2022年下半年黑色金属分析报告：需求引导，估值下移

黑色半年报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com后期关注/风险因素：全球经济衰退预期演变/美联储加息节奏；国内经济刺激政策效果；焦煤、铁矿石进口情况；粗钢压减政策执行情况。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。需求引导估值下移——2022年下半年黑色金属分析报告内容摘要：螺纹钢：下半年影响成材价格的因素仍是需求为主，供给为辅。压减粗钢产量政策对价格的利多作用，即使有，也大概率会到四季度才有体现。房地产挤泡沫大趋势未变，自去年四季度以来的各项利多政策有望在秋季落地。综合来看，“稳增长”政策、粗钢压减政策、地产政策及实际效果之间的互动，既有阶段性“相悖”，也有相互“助力”，加大了市场预期的不确定性，影响螺纹钢价格很难走出流畅的单边行情，将在多种预期与现实间震荡波动。投资者可在夏末秋初时重点关注每日建材成交量和周度库存去化情况，若出现明显去库和成交回暖，可尝试偏多参与。如果基本面数据和盘面没有形成明显趋势，仍以震荡波动对待。铁矿石：今年上半年铁矿石价格表现强势，主要受益于力拓、淡水河谷供应回升乏力。但是，预计下半年供给端将出现显著改善，主要增量也依然来自于主流矿山发运增加，预估进口矿供应量环比上半年增加约3800万吨。此外，需求端在粗钢压减政策及钢厂低利润格局下，上方空间受限且存下降趋势，预估下半年铁矿石需求量将环比上半年减量800万吨。因而，当前铁矿石供需偏紧格局将得到显著改善，预估进口矿港口库存有望重新回升至1.6-1.7亿吨，利空铁矿石价格。基于上述判断，下半年铁矿石价格向上驱动不足，62%普氏指数即使跟随钢价反弹，也很难再次冲击160美金的高位，140美金的上半年均值将成为高位区。受金融属性影响，连铁弹性相对更大，波动率更高，主力合约有向下寻找650元/吨支撑的动力，850-900元/吨压力明显。煤焦：2022年下半年，焦化产能持续呈现净新增状态，全年净增约1897万吨，考虑到产能达产滞后、焦化利润偏低等因素影响，整体供给增量约400万吨；需求端，今年仍将执行粗钢控产政策，原料需求上限较为明确，下半年待政策逐步落地，焦炭需求或减少250万吨，因此，下半年焦炭供需偏紧关系有望继续改善，价格重心或趋向下移，但需注意旺季需求阶段，焦价仍有阶段性跟随钢矿价格走强的预期。对于炼焦煤，整体供需关系同样在改善，且下半年进口增量预期较大，但存在不确定性，需持续关注，另外，若终端需求恢复不及预期，压力将继续向焦煤端传导。总体来看，下半年双焦价格存在一定下行空间，对成材的成本支撑作用将减弱，但期价在市场情绪以及资金的影响下，弹性较大，不排除在需求旺盛阶段再次向上冲击6月份的价格高点，但预计很难突破今年4月中旬的高点。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1425号负责人：王奕琳从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578成材：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002287电话：010-62688526成材：武秋婷从业资格号：F3078638电话：010-62688555原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541原材料：冯艳成从业资格号：F3059529电话：010-62688516成文时间：2022年6月30日 黑色半年报1目录第一部分成材：供应端影响下降秋季实际需求能否落地是关键..........1一、市场运行逻辑...................................................11、供应端对价格的影响或在四季度凸显................................12、实际需求差的特征在秋初前难有改观................................33、市场预期始终存在，对价格的影响需要预期到落地的过程..............74、库存和现货成交量都是观测现实与预期的重要指标....................85、疫情防控进入新阶段，整体趋势向好...............................10二、行情走势判断..................................................11三、后期关注/风险因素.............................................11第二部分铁矿石：中期供需改善显著铁矿石或承压运行...............12一、市场运行逻辑..................................................121、主流矿供应将环比回升，显著改善铁矿石供需关系...................122、特殊事件影响，非主流矿供应量环比减量...........................143、国产矿保持高供应，但下半年环比增量有限.........................164、需求端上方空间受限，存在环比下降预期...........................17二、行情走势判断..................................................18三、后期关注/风险因素.............................................18第三部分煤焦：供给增需求降煤焦价格重心或趋向下移................19一、市场运行逻辑..................................................191、2022年上半年煤焦市场走势回顾..................................192、焦炭：供增需减预期较强，价格重心或趋于下行.....................193、焦煤：供需偏紧形势改善，关注进口量预期变化.....................24二、行情走势判断..................................................30三、后期关注/风险因素.............................................30 黑色半年报1【成材】：供应端影响下降秋季实际需求能否落地是关键【市场运行逻辑】一、供应端对价格的影响或在四季度凸显今年4月19日，国家发改委表示，2022年国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现全国粗钢产量同比下降。国家统计局数据显示，5月份全国粗钢产量为9661万吨，同比下降3.5%；1-5月全国粗钢产量为43502万吨，同比下降8.7%。5月份全国钢筋产量为2186.7万吨，同比下降12.3%；1-5月累计产量为9742.6万吨，同比下降12.9%。5月份全国中厚宽钢带产量为1769.9万吨，同比增长7.7%；1-5月累计产量为7900.5万吨，同比增长1.6%。分省数据方面，2022年前5个月共有11个省市粗钢产量同比降幅超过10%，其中河北降12.11%、山东降21.41%、河南降10.41%，产量较大的省份中江苏和辽宁也分别同比下降了7.19%和7.38%。从各项数据看，在监管层未实质介入压减粗钢产量的情况下，各地的生产基本平稳，没有采取激进的生产措施，原因有以下几点：一是去年的粗钢产量前高后低，导致上半年基数高；二是今年上半年的钢材生产一定程度上受到疫情影响，物流受阻对钢厂生产造成干扰；三是钢厂利润低或无利润，钢厂生产积极性不高。尽管前5个月粗钢累计产量较去年同期下降，但自春节后产量逐月上升，如果后续每月均保持前5个月的产量均值8713万吨，则全年产量将达10.46亿吨，小幅超过去年的10.31亿吨；如果后续月份产量继续上升，则下半年压减任务较重，届时监管层执行力度加大，对钢价的推升作用将更加明显。由此可见，下半年（尤其是四季度）钢材价格更易受到压减政策影响。图1粗钢产量（单位：万吨）数据来源：国家统计局中钢期货 黑色半年报2图2螺纹钢产量（单位：万吨）数据来源：国家统计局中钢期货从前文不难看出，在粗钢和钢筋产量同比下降的同时，热卷仍保持同比微增，这一定程度上也与2月下旬突发的俄乌冲突有关。俄乌冲突爆发后西方国家加大了对俄罗斯的制裁，而乌克兰也因战争在生产生活上受到全面影响。此前俄乌钢材出口以热卷为主，出口国家以欧盟为主，战争致出口几乎全面中断。由于欧盟进口配额问题，中国较难直接出口欧盟。自今年4月1日起，欧盟将原本分配给俄罗斯和白俄罗斯的热卷卷板配额分配给了土耳其、印度、韩国、塞尔维亚等国家。由于欧盟对土耳其、印度等国热卷采购量增加，欧盟以外的部分国家出现了热卷供应偏紧的情况，因此间接带动了中国热卷的出口。海关数据显示，我国热卷出口量自3月份起快速上升，3月份出口热卷36.10万吨，环比2月份上升44.32%；4月份出口热卷52.43万吨，环比3月份上升45.27%；5月份出口热卷95.25万吨，环比4月份上升81.66%。我们认为限于欧盟钢铁行业限制配额政策，中国出口量难有量级上的突破，但确实会吃到国内外价差的红利，只是这一红利窗口主要体现在战争爆发初期，且内外价差正呈现逐步收窄趋势。图3热卷产量（单位：万吨）图4热卷出口量（单位：吨）数据来源：国家统计局中钢期货数据来源：海关总署中钢期货 黑色半年报3我们再从利润角度做进一步分析。短流程方面，根据MYSTEEL的调研数据，今年上半年（截至6月22日当周）独立电弧炉钢厂平均利润为29元/吨，最大利润为55元/吨，最小利润为-143元/吨；谷电生产的平均利润为73元/吨，最大利润为155元/吨，最小利润为-35元/吨。由下图可知，短流程生产自今年以来长时间处于亏损状况，仅个别周盈利，且盈亏不成正比，体现在亏损时间长、盈利时间短，亏损幅度大、盈利幅度小的特征。长流程方面，MYSTEEL调研的唐山地区10家样本钢厂，上半年利润持续下行（截至6月22日当周），目前已跌入负值区域，螺纹钢利润在盈亏边缘反复挣扎。因此，短流程钢厂持续亏损，长流程钢厂利润微薄，这也是上半年钢厂没有显著增加产量的重要原因。我们认为钢厂在年中（6-8月）或通过减产的方式倒逼原材料价格下跌来修复其利润，该阶段粗钢生产将较为稳定。进入9月份后，如果钢厂利润回升、需求旺季到来，为抑制钢厂生产积极性实现全年粗钢压减政策，行政效果将逐步凸显。该情况是否会发生主要取决于梅雨季节过后的需求环比改善情况。图5短流程成本与利润（单位：元/吨）数据来源：MYSTEEL中钢期货二、实际需求差的特征在秋初前难有改观如果说供应端政策在四季度对价格作用凸显，那么需求端对价格的影响则贯穿全年。影响可分成实际情况和市场预期两部分，二者的错配经常会导致价格的无序波动，令运行趋势较难把握。首先我们对实际需求做一解析。房地产行业是建筑钢材的最直接下游，自“房住不炒”提出以后，我国的房地产市场正经历大周期上的调整，调整的方向也很明确，降温、挤泡沫。国家统计局数据显示，1-5月份，全国房地产开发投资52134亿元，同比下降4.0%；其中，住宅投资39521亿元，同比下降3.0%。商品房销售面积50738万平方米，同比下降23.6%；其中，住宅销售面积下降28.1%。全国土地购置面积2389万平方米，同比增速为-45.7%。房地产开发企业到位资金60404亿元，同比下降25.8%。从以上数据看，在2021年房地产市场全年表现不佳的情况下，今年并未出现显著好转，至少到5月份多项数据运行依然低迷。 黑色半年报4图6全国房地产开发投资增速（单位：%）数据来源：国家统计局中钢期货图7全国商品房销售面