首次覆盖报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者

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唐人神（002567.SZ）是中国领先的饲料行业龙头，也是中国生猪全产业链经营的第一股。公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长，2015-2021年生猪出栏量从10万头扩张至152万头，5年增长15倍。上市以来公司业绩稳健提升，2008-2021年营收复合年均增长率（CAGR）为15.73%。净利润2008-2020年复合年均增长率（CAGR）为27.31%。2021年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计2022-2024实现出栏量200/350/500头，周期反转后有望量价齐升。三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。