重新递交港股上市申请，为长远发展蓄力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年06月29日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 630 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2022/6/28) 576.50 深证成指(2022/6/28) 12825.57 股价12个月高/低 840.85/389.43 总发行股数(百万) 216.36 A股数(百万) 88.14 A市值(亿元) 508.10 主要股东 简军(30.96%) 每股净值(元) 24.52 股价/账面净值 23.51 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.4 21.9 -23.1 近期评等 出刊日期 2022-04-27 2022-01-21 2021-08-24 前日收盘 486.91 457.00 561.98 评等 区间操作 区间操作 区间操作 产品组合 溶液类注射产品 72.25% 凝胶类注射产品 26.61% 面部埋植线 0.37% 机构投资者占流通A股比例 基金 30.0% 一般法人 0.9% 股价相对大盘走势 爱美客（300896.SZ） TRADING BUY区间操作 重新递交港股上市申请，为长远发展蓄力 结论与建议： 事件概要： 由于去年7月递交的审计报告有效期届满失效，公司于2022年6月27日再次向联交所递交上市申请，并更新招股说明书。本次申请尚需得到证监会批准并通过联交所聆讯等流程。我们认为再次递交上市申请将有助于公司推进外延并购，完善产品矩阵和全球化布局，实现长期竞争力的提升。  在研产品储备充足，未来有望扩大公司领先优势。根据弗若斯特沙利文报告，公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供货商，2021年，产品以销量计市场份额达39.2%。目前，公司商业化产品主要为透明质酸皮肤填充剂，但在研产品储备丰富，应用范围有明显扩大，涵盖颏后缩治疗、软组织提拉、动态纹治疗、体重管理等多方面。根据招股说明书，治疗颏后缩、治疗动态纹的产品预计将在2024年上市，其余产品预计2025年前后完成临床试验，并进入商业化阶段。我们认为公司未来数年内产品矩阵将持续丰富，综合竞争优势将持续提升。  募集资金将助力公司外延内生发展。本次募集资金将主要用于外延并购、在研产品研发、营销等多方面，上市完成后将有效增强公司资金实力，保障未来发展：1）参考去年公司对韩国Huons Bio（为公司注射用A型肉毒毒素产品版权方）增资及收购，在港上市将为公司未来海外扩张、布局全球化市场提供便利；2）另一方面，公司研发支出较高，研发费用由2018年的0.34亿增长至2021年的1亿，年均复合增长率为45%，补充资金将为未来研发提供助力；3）此外，营销上，去年下半年上市的童颜针产品濡白天使以及未来在研产品上市在品牌塑造的过程中均将产生大量市场投入，资金支持将有利于强化公司营销能力，从而提升市占率。  短期业绩或受疫情冲击，监管加码有利龙头企业长远发展。2022Q1公司取得靓丽的业绩表现，实现收入4.3亿，同比增66%，录得净利润2.8亿，同比增64%，但由于二季度境内疫情影响加剧，线下医美机构暂时停业及供货交付延迟，医美类消费或将延后，影响公司二季度业绩。去年起政府加大对医美行业监管，一方面规范中游生产审核，另一方面整顿下游美容机构乱象，目前来看政策监管力度虽有加码，但对公司生产销售无重大负面影响，长远来看，行业规范化也将为龙头企业提供更好的发展空间。  考虑二季度疫情影响，小幅下调盈利预测，预计2022-2023年将分别实现净利润14.3亿（下调2%）和20.8亿，分别同比增49%和45.6%，EPS分别为6.60元和9.61元，当前股价对应PE分别为87倍和60倍，维持“区间操作”的投资建议。  风险提示：新品推广不及预期，行业监管超预期，疫情影响超预期 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h De p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 306 440 958 1428 2080 同比增减 ％ 148.68 43.93 117.81 49.11 45.64 每股盈余 (EPS) RMB元 3.39 4.51 4.43 6.60 9.61 同比增减 ％ 33.04 -1.77 49.01 45.64 A股市盈率(P/E) X 170.06 127.83 130.14 87.34 59.97 股利 (DPS) RMB元 3.50 2.10 1.98 2.88 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.61 0.36 0.34 0.50 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年6月29日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 558 709 1448 2263 3379 经营成本 41 58 91 144 217 营业税金及附加 4 4 7 11 16 销售费用 77 71 156 270 409 管理费用 48 44 65 103 173 财务费用 -2 -14 -52 -68 -102 资产减值损失 0 0 投资收益 7 15 18 14 18 营业利润 350 503 1127 1688 2458 营业外收入 1 0 0 0 0 营业外支出 0 0 5 2 2 利润总额 351 503 1122 1687 2456 所得税 53 69 165 252 367 少数股东损益 -8 -6 0 7 10 归属于母公司所有者的净利润 306 440 958 1428 2080 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 506 3456 3264 4126 5361 应收账款 15 30 72 80 88 存货 23 27 35 38 42 流动资产合计 565 4376 3803 4374 5030 长期股权投资 0 34 1001 1001 1001 固定资产 151 143 143 150 158 在建工程 0 0 0 0 0 非流动资产合计 179 257 1462 1579 1705 资产总计 744 4633 5265 5952 6735 流动负债合计 67 90 179 204 241 非流动负债合计 14 12 57 65 72 负债合计 81 101 235 269 312 少数股东权益 4 -3 0 0 0 股东权益合计 659 4534 5029 5683 6422 负债及股东权益合计 744 4633 5265 5952 6735 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 310 426 943 1428 2080 投资活动产生的现金流量净额 -26 -916 -648 -339 -507 筹资活动产生的现金流量净额 -44 3441 -487 -226 -338 现金及现金等价物净增加额 240 2950 -192 863 1235 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。