Anlogic Infotech 中国领先的FPGA芯片供应商

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士国资委编号S0570521050001股票研究报告Anlogic 信息技术 (688107 CH)中国领先的FPGA芯片供应商华泰研究引发评分（发起）：买2022年6月29日│中国（大陆）半导体中国领先的FPGA芯片供应商Anlogic Infotech是中国领先的FPGA供应商，提供FPGA、FPSoC和EDA软件，其应用包括网络通信、工业控制、消费电子和数据中心。随着本地化加速和新应用的发展，我们预计国内 FPGA 需求将继续增长。我们认为，Anlogic 继续推进其大容量产品的研发，这将使其在市场份额增长和产品结构优化方面处于有利地位。我们预计其 2022 年/2023 年/2024 年的收入将达到 11.63 亿元/16.72 亿元/23.46 亿元。鉴于其在 FPGA 市场的领先地位，我们对其股票的估值为 20 倍 2023E PS，高于同业平均 15 倍的溢价，我们 12 个月的目标价为 83.58 元人民币。开始买入。正在进行 FPGA 本地化；国内两大玩家2021 年，全球 FPGA 市场规模达到 69 亿美元左右，2021 年达到 23 亿美元。目标价（人民币）：83.58关键数据目标价（人民币）83.58收盘价（5月30日人民币） 53.36潜在上行空间 -/ (%) 57市值上限（人民币百万） 21,3496m 平均每日价值 (RMBmn) 114.8252周价格区间（人民币）32.68-98.28BVPS (人民币) 3.83分享业绩 Anlogic中国。成本和供应链安全问题促使国内客户选择自制产品。我们预计到 2025 年 Anlogic 的总潜在市场 (TAM) 将达到 1.2-14 亿美元。目前，Xilinx 和 Altera 占据了大部分国内市场。根据销售收入，我们估计 Pango Microsystems/Anlogic 在 2021 年仅占该市场的 5/5%，这表明本地化潜力巨大。两家公司正在重塑长期的国内竞争格局他们的FPGA硬件和软件的紧密集成。(人民币) 9982664932 相对。至 CSI300 (右)(%) 1711268237(8)全面的硬件组合；广泛的软件生态系统Anlogic建立了完善的产品矩阵。它还开发了自己的 EDA 软件 TangDynasty，并不断升级以支持其不断扩大的硬件产品线。在我们看来，这款软件在性能和易用性方面处于国内领先地位。此外，Anlogic为客户提供多种软件开发套件，有效地使其产品更容易适应下游应用，在留住大客户的同时，触达更多的长尾客户。目标价83.58元，基于20x 2023E PS随着 FPGA 的快速国产化，Anlogic 不断扩展其产品种类，同时推进大容量和高集成度产品的开发。我们预计其 2022 年/2023 年/2024 年的收入为 11.63 亿元/16.72 亿元/23.46 亿元，归属净利润为 7/36/1.35 亿元。鉴于其增长潜力和作为少数国内 FPGA 领先企业之一的地位，我们对其股票的估值为 20 倍 2023 年预期市盈率，高于同业平均 15 倍 2023 年预期市盈率，我们的 12 个月目标价为 83.58 元人民币。我们首次给予买入评级。风险：竞争加剧；令人失望的研发进展；客户集中度高；限售期届满时大股东出售股份。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）281.03678.521,1631,6722,346+/-%129.73141.4471.4243.7540.31净利润（人民币百万）(6.19)(30.85)7.1535.97135.20+/-%(117.24)(398.60)123.19402.84275.92每股收益（稀释后，人民币）(0.02)(0.08)0.020.090.34ROE (%)(1.96)(3.37)0.472.348.35体育 (x)(3,451)(692.06)2,985593.60157.90铅 (x)65.9814.1514.0813.7612.65EV EBITDA (x)26,292(4,101)2,067326.71125.47资料来源：公司公告、华泰研究估计Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 来源：Wind Anlogic 信息技术 (688107 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容#1：基于FPGA的嵌入式系统技术日趋成熟 14汽车：应用场景多样； FPGA 推动创新、量产 25软件：在软件性能和可用性方面落后国外领先企业 5 年 31竞争优势#1：硬件性能领先； FPSoC 研发进行 ..............................................................................................................................34竞争优势 ＃2：自主研发的EDA软件；利用硬件和软件之间的协同作用 35竞争优势 ＃3：满足客户需求的完整产品组合 ...........................................................................................................................35 Anlogic 信息技术 (688107 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。中国领先的FPGA芯片供应商Anlogic Infotech成立于2011年，是中国领先的半导体和集成电路（IC）设计企业，专注于现场可编程门阵列（FPGA）芯片和专用电子设计自动化（EDA）的研发、设计和销售软件。其FPGA芯片产品属于PHOENIX高性能系列、EAGLE高性价比系列、ELF低功耗系列，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子等领域。 (CE) 和数据中心。经过多年的发展，Anlogic在多个技术领域和产品项目上取得了突破，得到了下游客户的广泛认可。其主要客户包括德信电子、上海财富科技集团、Excelpoint Technology、中兴康讯电信。图 1：Anlogic – 业务细分注：各应用场景收入占比数据来自公司1H21数据；其他数据取自公司2021年年报资料来源：公司年报、招股说明书、华泰研究 Anlogic 信息技术 (688107 CH)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。我们的观点与市场有何不同1.我们认为 Anlogic 的 FPGA 芯片与行业主流产品在硬件性能上的差距正在加速缩小。有市场观察人士认为，Anlogic的FPGA产品在硬件效能上与国外领先厂商的产品仍有较大差距，这一差距可能让Anlogic难以扩大其在主流市场的份额。诚然，Xilinx、Altera、Lattice 和 Microsemi 已在该领域从事多年，并开发了全面的产品组合。然而，我们相信 Anlogic 能够满足各细分市场对高性价比和低功耗芯片的主流需求，因为其量产的 FPGA 产品可承载高达 40 万个 LE，其工艺范围从成熟的 55nm 到先进的28nm。目前，包含 <100K 和 100K-500K LE 的 28-90nm FPGA 芯片占全球总需求的很大一部分。高端产品方面，Anlogic目前正在开发PHOENIX-2系列，支持600K-1.50KK逻辑卷，串行器/解串器（SerDes）速率最高可达28Gbps。在我们看来，该系列与赛灵思最新的 Versal 系列之间的工艺差距应该会继续缩小，并且可能会在一代人的时间内缩小。2.我们认为其他芯片解决方案在通信、工业控制、汽车和人工智能应用方面无法完全替代 FPGA，现场可编程片上系统 (FPSoC) 解决方案应进一步扩大 FPGA 制造商的可用服务市场 (SAM)。一些投资者担心，随着专用产品的出现，对 FPGA 应用的需求可能会萎缩——基于专用集成电路 (ASIC) 的解决方案在量产时更具成本效益，因此 FPGA 的扩展空间可能有限具体应用场景的规模。但是，我们注意到 FPGA 的应用场景正在扩大。此前主要应用于通信、航天国防、CE等领域，成熟的应用市场规模保持稳定。随着各行各业数字化和智能化的推进，我们认为汽车电子、工业控制、数据中心和人工智能应该成为新的应用场景，这应该会为 FPGA 带来增量需求。因此，整体而言，我们认为 FPGA 市场规模将保持稳定，即使产品继续推进。此外，从中长期来看，FPGA芯片的集成度正在提高。在 FPSoC 解决方案中，FPGA 与处理器、输入/输出 (I/O) 端口、内存和一些功能模块集成在一起，形成一个支持编程的 SoC，这种集成不仅保持了 SoC 以系统为中心、高度集成的特点。可根据所使用的 IP 模块重复使用，而且还提供了设计灵活性和系统内可编程性。 Anlogic正在积极进行相关产品的研发，我们认为这可以帮助其突破目前的市场天花板。3.我们相信市场已经充分认可了 Anlogic 在软件开发能力方面的优势。Anlogic的TangDynasty是国内为数不多的全流程、自主研发的FPGA专用软件产品，目前免费提供给用户。 TangDynasty与海外领先的EDA相比仍有较大差距，但在国内市场，我们认为它在性能和易用性方面比同行具有明显优势。此外，Anlogic还针对图像处理、逻辑控制、新兴AI加速等领域，开发了一系列具有创意、国内领先的FPGA应用解决方案。这些解决方案可以帮助客户加速设计自己的电子产品，缩短从产品开发到产品发布的周期，有效提升产品性能。因此，我们相信 Anlogic 的 FPGA 解决方案可以极大地提高客户的研发效率和产品的竞争力。我们认为，无论是在下游应用程序的设计过程中，还是在产品与下游应用程序的协同使用方面，Anlogic 的软件开发能力都领先于国内同行。我们相信 Anlogic 持续努力提高其软件开发能力，使其能够更好地满足下游客户的不同需求，并加速其向广泛的长尾客户的渗透，同时继续满足主要客户的需求。 Anlogic 信息技术 (688107 CH)5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。在买入时开始覆盖； 12个月目标价83.58元我们首次覆盖安利科（688107 CH），给予买入评级，12 个月目标价为83.58 元，基于20 倍2023 年预期PS。盈利预测国内下游市场对FPGA芯片的需求快速增长，Anlogic不断努力提升芯片产品的竞争力。因此，其各项业务的收入同比大幅增长，尤其是其高性能凤凰系列的收入。其整体收入从 2018 年的人民币 2,852 万元增至 2021 年的人民币 6.79 亿元，复合年增长率为 187.61%。随着其新产品进入收获期，我们认为其收入应会继续快速增长。对于 2022E/2023E/2024E，我们预计其收入同比增长 71.4/43.8/40.3%至人民币 1.16/1.67/23.5 亿元，归属净利润同比增长 123.2/402.8/275.9%至人民币 7/36/1.35 亿元。图 2：Anlogic – 财务数据和关键财务比率(人民币百万)20182019202020212022E2023E2024E一个一个一个一个(华泰)(华泰)(华泰)收入28.52122.33281.03678.521163.131672.012345.98同比 (%)328.90129.70141.4071.4043.8040.30运营成本19.9480.22184.97423.63737.861039.091406.52毛利8.5842.1196.06245.90425.27632.92939.46运营支出50.84105.38166.47302.75436.96613.07819.94营业利润