布局二手车业务，打造互联网汽车生态圈，有望成为后市场龙头公司

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 002488 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,166 1,313 2,391 3,172 3,865 同比增长 30.0% 12.6% 82.1% 32.7% 21.8% 营业利润（百万元） 43 63 177 340 495 同比增长 -32.4% 48.1% 180.0% 92.1% 45.6% 归属母公司净利润（百万元） 45 64 159 264 352 同比增长 -21.3% 41.1% 150.1% 65.8% 33.5% 每股收益（元） 0.09 0.13 0.31 0.52 0.69 毛利率 22.8% 24.9% 25.5% 28.1% 29.0% 净利率 3.9% 4.8% 6.7% 8.3% 9.1% 净资产收益率 4.9% 5.1% 9.7% 14.5% 16.7% 市盈率（倍） 248.5 176.1 70.4 42.5 31.8 市净率（倍） 12.2 7.1 6.6 5.8 4.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 布局二手车业务，打造互联网汽车生态圈，有望成为后市场龙头公司 事件：公司公告与福州车友网络科技公司（简称“车友网络”）签订了《投资意向书》，公司出资16500万元，本次投资后金固股份将持有车友网络约10%的股权。 投资要点 车友网络二手车竞争实力较强，模式主要是直接面向C端，用户粘性强。车友网络成立于2003年，有先入优势，配套专业二手车检测系统，安全支付系统（车付宝）和售后保障系统（保修延保），构建了完整二手车运营体系；14年收入3.12亿元，净利润-1680万元，公司出资1.65亿元，持有其约10%股权，相当于车友网络估值16.5亿元，PS约5.3倍，说明车友网络在二手车竞争实力较强。车友网络旗下273二手车交易网拥有800多家连锁加盟店，覆盖140多个城市，7000多人经纪人团队，14年二手车交易量22万辆。273二手车模式是在收车和交易上均是直接面对C端，用户粘性强，而优易拍主要是B2B，273二手车模式有望快速扩张用户数和二手车交易量，在模式上具有竞争实力。 车友网络有望与特维轮平台发挥协同作用。汽车超人平台后市场业务模式主要是面向用户，而车友网络主要是面向C端，车友网络可与汽车超人平台深度合作，为平台用户和服务商提供维修保养、二手车等增值服务。 公司高管增持股票彰显对公司发展信心。董事长和董秘于7月9日宣布增持股票不低于50万股和不低于15万股，董秘于6月29日增持公司股票11.93万股，并承诺12个月内不减持，彰显对公司发展信心。 汽车超人线下店规模和流水快速增长。后市场业务在主要由拥有互联网经验管理团队带领下，线下加盟店快速增长，预计6月底线下店有望达到6000家；预计下半年单月流水有望上万亿元。 成功布局后市场、二手车、智能驾驶、车联网，公司互联网汽车生态圈平台初步形成。公司目前参股苏州智华（智能驾驶）、上海语境（车联网），此次布局二手车业务，公司致力于互联网汽车的生态圈平台的构建者，汽车生态圈平台初步形成，共同发挥协同作用，为消费者提供更多增值服务。 财务预测与投资建议：预测2015-2017年EPS 0.31、0.52、0.69元，考虑可比公司估值及公司在后市场竞争实力，公司布局互联网汽车生态圈，给予可比公司估值溢价10%，即2015年PE120倍估值，目标价37.2元，维持买入评级。 风险提示：经济下行影响销量、EPS订单，后市场业务推进力度不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年07月14日） 24.24元 目标价格 37.20元 52周最高价/最低价 97.15/12.12元 总股本/流通A股（万股） 50,848/32,653 A股市值（百万元） 12,326 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年07月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 10.0 -50.6 -52.8 88.6 相对表现（%） 5.3 -27.7 -45.5 -0.7 沪深300（%）% 4.7 -22.9 -7.4 89.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 后市场业务有望大幅扩张，激励计划锦上添花 2015-04-17 特维轮线下店规模及上海语境用户数扩大有望成为股价上涨催化剂 2015-03-05 转型后市场产业链，拥抱互联网 2015-02-09 -287%0%287%575%862%1149%14/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/06金固股份沪深300金固股份 002488.SZ 表 1： 可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2015/7/132014A2015E2016E2017E2014A2015E2016E2017E隆基机械00236319.970.150.250.390.55131.4779.3150.9236.34得润电子00205552.090.220.390.670.98237.96133.1578.0553.10亚太股份00228419.070.240.330.420.5280.1358.5945.0636.73兴民钢圈0023558.670.100.070.070.0789.20128.06128.06128.06保千里60007420.920.010.180.290.451788.03116.2272.4147.01最大值 1788.03133.15128.06128.06最小值80.1358.5945.0636.34平均数465.36103.0774.9060.25调整后平均152.88107.8767.1345.61 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 459 1,067 1,182 1,798 2,414 营业收入 1,166 1,313 2,391 3,172 3,865 应收账款 185 185 380 485 583 营业成本 900 986 1,782 2,281 2,744 预付账款 175 27 220 278 258 营业税金及附加 1 1 2 3 3 存货 469 587 992 1,272 1,564 营业费用 68 71 163 200 232 其他 76 123 148 189 233 管理费用 101 112 210 257 274 流动资产合计 1,364 1,989 2,922 4,021 5,051 财务费用 50 69 55 90 114 长期股权投资 0 102 0 0 0 资产减值损失 3 6 2 2 2 固定资产 753 908 1,127 1,198 1,252 公允价值变动收益 (0) (1) 0 0 0 在建工程 272 309 132 180 178 投资净收益 0 (3) 0 0 0 无形资产 155 152 150 147 144 其他 0 0 0 0 0 其他 12 67 2 2 1 营业利润 43 63 177 340 495 非流动资产合计 1,192 1,538 1,411 1,526 1,575 营业外收入 12 12 13 13 15 资产总计 2,557 3,527 4,332 5,547 6,626 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 696 904 1,198 1,771 2,144 利润总额 52 72 187 350 507 应付账款 75 87 186 210 260 所得税 7 10 28 53 76 其他 639 623 1,037 1,373 1,624 净利润 45 62 159 298 431 流动负债合计 1,410 1,613 2,421 3,354 4,028 少数股东损益 (0) (1) 0 34 79 长期借款 132 135 135 135 135 归属于母公司净利润 45 64 159 264 352 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.09 0.13 0.31 0.52 0.69 其他 54 162 42 42 42 非流动负债合计 186 297 177 177 177 主要财务比率 负债合计 1,596 1,911 2,598 3,531 4,205 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 41 40 40 74 153 成长能力 股本 180 203 508 508 508 营业收入 30.0% 12.6% 82.1% 32.7% 21.8% 资本公积 559 1,145 840 840 840 营业利润 -32.4% 48.1% 180.0% 92.1% 45.6% 留存收益 182 228 346 594 920 归属于母公司净利润 -21.3% 41.1% 150.1% 65.8% 33.5% 其他 (2) (1) (1) (1) (1) 获利能力 股东权益合计 960 1,616 1,734 2,016 2,421 毛利率 22.8% 24.9% 25.5% 28.1% 29.0% 负债和股东权益 2,557 3,527 4,332 5,547 6,626 净利率 3.9% 4.8% 6.7% 8.3% 9.1% ROE 4.9% 5.1% 9.7% 14.5% 16.7% 现金流量表 ROIC 4.6% 5.0% 6.8% 10.3% 11.9% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 45 62 159 298 431 资产负债率 62.4% 54.2% 60.0% 63.7% 63.5% 折旧摊销 68 90 92 112 127 净负债率 49.6% 0.0% 11.0% 7.9% 0.0% 财务费用 50 69 55 90 114 流动比率 0.97 1.23 1.21 1.20 1.25 投资损失 0 3 0 0 0 速动比率 0.63 0.87 0.80 0.82 0.86 营运资金变动 (36) 7