经济：可能预演大流行冲击 政策持续加码

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520100005 证监会编号 AMH263伊娃分析师证监会编号 S0570520100003 证监会编号 BIU684刘文琪股票研究报告经济学5月预览：疫情持续，政策加码华泰研究2022年6月1日│中国（大陆）每月数据预测5月宏观数据预览我们预计，疫情可能会在 5 月份继续抑制经济增长，但程度低于 4 月份。零售额增速维持在低位，房地产投资依然疲软，生产略有回升。我们估计 5 月失业率从 4 月的 6.1% 小幅下降至 6.0%，仍远高于 2022 年全年目标 5.5%。工业生产：5 月份疫情对物流和建筑活动的影响较 4 月份略有缓解，我们预计 5 月份工业产出同比增长在 -1% 左右。5月高炉、焦化、水泥企业开工率均有所回升，半钢胎企业开工率环比下降，建筑钢材成交量继续萎缩7%。大流行对物流的影响已经消退。 5 月份满载交通指数/物流园区吞吐量指数环比反弹 12.0/17.9%，但同比仍下跌 19.7/27.1%。此外，上海疫情对汽车、半导体等行业的影响可能会继续显现。消费品零售额：我们预计 5 月份社会消费品零售总额同比下降 8%，仍处于低位。5 月 1-24 日 100 个城市拥堵指数环比上升 4%，国内航班数量小幅上升；然而，18 个城市的地铁客流量环比进一步下降 4.2%，同比降幅扩大至 43%。汽车销量小幅回升； 5 月 1-22 日乘用车销量同比下降 16%，低于 4 月的 31.6%。商品房交易和房地产相关需求可能会继续走弱。投资：我们预计制造业投资增速继续放缓至 5%，而基础设施投资增速回升至 7%；我们估计房地产投资增长同比下降 5%。5月杭州、南京等多城市需求侧政策继续放松，楼市销售仍处于低位——5月1-26日，60个城市新房销售面积同比下降53%，下降幅度基本上是平妈。我们预计开发商的现金流仍然紧张，他们在土地收购和投资方面继续保持谨慎。此外，企业盈利受到疫情冲击，尤其是集中在长三角地区的高科技制造企业，可能缺乏投资动力。此外，我们预计 5 月基建投资增速加快：5 月地方政府债券发行量同比大幅增长，带动可用政府资金大幅增加（净发行量：9,638 亿元，高于 4 月的 1,475 亿元和 587 元） 2021 年 5 月为 3 亿）。同时，项目开工可能继续加速。通胀：我们预计 5 月份 CPI 同比增长 2.4%，PPI 增速回落至 6.5%。5 月份，国际原油价格环比上涨 4.3%，但国内上游原材料价格下跌。例如，螺纹钢价格环比下跌 11.1%，铜/水泥价格下跌 2.5/6.4%。因此，我们预计 5 月份 PPI 环比增速将收窄，同比增速回落至 6.5%。我们估计食品价格上涨推高了 CPI； 5月份，猪肉价格上涨7.2%，玉米价格小幅上涨1.5%，小麦价格小幅下跌0.9%。我们认为，鉴于国内需求疲软，核心通胀可能保持在低位。（接下页）华泰年中投资峰会 经济学2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。外贸：出口需求依然疲软，但短期内可能受到人民币贬值的小幅提振，进口增速可能继续回落。5 月，轻工业、电子产品和汽车的供应链因疫情而受到封锁。海外消费需求进一步减弱，但人民币贬值可能对出口略有提振，出口可能增长 5%。我们预计 5 月份进口额的同比增长可能已经下降到 c -2%，贸易顺差可能达到 c 600 亿美元。货币和财政政策：我们估计信贷需求小幅回升，地方政府债券的发行加快了社会融资规模的增长。我们估计 5 月份新增人民币贷款为 1.1 吨，略低于 2021 年 5 月的 1.5 吨。我们预计新增中长期家庭贷款（主要是抵押贷款）可能仍然疲软，但票据等“紧急”支付到期融资和非标资产可能有所回升，中长期企业贷款可能略有改善。 5 月份，政府债券融资达到 1.2 亿元人民币，显着高于 2021 年 5 月的 6,700 亿元人民币，这可能将新的社会融资规模推高至 2.1 亿元人民币，同比增长 10.3%。 5月份，增值税退税加速，税收收入顺应经济周期被动减少。我们认为，救济措施和基础设施支出增加，财政赤字的反季节性扩张可能继续扩大。风险：救助政策效果不及预期，疫情大规模反弹。图 1：5 月经济活动预测指标单元202220215 月（预测 vs.四月 三月 二月 一月） 以前的十二月 十一月 十月 九月 八月 七月 六月 五月 四月r经济活动工业生产年同比-2.95.07.57.54.33.83.53.15.36.48.38.89.8固定资产投资% y y y y td6.89.312.212.24.95.26.17.38.910.312.615.419.9固定资产投资年同比1.86.712.212.22.1-2.4-2.9-2.50.2-0.84.74.29.9Manuf acturi 制造业投资年同比6.411.920.920.911.810.010.110.07.19.116.413.514.7物业投资物业年同比-10.1-2.43.73.7-13.2-4.6-5.5-3.60.61.26.09.813.7基础设施投资年同比4.311.88.68.63.7-7.3-4.8-4.5-6.6-10.1-0.3-3.62.8名义零售额年同比-11.1-3.56.76.71.73.94.94.42.58.512.112.417.7出口（美元）年同比3.914.616.316.320.821.726.827.925.419.232.027.732.1进口（美元）年同比--15.815.819.631.320.016.732.528.337.352.244.0贸易差额（美元）十亿美元51.147.157.457.494.171.884.968.159.255.950.143.240.8 通货膨胀消费物价指数年同比2.11.50.90.91.52.31.50.70.81.01.11.30.9生产者价格指数年同比8.08.38.89.110.312.913.510.79.59.08.89.06.8金融与一年前/以前的值相比新增人民币贷款十亿人民币1,0806453,1301,2303,9801,1301,2708261,6601,2201,0802,1201,5001,470人民币贷款（存量）年同比10.610.911.411.411.511.611.711.911.912.112.312.312.212.3新的 TSF十亿人民币2,1009104,6571,2296,1772,3682,5981,6182,9032,9891,0753,7021,9521,857TSF（股票）年同比10.310.210.510.210.510.310.110.010.010.310.711.011.011.7M2年同比10.610.59.79.29.89.08.58.78.38.28.38.68.38.1外汇储备十亿美元3,1203,1883,2143,2223,2503,2223,2183,2013,2323,2363,2143,2223,198 就业城市调查失业率% 6.15.85.55.35.15.04.94.95.15.15.05.05.1资料来源：Wind、华泰研究预测 经济学3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，伊娃，刘文琪，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，该公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合体公司（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 经济学4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研