保险Ⅱ行业深度报告：交强险专题研究：红海市场新挑战，头部险企显韧性

交强险既是车险经营的基础，也是车险综改的重点领域之一。由于交强险属强制性业务，保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于“降价、增保、提质”要求让行业再次迎来新的挑战。2020年全国交强险实现保费收入2270亿元，车均保费为754元/辆，赔付率水平为62.1%，费用率为32.2%，实现承保盈利128亿元，分摊的投资收益89亿元。自2017年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018年至2020年分别为2.6%、3.9%和5.7%，经营利润分别为6.0%、7.0%和9.6%，2017年后平均每年以2.0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降。我们选取20家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。 2020年财务年度交强险财务报告解读。1）交强险承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司2020年平均承保利润率为6.8%（2019年为4.6%）。老三家2020年承保利润占到样本财险公司的75.6%，较2019年（48.1%）有所上升。2）样本财险公司综合赔付率差异不大，2020年平均约为63.1%，老三家由低至高分别为平安财险60.7%、人保财险63.4%和太保产险67.1%，作为强制性业务，交强险面对市场及消费者群体差异有限。3）头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势，2020年平均为30.1%，老三家由低至高分别为太保产险24.8%、平安财险25.9%和人保财险33.5%。4）家庭自用车承保利润率显著优于整体水平：2011年至2020年样本财险公司累计家庭自用车保费规模占比65%，cagr达14.0%，2020年平均承保利润率达10.5%（整体6.8%），平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。 2020年保单年度交强险业务精算报告解读。1）费率浮动办法导致交强险优惠幅度不断上升，2020年行业平均为20.7%；2）新车占比下降叠加费改推进&道路环境改善，行业出险率呈现趋势性下降，从2012年出险率达14.5%高点后趋势性下行至2019年的11.0%，2020年略有反弹至11.5%。3）案均赔款逐步提升，主要系车险综改后交强险限额翻倍影响以及人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残疾赔偿金逐年上升。 4）2020年保单年度最终赔付率（风险保费/单均保费）提升系风险保费上升（出险率&案均赔款双升），单均保费下降（折扣系数下降）。 车险综改下交强险盈利能力势必将受到冲击，但头部财险公司经营韧性依旧强劲。疫情各地散发下预计车险出险率仍将处于疫情前70%的水平，预计2022年后逐步恢复至疫情前水平。交强险责任限额的提高导致财险公司案均赔款的相应提高，费率浮动系数的优化在降低交强险的出险频率同时降低财险公司的单均保费，短期行业性承保亏损难以避免。根据中国保险行业协会统计，交强险4Q20新保保单出现承保亏损，2021年1到10月承保亏损已经超过20亿元，我们预计2021年全年亏损逾22亿元。不过需要特别指出的是，车险综改后在交强险领域，市场主体将加剧分化，头部机构得益于家庭自用车占比较高以及规模经济下综合费用率优势，承保盈利情况预计仍将显著优于同业。 投资建议：财险板块投资策略：数星星不如数月亮，财险市场竞争格局稳固，推荐中国财险。中国财险业绩确定性较强，短期受益于疫情散发，综改后竞争优势得到强化，公司具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。 风险提示：1）车险市场竞争加剧，中小机构市场出清不畅，费用率抬头拖累承保利润率水平；2）2022年汛期提前，极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平。 1.引言：车险综改下交强险经营改革进一步深化 1.1.交强险实施已逾15年 当前我国交强险采用的是“政府定价，保险行业自负盈亏”的经营模式，要求交强险在“不盈利不亏损”的原则上，能够充分凸显其社会救助的功效。我国自2006年7月1日开始实施交强险（即为机动车辆交通事故责任强制保险，由保险公司对被保险机动车发生道路交通事故造成本车人员、被保险人以外的受害人的人身伤亡、财产损失，在责任限额内予以赔偿的强制性责任保险），在一定程度上降低了机动车驾驶员的行车风险，确保事故受害者能够在第一时间得到有效的救助与赔偿，同时还提升了处理交通事故的速率，完善了道路交通的安全状态，有效推动了社会主义和谐社会构建。自2006年以来，机动车交通事故责任强制保险制度已实施15年，交强险承保车辆、受益人群不断增加，承保亏损有收窄趋势，综合费用率呈逐年降低趋势，经营盈利逐年提高。 图1：交强险保费收入增速及占比（单位：亿元） 图2：车险综改提升交强险责任限额（单位：元） 1.2.车险综改对交强险领域的调整 交强险保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于“降价、增保、提质”要求让行业再次迎来新的挑战。 2021年9月，银保监会下发《关于实施车险综合改革的指导意见》，其中对交强险领域的调整核心目的是为提升交强险保障水平，具体如下表所示。通过近两年的改革发展，车险综改基本达成“降价、增保、提质”阶段性目标，运行在保障水平逐步提高、整体经营“不盈利不亏损”的良性轨道。 表1：《关于实施车险综合改革的指导意见》对交强险领域的调整 1.提升交强险责任限额。将交强险总责任限额从12.2万元提升到20万元。无责任赔偿限额按照相同比例进行调整，从1.21万元提升至1.99万元。 2.优化交强险道路交通事故费率浮动系数。在道路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子。浮动比率上限30%不变，下限由原来－30%扩大到－50%，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。 1.3.交强险经营趋势向好 2021年12月末，银保监会与中国保险行业协会共同发布2020年交强险承保结果。 2020年全国交强险承保机动车数量3.01亿辆（其中汽车2.67亿辆），保费收入2270亿元，保障金额43万亿。赔付成本1384亿元，各类经营成本672亿元（含救助基金27亿元），承保盈利128亿元，分摊的投资收益89亿元。提取救助基金27亿元，自救助基金制度实施以来，已累计提取244亿元。经测算，2020年交强险车均保费为754元/辆，赔付率水平为62.1%，费用率为32.2%。 表2：近年来交强险经营数据汇总 从行业整体经营利润率情况来看，自2017年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018年至2020年分别为2.6%、3.9%和5.7%，经营利润率（（承保利润|+分摊投资收益）/保费收入）分别为6.0%、7.0%和9.6%，2017年后平均每年以2.0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降，系受商车费改无赔款优待系数影响，客户谨慎对待出险和索赔，报案率下降；同时道路交通环境的日趋改善，事故率持续下降。值得注意的是，受新冠肺炎疫情影响，居民出行强度大幅降低，2020年财务年出险率处于历史最低水平。 图3：历年交强险承保盈利及分摊投资收益情况（亿元） 图4：历年交强险经营比率变化 1.4.关于保单年度与财务年度差异解释 保单年度（Policy year）和财务年度（Calendar year）差异解析。如下图所示，保单年指的是当年内签发保单责任进展，一般由平行四边形示意；财务年指的是日历年内实际责任，一般由正方形示意。 两者的差异，我们通过人保财险2020保单年度的交强险精算报告和2020年财务年交强险财务报告差异一窥。人保财险2020年保单年度最终赔付率从2019年的63.1%提升至2020年的73.6%，但财务报告中赔付率从2019年的67.9%下降至2020年的63.4%，主要原因如下：2020年受新冠肺炎冲击，车辆出行量减少，2020年交强险赔付率下降，财务报告与精算报告中综合赔付率呈现相反变动趋势主要系保单年度口径的差异。根据财务年口径，赔付率的变动即期地反映在当年财务报告中。根据保单年口径，2020年当年赔付率下降受益的保单主要为2019年承保的老保单。同时，相较2020年，2021年疫情得到较好控制，汽车出行逐步恢复常态，2020年保单年赔付率同比有所上升。此外，2020年9月车险综改后交强险责任限额同比翻番，同时适用于新保单和老保单，因此2021财务年与承保年的赔付率均有提升。需要指出的是，第2章2020年财务年度交强险财务报告解读中未做特殊说明均为财务年（calendar year）口径。第3章2020年保单年度交强险业务精算报告解读中未做特殊说明均为保单年（policy year）口径。 图5：保单年度和财务年度责任进展差异示意图 1.5.样本选择：聚焦头部20家样本财险公司 我们选取20家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。根据银保监会和中国保险行业协会对经营交强险机构的信息披露制度要求，各经营主体需要披露交强险业务精算报告和交强险财务报告，2020年经营交强险承保工作的机构达65家，但由于数据可得性和连续性，我们选取其中20家样本财险公司作为代表（按2020年保单年度保费规模排序为人保财险、平安财险、太保财险、国寿财险、大地保险、中华联合、阳光财险、太平财险、华安财险、永安财险、大家财险、紫金财险、安盛财险、华泰财险、国任财险、亚太财险、永诚财险、都邦财险、华海财险、安华农险）。 我们根据2011-2020年交强险业务精算报告中的数据，综合分析其业务结构和经营效益。该20家样本财险公司2020年实现交强险保费收入2116.2亿元，占到全行业交强险保费规模的93.2%，具有相当的代表性，且综改后占比有明显提升迹象。其中传统老三家人保财险、平安财险和太保财险市占率达65%。 图6：样本财险公司交强险保费规模及贡献度变化 图7：2020年保单年度样本财险公司交强险市占率 2.2020年财务年度交强险财务报告解读 我们以20家样本财险公司为例分析交强险财务报告，以窥行业于财务年的承保盈利情况。需要指出的是，本章节未做特殊说明均为财务年（calendaryear）口径。 2.1.承保盈利分析：头部集中效应明显 承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司2020年平均承保利润率为6.8%（2019年为4.6%）。老三家2020年承保利润占到样本财险公司的75.6%，较2019年（48.1%）有所上升，主要系平安财险2020年承保利润同比增速达到442.4%（行业平均为54.7%）。从2020年承保利润率来看，排名前三的公司分别为平安财险13.4%、阳光财险10.7%和中联财险9.2%,，承保利润率最低的公司分别为大家财险-23.6%、国任财险-10.3%、安盛财险-8.9%，其中，大家财险表现不佳原因主要系费用率远超行业平均水平。老三家中，人保财险、平安财险和太保财险2020年承保利润率分别为3.1%、13.4%和8.1%。 图8：样本财险公司承保利润呈现明显头部集中效应 序；注：大家财险未披露2019年数据 2.2.综合赔付率分析：业务强制性下差异相对较小 样本财险公司综合赔付率差异不大。样本财险公司平均综合赔付率为63.1%，老三家综合赔付率由低至高分别为平安财险60.7%、人保财险63.4%和太保产险67.1%。由于交强险为强制性业务，面对市场及消费者群体差异有限，各家公司综合赔付率无较大差异。具体来看，赔付率相对较小的前三公司分别为永诚财险52.6%、都邦财险53.5%和华泰财险54.6%,，赔付率较高的公司分别为安盛财险68.1%、大家财险67.7%、太保产险67.1%。 图9：样本财险公司综合赔付率（2020年） 图10：样本财险公司综合费用率（2020年） 2.3.综合费用率分析：规模经济明显 头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势。2020年样本财险公司平均综合费用率为30.1%，老三家综合费用率由低至高分