Yankershop Food 持续转型，增长势头强劲

股票研究报告Yankershop食品（002847 CH）正在进行的转型与强劲的增长势头华泰研究引发食物评级（启动）：目标价（人民币）：分析师买81.202022 年 6 月 1 日│中国（大陆）龚元月转型改革的关键点国资委编号S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com证监会编号 BQL737Yankershop Food 正处于转型和改革的关键时刻，在我们的看法。近两年，加大人才引进力度，加快机制和模式改革，聚焦五类和全渠道覆盖，根除短板痛点零食行业的产品生命周期和多变的渠道组合。我们相信公司可以利用其管理能力和运营效率建立竞争优势。我们预计 2022/2023/2024 年每股收益为2.32/3.28/4.22 元。鉴于我们对其 2022-2024 年净利润 CAGR 的估计(54%) 高于同行的平均水平（21%，根据 Wind 共识估计），我们对该股的估值为 35 倍 2022 年市盈率，高于同行平均 30 倍Wind一致估计，目标价为81.20元。开始买入。分析师查恩莫国资委编号S0570521040001证监会编号 BQM965zhangmo@htsc.com华泰年中投资峰会有效解决行业两大痛点公司从管理入手，多维度努力推动转型：1）管理—2020年以来，公司迈出加大力度引进人才，包括张晓三先生（原高管威龙董事/副总裁/CMO），现负责分销线上渠道负责人张磊先生和黄先生民生，供应链管理领军人物； 2) 产品—它专注于分五类（烘焙食品/薯条/深海零食/麻辣卤味零食/果干），加强供应变化，创造性价比优势，延长产品生命周期； 3) 渠道—它在所有方面都加紧了努力渠道，以更好地应对渠道变化的潜在影响。关键数据目标价（人民币）81.266.2523收盘价（5月26日人民币）潜在上行空间 -/ (%)市值上限 (RMBmn)6m 平均每日价值 (RMBmn)52wk 价格区间 (RM MB)BVPS (RM MB)8,57083.5352.22-115.187.36分享业绩管理能力 运营效率 长期应取胜就其转型前景而言，我们得出以下结论：1）经济护城河—这公司有潜力利用其管理能力（在发现和解决问题并招聘优秀人才）和运营效率（增强型供应链重点关注五个类别以形成经济体规模）建立经济护城河； 2) 增长前景—它侧重于五个具有巨大增长潜力的细分市场（烘焙食品/薯片/深海小吃/辣味）腌制零食/干果）市场规模235.8/17.0/16.4/157.0/根据 Euromonitor 的数据，2021 年为 121 亿，这意味着 2016-2021 年的复合年增长率为9.3/5.6/8.0/8.9/8.0%）。随着消费者对休闲和偏爱的趋势健康零食，这些细分市场可能保持快速增长。洋克商店食品相对。至 CSI300 (右)(人民币)116(%)11100845(1)(6)6852(12)5 月 22 日5 月 21 日9月21日简-22来源：风待实现的转型效益；以 BUY 开始我们预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 2.32/3.28/4.22 元，估值为35 倍 2022 年 PE，目标价 81.20 元。买。风险：原材料价格波动；食品安全风险。金融是的 12 月 31 日收入（百万人民币）+/-%净利润（人民币百万）+/-%20201,95939.99241.7788.831.8727.9835.459.9820212,28216.47150.74(37.65)1.1717.4756.859.822022E2,77121.46300.0099.022.3226.0628.577.382023E3,32620.01424.7741.593.2827.1620.185.452024E3,92718.07546.2028.594.2226.0315.694.07每股收益（稀释后，人民币元）ROE (%)体育 (x)铅 (x)EV EBITDA (x)24.7732.9719.9214.1311.02资料来源：公司公告、华泰研究估计阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。1 Yankershop食品（002847 CH）图 1：Yankershop 食品 PE 带图 2：Yankershop Food PB 带洋克商店食品45x75x30倍60倍90 倍洋克商店食品4.8 倍13.7 倍22.6 倍(人民币)200(人民币)2009.3 倍18.2 倍1501005015010050005月19日11 月 19 日5月20日11 月 20 日5月21日11 月 21 日5月19日11 月 19 日5月20日11 月 20 日5月21日11 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。2 Yankershop食品（002847 CH）完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)收入YE 12 月 31 日 (人民币百万)当前资产202020212022E2023E2024E20201,9591,10016.6220212,2821,46720.292022E2,7711,66024.642023E3,3261,96229.572024E3,9272,29234.91788.38 684.78 942.411,3091,748现金等价物应收账款其他应收款预付款项180.39 134.53 163.41 515.48 703.47156.08 198.10 232.09 284.16 325.39运营成本营业税及附加费营业费用行政费用10.7651.709.4315.0975.6114.3320.41471.33 505.41 555.68 660.20 775.5959.7486.82 104.9796.075.93118.98 185.35 187.10 191.02库存351.81 259.13 432.36 384.74 570.02财务成本20.96(0.68)0.0021.10(0.83)0.0019.92(0.99)0.0017.89(1.17)0.00其他流动资产非流动资产长期投资固定投资37.641,2330.0023.851,3970.0023.851,5840.0023.851,7790.0023.851,9740.00资产减值损失公允价值变动的损益投资收益营业利润营业外收入营业外费用总利润(0.14)0.000.900.960.960.960.96925.621,0101,1851,3671,542278.12 169.79 335.29 473.63 608.28无形资产157.22 195.41 219.85 243.32 269.130.234.640.423.060.423.060.423.060.423.06其他非curr。资产总资产150.09 191.94 178.88 168.59163.113,7221,5472,0211,0102,0821,1812,5261,3273,0881,463273.71 167.14 332.65 470.99 605.6431.59 12.78 25.44 36.02 46.31242.12 154.36 307.21 434.97 559.330.35 3.62 7.21 10.21 13.13241.77 150.74 300.00 424.77 546.20363.83 272.75 454.58 611.09 768.21流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非curr。负债负债总额所得税费用税后利润472.40 528.42 609.94 528.42 528.42210.44 221.63 267.40 310.46 364.76327.23 430.63 449.40 624.05 653.57少数利益净利润属性给父母EBITDA145.94130.1415.8017.532.0020.525.0023.548.0126.3410.8115.531,573EPS（人民币，基本）1.871.172.323.284.2215.531,19815.531,34715.531,4861,156表现少数利益6.4310.5617.7727.9841.10是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本129.36 129.36 129.36 129.36 129.36440.12 368.49 368.49 368.49 368.49生长 （％）资本储备收入39.9916.4721.4697.4899.0220.0141.2641.5918.0728.4328.59留存收益508.07 531.79 814.491,2151,5743,0881,7292,1083,722营业利润净利润属性给父母盈利能力 (%)101.84 (38.95)88.83 (37.65)股东权益属性。给父母股权与负债858.86 873.051,1612,5262,0212,082毛利润率净利润率鱼子43.8312.3627.9819.4935.716.7740.0911.0926.0620.7741.0113.0827.1629.1141.6214.2426.0330.20现金流量表YE 12 月 31 日 (人民币百万)经营性现金流净利202020212022E2023E2024E17.4714.16340.61 477.89 261.57 773.02 549.38242.12 154.36 307.21 434.97 559.33投资回报率偿付能力折旧摊销财务成本82.705.9382.7020.96(0.96)98.4621.10(0.96)117.35 141.33负债/资产 (%)净负债率 (%)流动比率 (x)速动比率 (x)运营能力总资产周转率 (x)应收账款 t/o 比率 (x)应付账款t/o比率 (x)每股数据（元）每股收益（稀释）57.1950.540.7857.5646.470.5853.3339.560.7148.132.300.900.5642.26(6.85)1.1319.92(0.96)17.89(0.96)投资损失(0.90)营运资金中的变化其他运营活动投资现金流资本支出(51.42) 124.63 (161.87) 204.59 (164.85)62.19 96.19 (2.37) (2.85) (3.36)0.340.290.310.68(347.83) (322.31) (284.12) (311.56) (335.54)(358.45) (332.81) (285.08) (312.52) (336.50)1.0613.735.271.1112.886.791.2012.886.791.1812.886.791.1512.886.79长期投资其他投资活动融资现金流短期借款长期借款普通股增加资本的额外支付其他融资活动现金净变化0.000.000.000.960.000.960.000.9610.6210.5076.26 (205.04) (30.11) (27.87) (25.85)1.872.636.641.173.696.752.322.028.983.285.984.224.25123.90130.14 (128.14)0.96 0.0065.52 (71.63)56.0281.52 (81.52)0.002.800.000.00OCFPS（稀释）BVPS（稀释）估值 (x)3.000.000.003.010.000.0012.1716.30体育35.459.9856.859.8228.577.3820.185.4515.694.07(244.26) (61