1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月21日│中国（大陆）中期展望轻工制造：聚焦龙头企业对于 2H22，我们建议投资者关注两个方面。 1）在稳增长政策以及疫情和原材料成本上涨等负面影响减弱的支持下，家具行业似乎将出现转机。我们的选择是正在开发新渠道/类别并凭借其强大的产品和渠道优势以及高效的供应链管理获得市场份额的行业领导者。 2）“双降”政策和电子烟法规的影响已经显现。我们的主要建议是在品牌、渠道和产品技术方面具有核心竞争壁垒的消费品领导者，经过深度调整后的股价具有吸引力，以及具有强大的长期价值。家具：景观优化，运营提升1)稳增长政策力度加大，有助于稳定楼市，提振市场信心；我们认为，这种预期的改善应该有助于恢复家具行业的估值。 2）随着上海和全国疫情的缓解，被压抑的家具需求或将很快释放行业表现(%)轻工制造CSI3001(7)(15)(23)(31)May-21 Sep-21 Jan-22 May-22后。 3) 该行业的领导者继续展示他们提供阿尔法的能力返回， 在我们看来，他们在销售渠道和品类扩张方面的优势是稳固的。尽管整个行业都在放缓，但这些加上他们改进的组织和运营能力帮助他们在 22 年第一季度实现了弹性增长，并且他们一直在加速获得市场份额。包装：改进 S-D 和转型以提高盈利能力疫情得到有效控制，下游消费有望回暖资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评分Oppein Home 603833 CH 149.70 超重西临门 603008 CH 36.67 加码索菲亚 002572 CH 26.64 超重复苏，提振纸包装需求。对于金属包装，容量晨光静止的603899 CH 63.69 超重环境好于纸包装，供需动态持续改善。 2022年，金属包装龙头定价机制更加灵活，向下游传导涨价的能力有所提升。电子烟：法规出台进入新时代4月12日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会联合发布了《电子烟强制性国家标准》。在海外，几种雾化产品的上市前烟草产品申请（PMTA）批准继续发出积极信号。随着政策的实施，我们认为高技术要求和高认证门槛应加快落后产能退出，有利于管理规范、技术和产品实力领先、产能充足的龙头企业扩大市场份额。文具/办公用品：领导看稳增长随着全国特别是上海疫情形势好转，学生可能会逐渐返校。同时，上海因停工而导致的生产和物流问题得到解决，龙头企业经营出现转机。此外，我们认为“双降”政策出台已近一年，其对企业基本面和估值的影响已被充分反映。从长远来看，领导者的关键品牌和销售渠道优势应该是突出的。风险：大流行的不确定性；房地产销售疲软；下游需求低迷；原材料价格大幅波动；烟草业的政策变化。Smoore 6969 HK 35.82 买入资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告轻工业为更好而改变轻工业超重（维持）分析师证监会编号 S0570520090001 证监会编号 BQQ697周鑫+(86) 21 2897 2050分析师证监会编号 S0570121070181 证监会编号 BSE590刘思琪+(86) 21 2897 2228 轻工业2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容..............................................................................................................................................................................................11产品：引领多品类多品牌定制家居家具 16...............................................................................................................................................................................................28.......................................................................................................................................................................................................33...............................................................................................................................................................................................33 轻工业3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。数字图1：2022年以来轻工业主要子行业相对沪深300指数的超额收益5图 2：申万家具指数（年初至今） 8图 3：部分家庭企业的股票表现（年初至今） 8图4：商业地产销售面积 9图 5：房屋竣工区 9图 6：家具零售额 10图7：家具生产企业营业收入10图8：家具行业总营业收入（SWS III）10图 9：家具行业的总 PATMI (SWS III) 10图10：11类主要定制家居企业营业收入及同比增长图11：定制家居企业收入结构 12图12：定制家居企业收入增长 12图13：索菲亚、杰森家具、欧派12定制套餐对比图 14：定制家居企业门店数量 13图 15：数量净增长。的定制控股企业店 ...........................................................................................................................................13图16：主要定制家居企业各渠道营业收入及同比增长14图17：定制家居企业单店销售额 15图18：定制家居企业零售额增长15图19：16类主要软体家居企业营业收入及同比增长图20：家居装饰企业收入结构 16图21：家居装饰企业收入增长 16图 22：杰森家具：定制家居业务的营业收入 17图 23：低端市场的家居软装品牌比较 18图 24：家居装饰企业门店数量 18图 25：数量的净增长。的 h'hold 室内装潢企业商店..........................................................................................................................18图 26：西林门：线上收入 19图 27：TDI、MDI 20 现货价格图28：普通钢盘条价格20图 29：Jason：家庭企业毛利率对原材料价格变化的敏感性（2021 年）20图 30：西林门：家居企业毛利率对原材料价格变化的敏感性（2021 年） 21图 31：家具和家具配件的出口额 21图 32：中国集装箱运价指数（CCFI）22图 33：CCFI：妈妈变化 22图 34：美元兑人民币中间价 23图35：部分家居企业外贸经营情况（2021）23图 36：住户企业合并毛利率对汇兑的敏感性分析速度..................................................................................................................................24图 37：中国纸包装行业市场规模 25图 38：纸包装是第二大细分市场（2021 年）25图 39：中国纸包装企业数量 25 轻工业4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图40：纸包装行业市场集中度 25图 41：全球智能手机出货量 26图 42：全球可穿戴设备出货量 26图 43：裕同：营业收入 27图 44：裕同：按业务部门划分的收入（2021 年）27图 45：瓦楞纸（120g）和箱板纸价格 28图46：象牙白板纸价格（250-400g）28图47：中国规模以上金属包装企业收入28图48：食品饮料金属包装行业产量 29图 49：三片罐：行业格局（截至 2021 年 6 月）29图 50：两片罐的生产能力和产能利用率 29图 51：按收入划分的中国两片罐市场（2020 年）29图 52：软饮料（不含碳酸饮料）的产量 30图53：三片罐使用密集（2018）30图 54：按地区划分的啤酒罐装率（2021 年）31图 55：中国啤酒罐装率持续提升 31图 56：奥瑞金科技：自 2012 年以来的营业收入 31图57：马口铁卷价格（0.18*900）32图 58：铝锭价格 32图 59：文具办公用品零售额 33图60：中国书写工具品牌市场份额（2020）33图61：办公用品集中采购市场规模及增速 34图 62：办公用品数字化采购市场规模 34图 63：MRO 集采市场规模及增长率 34图64：全球电子雾化设备市场规模 35图 65：主要股票推荐 39图 66：报告中提到的公司 39 轻工业5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。核心观点2022年初以来，国际形势更加复杂多变，我国多地疫情再度抬头。受需求萎缩、供给冲击和预期减弱的影响，经济企稳压力持续加大。外部环境复杂多变，进一步影响企业经营。 3月以来，在全国范围内加强疫情防控措施的背景下，家具消费需求持续受到冲击，抑制了行业增长，竞争加剧。大流行还导致包装行业的终端市场需求下降，运营压力增加。电子烟行业“双减”政策（即学生作业和校外辅导双减）和法规的实施，给相关产业链的投资带来了相当大的困难。根据Wind数据，截至2022年5月23日，申万轻工指数相对沪深300指数的超额收益率为-4.55%；其中，家具/包装印刷/文化娱乐等主要子行业相对于沪深300指数的超额收益为-1.51/-12.63/-1.04%.图1：2022年以来轻工业主要子行业相对沪深300指数的超额收益10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：Wind，华泰研究估计对于 2H22，我们建议投资者关注两个主要投资方向。1) 稳增长政策的加码，以及负面因素（如疫情、原材料成本上涨）的影响减弱，可能会带来家具行业的转机。我们强烈推荐家具龙头积极开拓新的销售渠道和新品类，凭借强大的产品力、销售渠道实力和供应链管理效率，加快抢占市场份额。 2) 随着政策对行业的影响逐渐明朗，我们推荐在品牌、销售渠道或产品技术方面具有核心竞争壁垒、股票估值有吸引力、长期价值强的消费品制造龙头。家具超额退货 包装印刷超额退货文娱产品超额退货2022-012022-012022-012022-012022-022022-022022-022022-022022-032022-032022-032022-032022-032022-042022-042022-042022-042022-052022-052022-05 轻工业6阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。家具。我们认为，家具行业在 1H22 面临三大挑战。 1）3月中下旬以来，中国各地疫情严重反弹。因此，疫情防控措施收紧，线下市场客流量锐减，消费者信心受到打击。家具行业再次面临与 2020 年初相同的疫情压力。 2) 2H21 以来，房地产销售和竣工持续走弱，企业和需求双方信心低迷，进一步压低家具要求。 3）原材料价格在4Q21暂时回落后，受俄乌冲