EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 永達汽車 (3669 HK) 快速推進二手車/新能源車業務 香港 | 汽車銷售 | 更新報告 6 June 2022 投資概要 去年盈利彈超五成，新車銷售盈利能力提升，售後業務穩定增長 包括代理服務收入在內，公司2021年的綜合收入及綜合毛利分別為792.05億元和90.41億元(人民幣，下同)，同比分別增長了14.3%及25.0%；股东應占淨利潤為24.80億元，較2020年同期增長了52.6%。每股收益1.26元，派息率也由35%提高至38%。 總收入中，新車銷售收入同比增長9.5%至638億元，售後服務收入同比增長21%至115億元，二手車銷售收入為人民幣22.43億元。整體毛利率為9.95%，升0.66個百分點；周轉效率繼續提升，存貨周轉天數從2020年同期的30.8天大幅降低到23.1天。 受晶片供應短缺拖累，2021年公司的新車銷售數量較受疫情影響的2020年僅增長了4.6%，至213,907台，但新車銷售需求繼續維持旺盛，體現在穩步增長的平均售價，全年的平均售價同比上升了4.8%。缺芯導致交付延遲的同時，對新車銷售價格的上漲起到了助推作用，這在豪華車品牌中更為明顯，豪車的平均售價在去年第四季度同比/環比分別提高了8.2%/8.4%，全年同比提升了6%。受此提振，新車銷售業務整體毛利率擴張0.82百分點至3.49%。售後業務的毛利率则保持在45%的高位，零服吸收率較同期增長了4.33個百分點，達到88.92% 。 疫情影響今年首季業績下落逾一成 2022年第一季度，受1/2月份供應鏈短缺和3月疫情影響，儘管單車平均售價繼續增加14.6%，新車銷量同比下降27%，拖累總收入同比下降11%，為176.8億元；股東應占淨利潤為4.59億元，同比下降13%。其中，新車銷售和售後業務收入分別為 138.27億元和 26.85 億元，同比分別下降 16.4 %和上升 0.4%，環比分別下降 6.94% 和 14.16%。毛利率為 11.9%，同比增長 1.5個百分點，環比下降 0.9 個百分點。 公司總收入中約三-四成來自於上海，受3月上海因疫情啟動嚴格的全城封鎖措施等原因拖累，預計二季度公司業績將出現大幅回檔。上海政府於五月開始陸續啟動謹慎的復工復產，預計全面恢復到常態仍需一段時間。公司的上海門店預計將從5月中旬重啟運營並於5月底恢復正常化，管理層預計第二季度的收入至少下滑約30%。此外，供應鏈受國際政治衝突影響，3月保時捷多個工廠陸續發生停工停產，後續車輛交付戒將延遲。丌過在業績電話會議上，管理層表示仍維持全年銷售目標未變。近期管理層連續增持公司股份，並決定實施股份獎勵計畫吸引及留住人才，展現對公司價值的認可及未來持續穩定發展的信心，有利於提振投資者信心。 買入 (上調) 現價 HKD 8.79 (現價截至6月1日) 目標價 HKD 11 (+25%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1975 市值 (港幣百萬元) : 17292 52周 最高價/最低價 (港幣元) : 17.14/ 6.14 主要股東 % 柏麗萬得有限公司 20.32 Asset Link Investment Limited 9.21 股價 & HSI指數 Source: Aastock, Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY21 FY22E FY23E FY24E Net Sales 77917 91753 105785 117134 Net Profit 2400 2973 3388 3943 EPS, CNY 1.22 1.28 1.70 2.00 P/E, x 5.9 5.7 4.3 3.7 BVPS, CNY 6.94 7.74 8.92 10.25 P/BV, x 1.0 0.9 0.8 0.7 DPS (CNY) 0.48 0.45 0.66 0.79 Div. Yield (%) 6.7% 6.2% 9.0% 10.8% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究員 章晶 (+ 86 021-51699400-103) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHYongda UPDATE REPORT 全力推進二手車業務、新能源車業務，帶來業務快速發展 在國家大力規範和推動二手車產業發展的帶動下，公司的二手車業務正全速推進，2021全年交易規模71,605台，同比增長37.0% ，其中：經銷規模11,080台，收入22.4億元；經紀規模60,525台，收入41.75億元。二手車毛利3.78億元，同比增長116.0% ，其中經銷和經紀各占54.7%和45.3%。二手車業務在總體毛利中的占比由2.4%提高至4.2%。值得注意的是，2022年一季度，即使公司整体新车销售下滑，二手车业务仍呈现较强的韧性，二手车交易量同比增加9.2%。預計公司將繼續全面推進批發模式向零售模式升級，經紀模式向經銷模式升級，以及數字化、全管道運營模式升級來加大二手車業務規模和業績貢獻度。 在新能源車方面，2021年公司的新能源汽車銷量達15,920台，同比增長55.0% ，占整體銷量7.4%，同比增長2.3個百分點；其中獨立新能源品牌銷量達2,986台，同比增長135.5%。目前已開業18家新能源車網點，授權待開業21家。未來公司將加速新能源車的網點佈局，除了傳統豪華品牌的新能源車型銷售，還將以輕資產模式等多種創新商業模式加快與造車新勢力品牌的合作。 投資建議 我們認為公司的主營業務將繼續受益於國內汽車消費升級趨勢，並且看好公司未來二手車業務和新能源車業務的發展潛力。3月份以來，公司的股價下調已反映市場對疫情下公司今年業績下調的預期。我們輕微上調公司2022年EPS，並引入2024年EPS預測，预计2022/2023/2024年EPS約人民幣1.275/1.70/2.00元，給予公司2022/2023/2024年7.2/5.4/4.6x P/E估值，目標價11港幣，上調至“買入”評級。(現價截至6月1日) Est P/E P/B trend Source: Bloomberg, Phillip Securities Hong Kong Research hZkXmUfUhYaXiZmMvNpOqQbRdN7NmOpPsQoMlOrRsMiNqQyR7NnMoNxNpNmQvPqNmP Page | 3| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHYongda UPDATE REPORT Quarterly Sales Volume and Net profit (million) 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2019 2020 2021 2022 Q1Q2Q3Q4 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2019 2020 2021 2022 Q1Q2Q3Q4 Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research Page | 4| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHYongda UPDATE REPORT 財務資料 FYE DECFY20FY21FY22FFY23FFY24FValuation RatiosP/E (X), adj.8.75.95.74.33.7P/B (X)1.21.00.90.80.7Dividend Yield (%)3.9%6.7%6.2%9.0%10.8%Per share data (RMB)EPS, (Basic)0.851.221.281.702.00EPS, (Diluted)0.821.211.261.691.98DPS0.290.480.450.660.79BVPS6.146.947.748.9210.25Growth & Margins (%)GrowthRevenue9.3%13.7%17.8%15.3%10.7%EBIT4.1%30.7%17.8%14.3%16.2%Net Income, adj.10.3%47.7%23.9%14.0%16.4%MarginsGross margin9.3%9.9%10.0%10.0%10.0%EBIT margin4.3%5.0%5.0%4.9%5.2%Net Profit Margin2.4%3.1%3.2%3.2%3.4%Key RatiosROAE15.0%18.9%20.2%20.1%20.4%ROAA4.6%7.2%9.1%9.6%10.3%Income Statement (RMB mn)Revenue685347791791753105785117134Gross profit6365775391621055711691EBIT29703881457252276074Profit before tax22953375413047065470Tax-562-837-1008-1148-1335Profit for the period17332538312335584136Minority interests108138150170193Total capital share1909.81974.8197619761976Net profit16252400297333883943Source: PSR (現價截至6月1日) Page | 5 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH Yongda UPDATE REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Ph