原油日报：G7推动对俄石油设定价格上限

-10%-5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货原油指数中信期货能源化工指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货黑色建材指数中信期货农产品指数日涨跌周涨跌 2022-06-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 撰写人： 桂晨曦 CFA 原油研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 【中信期货原油】系列研究报告 【油价分析】 强预期向下修正，本周关注欧佩克会议 0626 三重属性分化，综合动能趋弱 0627 【研究通讯】 从汽油视角看美国通胀 0613 欧盟对俄罗斯石油制裁影响分析 0606 中美油品安全比较之库存变化 0530 供应风险缓解的五种可能路径 0522 如何理解供需平衡表 0516 高位震荡下的结构分化 0509 【国别专题】 #中国# China Oil Market Report 0506 中国原油供需进展 0519 中国原油进口来源分析 0429 中国成品油市场进展 0427 #俄罗斯# 俄罗斯原油出口进展：四月大幅增加 0505 制裁阴影中的俄罗斯原油出口进展 0408 欧美出口制裁对俄罗斯原油供应影响 0309 #美国# 美国页岩油企业资本开支及产量进展 0518 拜登宣布两步计划应对油价上涨 0401 美国石油公司问卷调研统计0331 #其他# 欧盟对俄制裁增强印度石油供应安全 0601 欧盟对俄罗斯石油进口依赖度详解0511 欧佩克供应进展：距离目标仍有差距 0510 【主题介绍】 #供需# 全球原油供需平衡表（六月）0609 从经济增长看油品需求 0420 #经济# IMF全球经济热点解读：多重风险0421 WTO 全球贸易展望：增速放缓 0426 #方法论# 原油研究方法论（上）：研究框架 0325 原油研究方法论（下）：分析案例 0325 #史鉴# 原油简史：石油市场如何演变至今 0322 原油简史（二）：石油编年大事记 0323 【数据报告】 原油期货持仓周报、原油期货月差周报 中国油品供需周报、美国油品供需周报 全球炼厂利润周报、高频油品库存周报 中信期货研究|原油日报 ，G7推动对俄石油设定价格上限 （一）价格表现：布伦特活跃合约118.0元/桶，日涨幅 +2.51%。 （二）短期分析：本周重点关注多方地缘事件进展： 1. 俄罗斯方面，美国近期持续推动的对俄罗斯石油设定价格上限，实施概率正逐步增加。周末G7会议欧盟内部已基本表示同意，美国已经开始跟中国、印度等消费国探讨实施可能性。若在欧盟局部实施，将意味者取消对俄罗斯石油出口制裁，前期制裁导致俄油减产预期推升的地缘风险溢价可能回落（详见后页【要闻点评】）。 2. 欧佩克方面，一方面，6月29-30日的OPEC和OPEC+会议将决定是否调整产量节奏；初步预计将维持65万桶/日的环比增产目标。若维持现状，则下次会议必须明确8月本轮减产到期后的产量政策。若维护目前联合减产框架，对油价支撑仍存；若放弃产量配额政策转为自由增产，将使油价下方空间打开。另一方面，G7会议后，周一伊朗宣布重启伊核协议谈判。在高通胀压力下，美欧对伊朗增产需求更加迫切，不排除协议有达成的可能性。若放开增产至少可带来130-150万桶/日增量。 3. 总体而言，压制通胀已经成为美国政策的优先目标。目前内政和外交方面采取的多项措施虽然尚未得以落实，但正在陆续取得进展。所有政策目标都是降低油价，对油价实际影响取决于最终落实程度。继续保持关注。 （三）油价展望：1）短期来看，前期地缘风险溢价对油价支撑仍存。但在拜登密集推出的各项打压油价措施影响下，地缘情绪存在转弱可能。重点关注相关事件进展：a)如果欧佩克维持减产，绝对库存低位对油价或仍存在支撑；如果欧佩克转为自由增产，油价下方空间打开。近期重要时间节点：6月28日伊朗核协议谈判、6月30日欧佩克会议、7月15日拜登出访沙特、8月4日欧佩克会议。b)如果欧盟取消对俄罗斯石油制裁，转为价格管控；那么俄油减产前提不复存在，预期或向下修正。2）中期来看，金融属性随着经济放缓，相对确定的维持负面影响；商品属性随油品库存回升，供需估值逐渐下移。地缘属性存在不确定性，如果俄罗斯和欧佩克产量高于预期，将导致前期支撑原油高位的地缘风险溢价回落。三重属性综合压力增大。3）总体而言，国际油价高位震荡，在欧佩克确认大幅增产和拜登政策得以实施前， 100美元对仍有较强支撑。中期经济压力增至高位后，下方支撑价位将逐渐下移。另外随中国经济和需求复苏，关注前期大幅贴水的内外盘价差修复空间。（详情参考【中信期货原油】中国油品供需周报 —— 数据报告 20220628）。 （四）策略建议：1）国际油价：短期高位震荡，中期压力增大；2）国内油价：关注上海原油期货与布伦特原油期货价差收窄空间 （五）风险因素：上行风险来自地缘冲突扩大，下行风险来自金融系统危机 中信期货研究|策略日报（原油） 2 / 5 一、 要闻点评 自周末G7会议以来，本周美国密集推动对俄罗斯石油设定价格上限，以下为相关进展： 【时间轴】 5月19日在德国举行的G7财长会议上，耶伦建议欧盟不要对俄罗斯石油实行禁运，而是通过设定价格上限来减少俄罗斯出口收入。6月2日欧盟宣布实施对俄罗斯石油出口制裁。6月26日G7国家领导人峰会上，美国再次提出对俄油设定价格上限；德国和法国表示支持。6月28日美国官员称已经与中国和印度讨论了价格上限问题，下一步将于南美和非洲国家沟通。 点评：1）经过长达一月的铺垫准备后，该方案目前在欧盟内部实施应该问题不大；但需要欧盟大幅修改六月初刚宣布实施的制裁条款，会有一定声誉影响。2）该方案相当于取消出口制裁，改为价格管控。如果俄罗斯能够恢复对欧洲石油出口，那么前期欧盟制裁导致俄油供应短缺预期推升的地缘风险溢价可能回落。3）全球范围内实施至少需要中国和印度参与。如何使两国同意参与价格管控，面临一定政治和技术上的难度。 【政策目标】 根据耶伦说法，设定价格上限是为了：维持俄罗斯石油出口，以避免全球供应短缺风险；降低油价和通胀水平，防止经济衰退风险；同时减少俄罗斯出口收入，达到制裁目的。 点评：该方案是高通胀压力下，拜登推出的系列打压油价措施中的一部分。本质目的是为了降低油价维持供应。因此若能得以实施，对油价利空。 【具体提议】 目前没有最终实施方案。提议包括对运输俄罗斯石油的油轮，如果进口价格高于上限价格，则禁止为其提供相关金融、保险、船运等服务。 点评：欧盟制裁条款已经全面禁止欧盟企业为运输俄油的油轮提供相关服务。若修改为目前版本，则相当于放松制裁；即对于满足价格要求的油轮，可以恢复提供相关服务。目前俄罗斯已经通过印度、阿联酋等保险公司以及主权担保解决保险问题，因此欧美保险公司并非必选项。此举可为欧洲公司挽回部分俄罗斯业务。 【目标价格】 目前没有最终确定价格。按照相关官员表示，目标价格将低于110-120美元/桶的国际油价，高于30-40美元/桶的生产成本，从而能使俄罗斯维持供应。 点评：俄罗斯此前表示，不会以低于成本价格出口原油；因此目标价格不会太低，以防止俄罗斯因收入过低主动减少出口。对俄罗斯而言，则需权衡高油价与高出口对综合收入的相对影响。 9ZkZlXdV8VkWlUdYmV9PdN9PoMnNsQmOjMoOrPkPmOyR7NqRnRwMrMqOMYsPrO 中信期货研究|策略日报（原油） 3 / 5 二、 数据跟踪 图表 1：原油期货相关价格走势 原油INE SC 原油元/桶ICE Brent 原油美元/桶Nymex WTI 原油美元/桶DME Oman 原油美元/桶Brent-WTI美元/桶Brent-Oman美元/桶现值721115.6109.8110.345083868日涨跌3.7%2.1%2.6%3.5%3.6%3.1%周涨跌1.8%1.2%-0.6%-5.2%2.2%0.6%月走势月间价差SC 1-2 月差元/桶Brent 1-2 月差美元/桶WTI 1-2 月差美元/桶Oman 1-2 月差美元/桶标普/WTIComex/WTI现值0.60.03.23.935.516.6日涨跌-1.40.00.00.4-1.0-0.5周涨跌0.6-3.00.00.01.50.0月走势内外价差FX(美元兑人民币汇率)SC/FX-Brent美元/桶SC/FX-WTI美元/桶SC/FX-Oman美元/桶上证/SCSHFE/SC现值6.69-7.8-2.0-2.54.70.5日涨跌0.004.04.04.0-0.10.0周涨跌-0.013.35.310.7-0.10.0月走势成品油SHFE BU沥青元/吨SHFE FU燃料油元/吨INE LU低硫燃油元/吨Nymex RBOB汽油美元/加仑Nymex HO取暖油美元/加仑NymexHH天然气美元/百万英热现值4606391959053.84.26.5日涨跌2.2%1.3%0.2%0.00.00.0周涨跌2.5%0.2%-2.6%0.00.0-0.1月走势裂解价差BU-SC*7.3元/吨FU-SC*7.3元/吨LU-SC*7.3元/吨RBOB*42-WTI美元/桶HO*42-WTI美元/加仑WTI/HH现值-657-134464247.864.317.0日涨跌-91-138-175-3.4-7.2-0.1周涨跌-21-142-2441.91.61.2月走势 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（原油） 4 / 5 图表 2：主要大类资产价格走势 国内上证指数美元兑人民币汇率中国10年期国债收益率SHFE黄金INE原油中信期货商品指数现值34096.6999.67394728205日涨跌0.9%0.0%-0.1%-0.6%3.9%2.5%周涨跌3.1%-0.2%-0.5%-0.6%2.7%0.2%月走势国际标普500美元指数美国10年期国债收益率Comex黄金WTI原油标普全球商品指数现值3900103.961171824109.83916日涨跌-0.3%-0.2%-0.4%-0.2%2.6%0.3%周涨跌106.4%99.5%100.9%99.3%98.3%97.6%月走势 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 3：中国大类资产价格涨跌比较 单位：% 图表 4：中国大类资产价格涨跌比较 单位：% 80%90%100%110%120%130%140%150%160%170%180%2021/07/062021/07/272021/08/172021/09/072021/09/282021/10/192021/11/092021/11/302021/12/212022/01/112022/02/012022/02/222022/03/152022/04/052022/04/262022/05/172022/06/072022/06/28中国大类资产价格涨跌比较上证指数美元兑人民币汇率10年期国债收益率SHFE黄金INE原油中信期货商品指数 80%90%100%110%120%130%140%150%160%170%180%2021/07/062021/07/272021/08/172021/09/072021/09/282021/10/192021/11/092021/11/302021/12/212022/01/112022/02/012022/02/222022/03/152022/04/052022/04/26