投研日报：宏观

宏观 一、大宗商品行情综述与展望 周五夜盘空头集中减仓，商品期货集体反弹 周五（6月24日），国内期市收盘大面积飘绿，有色金属大跌，沪镍跌超9%，沪锡跌近9%，沪锌跌超5%，沪铜跌超4%，沪银、沪铝跌超2%，沪铅、沪金跌超1%；农产品、油脂油料跌幅居前，郑棉跌近7%，菜油跌超6%，棕榈油、乙二醇跌超4%，甲醇、菜粕、豆二、豆油、棉纱、不锈钢跌超3%，PVC、豆粕、豆一跌超2%；红枣逆势涨超2%。 热评：上周海外风声鹤唳，衰退交易升温，以外需为主的商品面临较大的调整压力；反观国内风景独好，稳增长政策相继落地助力经济稳步复苏，A股表现稳健，内需为主的商品相对抗跌。周五夜盘空头集中减仓，国内多数商品出现反弹，经过一轮单边大幅调整之后，商品指数短线或有技术性反弹的可能。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中，有色金属将持续面临调整压力，黑色金属或仍有较强的支撑。 1、黑色建材：稳增长预期下，黑色系仍有较强支撑。 上周MS库存数据显示，钢材产量回落、厂库累积、社库去化、表需略有回升，在稳增长预期和偏强的基本面刺激下，黑色系商品集体出现反弹。周末现货市场情绪回暖，钢坯、带钢等价格继续反弹，或带动下周期货价格触底回升。不过，仍需观察淡季下需求回升的高度。 往后看，高层表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。国常会确定加大汽车消费支持的政策，要求促消费政策能出尽出。中期稳增长的主线逻辑依旧明确，疫情改善后稳增长将加速落地见效，需求有望触底回升。其中，6月份还将有1万多亿新增专项债发行支撑基建投资，同时，各地仍在加大对地产的支持力度，高频数据显示地产销售环比已经出现改善。此外，由于亏损范围扩大，钢厂扩大了检修范围。因此，关注中期行业供需改善的情况，我们看好中期钢价的表现。 2、基本金属：单边下跌行情或暂告段落。 受美联储激进加息的冲击，市场对经济衰退的担忧持续升温，拖累金属价格单边大幅下跌。不过，周五夜盘随着美股反弹，市场情绪稍有恢复，空头减仓明显，或带动金属价格技术性反弹。因此，短期金属单边下跌的行情或暂告段落。后续仍需警惕欧美快速收紧货币，经济衰退交易预期下，金属将长期面临压制。从铜的基本面上来看，铜精矿供应持续偏紧，现货TC回落，Codelco的工会领袖周四与公司方面达成协议，结束一场因抗议关闭一座冶炼厂而发起的罢工。高利润刺激国内冶炼厂复产，预计6月铜产量增加明显。需求方面，上海全面解封后，物流改善促进赶工潮，铜杆开工率明显回升，但终端需求未见起色，地产等需求未见明显起色，国内库存继续上升。 贵金属方面：美联储6月如预期加息75BP，未来仍会有较大幅度的加息预期，美债利率飙升压制黄金走势，黄金价格短线或继续面临调整压力，但美国经济衰退风险加大，或继续支撑黄金价格保持高位2022年6月27日 星期一 国贸期货·投研日报 2 运行。 3、能源化工：供需依旧偏紧，原油短线仍有支撑。 全球流动性收紧的步伐有所加快，欧美经济衰退的风险升温，这压制风险偏好，原油价格高位回落。不过， G7国家正在酝酿对俄采取新的措施，当前原油供需依旧偏紧，价格或仍有一定的支撑。 中期需高度关注供需结构的改善情况：市场消息表示，OPEC+可能会增加产量，同时，拜登与7家石油公司举行会面，白宫施压要求他们降低燃料价格。此外，美国6月PMI初值大幅回落，表明经济放缓压力持续加大，因此，尽管当前原油基本依旧强劲，但在全球努力对抗通胀的大背景下，原油充当其冲，将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。 4、农产品方面：技术指标显示超卖，油脂短期或有反弹。 美豆：根据最新一期的种植报告，美豆优良率符合预期，不过种植率以及出苗率依然慢于去年同期以及五年均值水平。同时，巴西大豆收割接近尾声，阿根廷收割加快，预计后期上市速度增加。美豆短线受宏观情绪干扰，表现偏弱。 豆油：监测显示，6月20日，全国主要油厂豆油库存94万吨，比上周同期增加2万吨，月环比增加5万吨，同比增加11万吨，比近三年同期均值减少18万吨。近期国内大豆到港量仍然较大，大豆供应充足，预计本周大豆压榨量将维持在185万吨以上高位，豆油库存延续上升趋势。 棕榈油：SPPOMA数据显示6月1-15日，马棕产量环比上月增加47.90%，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据ITS数据显示，6月1-25日，马棕出口量环比上月减少13.21%。 技术指标上显示油脂短线超卖的信号明显，且周五夜盘市场情绪有所改善，油脂短线或有技术性反弹的空间。不过，中期来看，印尼放开棕榈油的出口限制，增加国际棕榈油的供应，加上马来的产量恢复，令市场对劳动力不足的问题的担忧下降，且印尼放开出口也会挤压马棕的出口。而国内方面，受进口利润好转的影响，进口量预计增加，继续施压棕榈油。 二、宏观消息面——国内 1、国家领导人主持全球发展高层对话会并发表重要讲话。他表示，中国将采取务实举措，继续支持联合国2030年可持续发展议程。中国将同各方携手推进重点领域合作，动员发展资源，深化全球减贫脱贫合作，提升粮食生产和供应能力，推进清洁能源伙伴关系；提高全民数字素养和技能，加快工业化转型升级，推动数字时代互联互通，为各国发展注入新动力。 2、财政部部长刘昆近日在十三届全国人大常委会第三十五次会议上作《国务院关于2021年中央决算的报告》指出，下一步要加快落实已经确定的政策，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”“六保”工作，有效管控重点风险，保持经济运行在合理区间。 3、全国人大常委会表决通过关于修改反垄断法的决定，自今年8月1日起施行。新反垄断法明确，国家建立健全公平竞争审查制度，制定和实施与社会主义市场经济相适应的竞争规则；国务院反垄断执法机构负责反垄断统一执法工作，健全统一、开放、竞争、有序的市场体系。结合平台经济运行特点，新反垄断法进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规则，完善垄断协议“安全港”制度， 国贸期货·投研日报 3 完善未达申报标准的经营者集中调查、处理程序，并对经营者集中审查工作具体要求。 4、个人养老金投资公募基金监管规则出炉。根据证监会发布的征求意见稿，在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金，全面推开后再逐步纳入股票基金、混合基金、债券基金、FOF等；基金销售机构需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有规模不低于50亿元等要求。为鼓励参加人长期投资行为，个人养老金基金设置专门份额，不收取销售服务费，对管理费和托管费实施费率优惠、免收申购费等销售费用、豁免大额申购等限制、采取红利再投资的收益分配方式。同时，在基金销售、投资者保护、资产安全、信息平台建设等方面也都提出相应要求。 5、互联互通再度迎来改革。据券商中国，证监会修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，旨在规范内地投资者返程交易行为，对所谓“假外资”从严监管。根据规定，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限，政策实施之日起1年为过渡期。过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通交易；过渡期结束后，存量投资者只能卖出A股但不能买入。 6、中国人民银行与国际清算银行签署参加人民币流动性安排（RMBLA）协议。人民币流动性安排是由国际清算银行发起并设计的一项金融制度性安排，旨在通过构建储备资金池，在金融市场波动时为参加该安排央行提供流动性支持。人民银行积极参与该安排设计，其他首批参加方还有印度尼西亚中央银行、马来西亚中央银行、香港金融管理局、新加坡金融管理局和智利中央银行。人民币流动性安排由所有参加方共同出资建立，各方实缴资金不低于150亿元人民币或等值美元。 7、全国政协经济委员会副主任杨伟民表示，下半年若没有大规模疫情冲击，经济恢复步伐将加快；应根据形势，按照再聚焦、加力度、利长远原则，出台增量政策。 8、央行货币政策委员会委员王一鸣表示，当务之急要稳住宏观经济大盘，努力实现二季度转正，经济能够稳定在合理区间。就宏观政策而言，积极的财政政策需要加大力度，可考虑上调赤字水平或发行特别国债，进一步推动内需扩大。 三、宏观消息面——国际 1、美国6月密歇根大学消费者信心指数终值进一步下修至50，创历史新低，预期和初值均为50.2。大约79%的消费者预计未来一年的商业状况会很糟糕，为2009年以来最高的比例。不过，消费者的长期和短期通胀预期均有所回落。 美国5月新屋销售总数年化69.6万户，为今年以来首次增长，预期58.8万户，前值由59.1万户修正至62.9万户。 2、美联储布拉德表示，他支持提前加息以控制通货膨胀。布拉德认为，美联储需要直截了当且激进地加息，从而使通胀回落到2%的目标。他希望到今年年底，利率可以升至3.5%。不过，他认为现在讨论美国经济衰退的可能性为时过早。 3、纽约联储发表文章称，尽管有着美联储加息的后期影响，但通胀率仍可能在明年下半年之前一直保持高位。研究人员称，美国和欧元区的通货膨胀都在加速，而且这两个经济体的预期加息幅度都在上升。 4、欧洲央行行长拉加德在欧盟领导人峰会对欧洲领导人表示，该行将采取必要措施来遏制高通胀。 国贸期货·投研日报 4 拉加德说，能源和食品价格正在推动通胀，令通胀将在一段时间内保持高位。她重申，通胀将在中期内回到欧洲央行2%的目标。 5、日本5月核心CPI同比上升2.1%，为连续9个月同比上升，涨幅已连续两个月超过2%，国际市场原油价格上涨是推升CPI的主要原因。日本内阁官房副长官木原诚二表示，必须对物价上涨带来的经济风险保持密切关，政府将尽快实施总规模约13万日元的综合紧急对策，以应对物价上涨。日本央行副行长雨宫正佳表示，日本核心CPI将连续一段时间保持在2%左右的水平；日本经济正在回暖，前景有望复苏，日本金融体系整体保持稳定。 6、德国6月IFO商业景气指数92.3，预期92.9，前值93；商业预期指数85.8，预期87.4，前值86.9。 7、澳洲联储主席洛威表示，可能再次加息25个基点或50个基点，对明年通胀率将呈下降趋势抱有相当程度的信心；澳大利亚经济非常有韧性，不希望出现任何衰退。 8、韩国政府宣布组建一个工作组，以磋商如何应对老龄化和低生育率等问题。韩国政府多个部门以及专家组将评估当前政策并提出新策略，预计将于7月陆续发布。 9、阿根廷已通过国际货币基金组织（IMF）对其债务再融资计划首次评估，将获得40.1亿美元贷款。获得这笔贷款后，阿根廷将继续实施当前宏观经济政策，增加就业稳定经济。 国贸期货研究院 宏观金融中心：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223 国贸期货·投研日报 5 期市有风险，入市需谨慎