事件点评：PMI明显上升，多项恢复至疫情前区间

制造业供需回升，存在明显改善 6月份，制造业PMI指数为50.2%，较上月回升0.6个百分点，连续两个月保持回升态势。由于6月疫情影响减弱，多地复产复工，经济水平较之前有明显改善。从供需两端来看，生产指数和新订单指数分别比上月回升3.1和2.2个百分点。随着大面积复产复工，企业的产需迎来反弹，激发了产业链上下游的活力。 生产分项显著恢复，已经是2021年4月以来新高，这更反映经济恢复良好。生产指数恢复快于新订单指数，已经恢复到疫情前的正常水平。需求端仍处于正常区间的较低位置，较疫情前有差距，需求端仍有向上恢复空间。配送时长方面同样较上月有所好转，供应商配送时间指数比上月上升7.2个百分点，表明物流时间变短、物流恢复好。因其是反向指标，计算PMI为（100-该指标）*0.15，拖累PMI总指数1.1个百分点。即如果不考虑供应商配送时间，PMI总指数应当比5月提高1.7%，是大幅上行。产成品库存指数为48.6%，较上月下降0.7个百分点，伴随着原材料库存增加和新订单指数的回升，库存周期或处于被动去库存的状态，经济或处于疫后复苏阶段。价格端，原材料价格和出厂价格指数分别较上月降低3.8和3.2个百分点，均录得2022年以来最低值。首先，物流畅通降低成本，从供货商配送时间中也能体现。另外，从高频来看，6月大宗商品价格中，除能源类有所上行外，多项从高位有所缓解，降低成本，对出厂价格形成抑制。 非制造业PMI出现明显上升 6月份，非制造业商务活动指数为54.7%，较上月上升6.9个百分点。其中，服务业景气度向上修复，服务业商务活动指数为54.3%，连续两月涨幅超过7%。 随着疫情减弱，多地开放线下消费如堂食、商场、娱乐等场所，服务业市场需求有所回暖。从绝对值来看，服务业景气度和新订单指数已经在两次大幅恢复之后回归到疫情前的正常水平。服务业对于疫情的变化较为敏感，疫情导致的封控会对行业景气产生直接影响。此次出现较大回升证明了在疫情的影响减弱后，服务业修复会加快。建筑业商务活动指数为56.6%，较上月上升4.4个百分点。新订单指数已经连续两个月出现了修复。从绝对值来看，指数已经逐步回升至疫情前的运行区间的下限。供应商配送时间指数较上月回升8.8个百分点，配送时间的缩短对建筑业也形成了一定的推动。 PMI多项指标回升到正常区间 PMI多项出现向上修复，景气度指数已经度过疫情期间的较低阶段，已经重回疫情前正常运行区间。综合PMI指数为54.1%，较上月回升5.7个百分点。国家发改委表示，从近期经济形势看，重点地区疫情得到有效管控，复工达产加快推进，稳增长政策发力显效。因此，在多地疫情逐步控制下，叠加多项政策出台发力恢复经济，我们预计，经济会持续修复。因此，我们继续看好转债市场，债券收益率存在上行风险。 风险提示：政策变化超预期；大宗商品价格变化超预期。 1、制造业供需回升，存在明显改善 6月份，制造业PMI指数为50.2%，较上月回升0.6个百分点，连续两个月保持回升态势。由于6月疫情影响减弱，多地复产复工，经济水平较之前有明显改善。 图1：2022年6月制造业PMI继续上行 从供需两端来看，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，分别比上月回升3.1和2.2个百分点。随着大面积复产复工，企业的产需迎来反弹，激发了产业链上下游的活力。生产分项显著恢复，已经是2021年4月以来新高，这更反映经济恢复良好。分行业看，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业产需恢复快于平均值。从高频来看，高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA开工率等生产指标在6月均出现上行，证明生产端在逐步好转。从绝对值来看，生产指数恢复快于新订单指数，已经恢复到疫情前的正常水平。随着积压的产能得到释放，生产恢复较快。需求端仍处于正常区间的较低位置，证明需求仍然偏弱，仍较疫情前有差距，需求端仍有向上恢复空间。 配送时长方面同样较上月有所好转，供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点。供应商配送时间指标大幅上行，表明物流时间变短、物流恢复很好，是经济向好的指示（通常情况该指标越低越好，表明业务繁忙，但疫情期间该指标下行主因是供应链断裂）。供应商配送时间指标大幅上行，因其是反向指标，计算PMI为（100-该指标）*0.15，拖累PMI总指数1.1个百分点。即如果不考虑供应商配送时间，PMI总指数应当比5月提高1.7%，是大幅上行。 图2：2022年6月供需两端持续恢复 图3：2022年6月制造业供货商配送时间缩短 原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点。产成品库存指数为48.6%，较上月下降0.7个百分点，持续从近五年来较高位置回落。随着疫情影响的减弱，企业积压的库存出现消化，伴随着原材料库存增加和新订单指数的回升，库存周期或处于被动去库存的状态，经济或处于疫后复苏阶段。 新出口订单和进口订单指数分别为49.5%和49.2%，分别较上月回升3.3个百分点和4.2个百分点。疫情对经济造成的影响对出口形成了较大拖累，随着疫情的逐步缓解，企业复产复工推进，对进出口有一定的推动作用。从高频来看，6月八大外贸集装箱吞吐量同比较前值上升，突破两位数。 图4：2022年6月原材料库存上升 图5：2022年6月进出口环比上涨 价格端，原材料价格和出厂价格指数分别为52%和46.3%，分别较上月降低3.8和3.2个百分点，均录得2022年以来最低值。首先，物流畅通降低成本，从供货商配送时间中也能体现。6月，国务院物流保通保畅工作领导小组要求各地进一步巩固打通交通大动脉、畅通物流对运输有显著改善。另外，一系列政策出台调控物价，降低成本促进经济恢复：市监局出台《关于查处哄抬价格违法行为的指导意见》，将哄抬服务价格行为纳入监管范围。国家发改委部署各地开展拉网式调查依法查处煤炭价格超出合理区间的行为。从高频来看，6月大宗商品价格中，除能源类有所上行外，多项从高位有所缓解，降低成本，对出厂价格形成抑制。 图6：2022年6月价格下降 图7：2022年6月大宗商品高频价格指数降低 2、非制造业PMI出现明显上升 2.1、服务业PMI显著回升 6月份，非制造业商务活动指数为54.7%，较上月上升6.9个百分点。其中，服务业景气度向上修复，服务业商务活动指数为54.3%，较上月上升7.2个百分点，连续两月涨幅超过7%。服务业新订单指数为53.7%，较上月回升10个百分点。表明随着疫情减弱，多地开放线下消费如堂食、商场、娱乐等场所，服务业市场需求有所回暖。从绝对值来看，服务业景气度和新订单指数已经在两次大幅恢复之后回归到疫情前的正常水平。 分行业来看，受疫情冲击较严重的行业均出现明显恢复，铁路运输、航空运输等运输行业恢复至65.0%以上。道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业同样环比上升。服务业对于疫情的变化较为敏感，疫情导致的封控会对行业景气产生直接影响。此次出现较大回升证明了在疫情的影响减弱后，服务业修复会加快。 图8：2022年6月服务业恢复到疫情前正常区间 图9：2022年6月服务业仍处较低位置 2.2、建筑业PMI回升 6月份，建筑业商务活动指数为56.6%，较上月上升4.4个百分点。新订单指数为50.8%，较上月上升4.4个百分点，新订单指数已经连续两个月出现了修复。从绝对值来看，两项指数已经逐步回升至疫情前的运行区间的下限。供应商配送时间指数为50.8%，较上月回升8.8个百分点，配送时间的缩短对建筑业也形成了一定的推动。 图10：2022年6月建筑业景气度上升 图11：2022年6月建筑业配送时间缩短 3、PMI多项指标回升到正常区间 PMI多项出现向上修复，景气度指数已经度过疫情期间的较低阶段，已经重回疫情前正常运行区间。综合PMI指数为54.1%，较上月回升5.7个百分点。国家发改委表示，从近期经济形势看，重点地区疫情得到有效管控，复工达产加快推进，稳增长政策发力显效，有能力应对可能出现的各类超预期变化，确保经济平稳健康可持续发展。在多地疫情逐步控制下，叠加多项政策出台发力恢复经济：财政相关政策方面，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税；稳产业链供应链方面，优化复工达产政策；促消费和有效投资方面，放宽汽车限购，多个城市发布刺激楼市政策，基建投资也在进一步加码。因此，我们预计，在多地复工的条件下，经济会持续修复。我们继续看好转债市场，债券收益率存在上行风险。 4、风险提示 政策变化超预期；大宗商品价格变化超预期。