FPGA芯片设计能力领先，专用软件自主可控

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 安路科技（688107）\电子 FPGA芯片设计能力领先，专用软件自主可控 事件： 公司于2022年8月发布半年报，上半年实现营业收入为5.16亿元，同比增长60.48%。归母净利润为0.38亿元，其中扣非归母净利润为0.21亿元，基本每股收益为0.09元，半年报业绩符合预期。  各行业数字经济加速发展，下游需求旺盛 WSTS今年6月发布预测，2022年全球逻辑芯片市场预计同比增长20.8%。根据Frost&Sullivan预测，中国FPGA芯片市场规模，2021至2025年复合增长率为17.1%。FPGA芯片属于逻辑芯片大类，拥有丰富的下游应用领域，受多重因素影响，多个领域产品的需求进一步扩大，从而带动FPGA芯片市场需求的继续提升。  新产品获得客户认可，多个应用领域取得市场突破 2021年公司推出的新产品系列获得了客户认可，在多个应用领域取得市场突破，带动2022年上半年销售收入增长。2022年上半年，公司继续开展量产产品性能优化与质量提升、应用IP和应用参考设计开发等，进一步巩固已有客户群体的同时，拓展了新的应用场景；公司开展了新工厂、新供应商导入工作，扩大了关键核心供应商范围，提升芯片产品供货能力，有力支撑了公司销售收入的实现及客户拓展工作。  加大研发投入进度，研发推进取得成效 公司将核心技术研发和创新作为长远发展的生命线，公司2022H1研发费用14,803.37万元，同比增长42.22%，占销售收入比例为28.67%。高额研发投入在新产品推出、研发项目推进和核心技术攻关方面取得了积极成效。公司实现了一款PHOENIX系列新规格型号量产，数款新产品已进入测试阶段。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.92/15.87/21.65亿元，对应增速分别为60.90%/45.39%/36.39%，归母净利润分别为0.07/0.39/1.79亿元，对应增速122.90%/448.87%/361.72%，EPS分别为0.02/0.10/0.45元/股，3年CAGR为40.13%。维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险；晶圆代工厂产能紧张风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；人员流失风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 281 679 1,092 1,587 2,165 增长率（%） 129.73% 141.44% 60.90% 45.39% 36.39% EBITDA（百万元） 4 -12 19 52 187 净利润（百万元） -6 -31 7 39 179 增长率（%） -117.24% -398.60% 122.90% 448.87% 361.72% EPS（元/股） -0.02 -0.08 0.02 0.10 0.45 市盈率（P/E） -4,070.77 -816.44 3,564.80 649.48 140.67 市净率（P/B） 77.83 16.69 16.61 16.20 14.53 EV/EBITDA 5,992.65 -2,249.43 1,279.45 476.31 133.05 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 增持/维持评级 当前价格： 62.95元 目标价格： Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400.10/44.87 流通A股市值（百万元） 2825 每股净资产（元） 3.89 资产负债率（%） 13.77 一年内最高/最低（元） 98.28/32.68 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《国防军工：FPGA：市场规模高速增长，国产化替代快速推进》2022.06.16 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 138 1,164 831 615 490 营业收入 281 679 1,092 1,587 2,165 应收账款+票据 27 92 295 428 584 营业成本 185 433 702 1,023 1,395 预付账款 34 55 118 172 235 营业税金及附加 1 0 1 2 3 存货 100 268 538 785 1,071 营业费用 15 19 31 44 61 其他 111 68 103 127 154 管理费用 149 285 405 525 565 流动资产合计 410 1,647 1,885 2,127 2,534 财务费用 3 -1 -3 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -1 -16 -23 -32 固定资产 17 40 35 29 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8 5 4 3 2 投资净收益 4 1 2 2 2 无形资产 5 18 15 12 9 其他 68 27 64 65 65 其他非流动资产 2 20 14 8 8 营业利润 -7 -31 7 38 179 非流动资产合计 33 83 68 52 43 营业外净收益 1 0 0 0 0 资产总计 443 1,730 1,952 2,179 2,576 利润总额 -6 -31 7 39 179 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 0 0 0 0 0 应付账款+票据 44 125 216 315 430 净利润 -6 -31 7 39 179 其他 57 74 200 290 395 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 101 199 416 605 824 归属于母公司净利润 -6 -31 7 39 179 长期带息负债 0 5 4 3 1 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 18 22 21 19 18 成长能力 负债合计 119 221 436 625 843 营业收入 129.73% 141.44% 60.90% 45.39% 36.39% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -110.28% -778.17% 111.85% 859.38% 386.80% 股本 350 400 400 400 400 EBITDA -89.62% -393.83% 255.85% 171.52% 260.64% 资本公积 16 1,182 1,182 1,182 1,182 归属于母公司净利润 -117.24% -398.60% 122.90% 448.87% 361.72% 留存收益 -42 -73 -66 -27 152 获利能力 股东权益合计 324 1,509 1,516 1,555 1,734 毛利率 34.18% 36.24% 35.72% 35.55% 35.55% 负债和股东权益总计 443 1,730 1,952 2,179 2,576 净利率 -2.20% -4.55% 0.65% 2.44% 8.27% ROE -1.91% -2.04% 0.47% 2.49% 10.33% 现金流量表 ROIC -4.07% -28.28% 0.92% 4.81% 16.83% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 -6 -31 7 39 179 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 8 20 15 15 10 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 3 -1 -3 -2 -2 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 -8 -168 -271 -247 -286 营运能力 营运资金变动 38 -174 -354 -268 -313 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 24 184 269 244 283 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 58 -170 -337 -219 -128 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -32 -61 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 50 50 0 0 0 每股收益 -0.02 -0.08 0.02 0.10 0.45 其他 15 3 2 2 2 每股经营现金流 0.15 -0.43 -0.84 -0.55 -0.32 投资活动现金流 32 -8 2 2 2 每股净资产 0.81 3.77 3.79 3.89 4.33 债权融资 0 5 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 323 50 0 0 0 市盈率 -4,070.77 -816.44 3,564.80 649.48 140.67 其他 -318 1,131 3 2 2 市净率 77.83 16.69 16.61 16.20 14.53 筹资活动现金流 4 1,187 2 1 1 EV/EBITDA 5,992.65 -2,249.43 1,279.45 476.31 133.05 现金净增加额 93 1,009 -333 -215 -125 EV/EBIT -6,847.38 -859.99 6,435.22 678.01 140.31 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年8月26日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以