债市备忘录：市场利率终将向政策利率回归

本文对债市进行了复盘和思考，并认为市场利率终将向政策利率回归。当前隔夜利率处于1.4~1.5区间，市场对于各期限利率的估值定价都是基于隔夜在1.5以下来展开，而一旦经济数据持续好转导致央行进一步引导市场利率向政策利率回归，那么市场将不得不基于更高的隔夜中枢来对利率曲线作出重定价，这个更高的中枢有可能是1.6，或1.8甚至更高。考虑到当前中短端品种高杠杆、高仓位运转，都不需要隔夜重回2.0以上，只要加速上行的预期持续发酵，就可能导致行情出现负反馈，这个触发条件可能是未来几周陆续公布的经济数据。因此，作者认为债市行情看似平静的背后，风险正在累积，当前处于量变到质变的过程，不宜用线性外推的方式来分析市场，需要提前布局以应对货币超预期收紧的情况发生。