业绩持续提升，液冷业务增长势头强劲

2024年04月16日英维克(002837.SZ) 证券研究报告 业绩持续提升，液冷业务增长势头强劲 事件： 2024年4月15日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。 行业高景气拉动业绩持续增长，毛利率提升： 2023年算力相关的需求有所加速，技术方案继续迭代；储能行业尽管受到电池价格下降对供给的短期抑制，但需求依旧快速增长。总体经营业绩再创历史新高，延续了10余年的收入利润双增长记录。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%。其中Q4单季度实现营业收入14.57亿元，环比增长74.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比增长13.56%。得益于公司系列降本增效措施、产品收入组合的有利变化、原材料成本相对稳定等因素，综合毛利率有所提升，2023年实现毛利率32.35%，同比增长2.54pct。分业务看，公司2023年机房温控节能产品业务实现收入16.40亿元，同比增长13.83%；机柜温控节能产品业务实现收入14.65亿元，同比增长33.00%；轨交列车空调业务实现收入1.06亿元，同比下降24.97%；新能源车用空调业务实现收入0.92亿元，同比增长35.53%。 液冷技术加速导入，2023年相关营收约为上一年度的4倍： 张真桢分析师SAC执业证书编号：S1450521110001zhangzz2@essence.com.cn 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。2022年8月Intel与公司等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的4倍左右。 路璐联系人SAC执业证书编号：S1450122050020lulu2@essence.com.cn 相关报告 业绩持续快速增长，盈利能力提升2023-10-20业绩实现大幅增长，温控产品实现广泛应用2023-07-17业绩持续增长，已完成500兆瓦液冷项目交付2023-04-28业绩持续快速增长，数据中心液冷与储能温控产品收入2023-04-12 高增业绩与盈利能力显著恢复，温控产品性能优异2022-10-26 储能温控营收超12亿元，对公司业务贡献继续提升： 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司不断推出创新的产品与方案，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品；2023年8月公司推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术，并于2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。2023来公司自储能应用的营业收入约12.2亿元，较上年度同比增长约44%，对公司业务的贡献继续提升。 投资建议： 公司是国内领先的精密温控节能解决方案与产品的提供商。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为50.17/67.56/89.48亿元，归母净利润分别为5.03/6.88/9.03亿元，对应EPS分别为0.88/1.21/1.59元。我们给予公司2024年37倍PE，对应6个月目标价32.56元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；液冷市场增长不及预期；项目交付交付进度不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034