浙江自然：垂直一体化户外用品龙头，绑定优质客户资源盈利能力领先行业

浙大自然（605080）公司深度报告 2021年06月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年06月22日 目前股价 60.99 总市值（亿元） 61.68 流通市值（亿元） 20.51 总股本（万股） 10,112 流通股本（万股） 3,362 12个月最高/最低 79.97/49.29 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 垂直一体化户外用品龙头，绑定优质客户资源盈利能力领先行业 ——浙江自然（605080）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 581 842 1127 1468 1854 (+/-%) 6.7% 44.9% 33.8% 30.2% 26.3% 归母净利润（百万元） 160 220 292 388 490 (+/-%) 21.4% 37.6% 33.2% 32.6% 26.5% 摊薄EPS（元/股） 2.10 2.37 2.89 3.83 4.85 PE 29 26 21 16 13 资料来源：长城证券金融研究院 ◼ 户外用品制造龙头，产品销往全球各地：公司成立于1992年，经历近20年创业并于2021年5月上市，公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售，产品广泛应用于户外运动领域的多项场景中。公司与全球知名户外运动公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，产品主要销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，积累了优质的全球客户资源。2021年，公司通过了迪卡侬严格的体系考核，正式与迪卡侬签订了战略合作伙伴协议，为公司品类拓展工作开启了一个新的发展篇章。公司充气床垫产品产能利用率保持较高水平，目前于浙江天台、上海松江、越南、柬埔寨均有产能布局。 ◼ 中国户外运动市场增长领先全球，后疫情时代户外运动成生活新风向：全球户外运动用品市场处于平稳发展阶段，欧洲、美国地区户外运动市场规模处于全球领先地位。中国户外运动市场增速快于全球水平，据COCA统计，2002-2020年，中国户外用品市场年均零售总额增长率为27.26%，年均出货总额增长率为26.92%，增长速度领先全球。当前全球疫情持续反复，长途旅行及出国旅游受到一定限制，户外运动及短途旅行成为群众节假日新选择，推动中国户外运动市场快速蓬勃发展。根据小红书发布《2022十大生活趋势》，小长假里城市户外运动以及三小时内自驾游近年来受到广大群众的喜爱，户外运动未来可能成为更大众化的选择，2021年小红书露营相关笔记发布量同比增长超5倍，预计未来露营等户外运动将有可能向更广泛人群延伸。 ◼ 产品不断丰富、产能持续扩张，为未来增长奠定坚实基础：公司产品主要为户外运动产品，具有定制化特点，产品种类繁多，公司产品采用ODM、OEM或相结合的方式进行销售。上市后公司募投产能迅速扩张，越南生产基地已于2021年下半年逐步投产，柬埔寨产能预计于2022年下半年开始投产。通过原有生产基地升级优化、新生产基地逐步落地投产、以及更新购置先进生产设备，公司的智能化、自动化生产水平有望显著提高，产能有望快速扩充，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。此外，公司近年来陆续拓展足球门、3D包边床、冲浪板等新产品，产品结构持续升级，有助于公司满足客户多样化采购需求，提高快速响应能力，满足日益增长的户外用品市场需求，提高市场占有率，丰富的-30%-10%10%30%50%70%21/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/5浙江自然轻工制造沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 纺织服装 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 新产品有望成为公司未来收入增长重要来源。 ◼ 供应链深度垂直一体化，盈利能力领先行业：相较于PVC面料，TPU面料具有硬度范围宽、耐磨、耐油、透明、弹性好、环保可降解、耐低温等优势，未来TPU面料成本有望稳步降低。公司是国内较早研究TPU复合面料的企业之一，拥有先进的TPU面料复合生产线，具备高强度面料配方及生产工艺技术，能够批量生产TPU复合面料，快速响应市场需求。公司具有产业链深度垂直一体化生产优势，生产及工艺过程涵盖从TPU坯布到户外运动成品的所有关键工序，具备优秀的研发设计能力及生产能力，能够迅速适应市场需求，具备多品类、多批次、小批量快速反应生产能力，毛利率水平处于同行业领先地位。 ◼ 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、户外箱包等。公司与迪卡侬、SEA TO SUMMIT等优质客户建立长期稳定合作关系，并成为迪卡侬熔接品类唯一战略合作伙伴。公司在长期经营中掌握了TPU薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2022-2024年EPS分别为2.89元、3.83元、4.85元，对应PE分别为21X、16X、13X，维持“增持”的投资评级。 ◼ 风险提示：汇率波动风险，客户集中度较高风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险，全球疫情反复风险。 8YgVjZcU8VnVgZ9UjY7N8Q6MmOqQpNnPlOpPtNlOmOuMbRpOnOuOoOrOwMpPqQ 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况：户外用品制造龙头，产品销往全球各地 .......................................................... 6 1.1 发展历程：致力成为全球领先的户外运动用品供应商 .............................................. 6 1.2 财务概况：毛利率稳中有升，现金流充裕 .................................................................. 7 1.3 客户资源：超过200个品牌客户，与迪卡侬达成战略合作 ...................................... 8 2. 行业分析：中国户外行业增速领先全球，后疫情时代催生户外运动热潮 .................... 10 2.1 全球概况：欧美增速平稳，国内增速领先 ................................................................ 10 2.2 近期趋势：疫情反复长途旅行受限，户外运动成新风潮 ........................................ 13 2.3 发展方向： TPU面料性能领先，占比有望逐步提升 ................................................ 15 3. 竞争优势：深度垂直一体化，产业链把控能力强劲 ........................................................ 17 3.1 产品布局：产品线丰富，应用场景广阔 .................................................................... 17 3.2 产能情况：产能利用率较高，上市后产能快速扩张 ................................................ 20 3.3 核心优势：供应链深度垂直一体化，盈利能力显著领先行业 ................................ 22 3.3.1 供应链把控能力强，热压成型技术带动毛利率持续提升 ............................... 22 3.3.2 参与客户研发 ....................................................................................................... 23 3.3.3 公司毛利率较高且有望保持增长 ....................................................................... 24 4. 财务分析：盈利能力领先行业，费用管控能力优秀 ........................................................ 25 4.1 营收分析：公司营业收入大幅增长，归母净利润呈上升趋势 ................................ 25 4.2 盈利能力分析：公司毛利率及净利率均保持较高水平 ............................................ 26 4.3 费用率分析：总体费用率处于行业平均水平 ............................................................ 26 5. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................ 28 5.1 相对估值 ........................................................................................................................ 28 5.2 盈利预测 ........................................................................................................................ 28 5.3 投资建议 ........................................................................................................................ 28 6. 风险提示 ................................................................................................................................ 30 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 31 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................