压产预期反复，关注钢厂利润——黑色金属套利策略周报20220626期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：10-1正套观望10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，近期疫情仍有反复，终端需求表现不佳，淡季需求回升不及预期可能性提高；同时原料加速下跌，限制钢价走势，需求回补预期强化；预计10-1价差仍有向下风险，但空间有限，建议短期螺纹正套10-1观望。风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），期现正套入场，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。风险因素：疫情影响持续，地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）。炼钢利润☆☆策略建议：谨慎持有，长线做多01利润终端需求短期复苏效率有限；钢厂亏损比例有所收窄，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险，也将限制原料需求的进一步上升；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望扩张。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：10-1正套观望◼10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，近期疫情仍有反复，终端需求表现不佳，淡季需求回升不及预期可能性提高；同时原料加速下跌，限制钢价走势，需求回补预期强化；预计10-1价差仍有向下风险，但空间有限，建议短期螺纹正套10-1观望。◼风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），疫情影响持续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：10-1正套观望螺纹10-01价差热卷10-01价差-200-1000100200300400500600700800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨螺纹钢10-01合约1810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301050100150200250300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨热卷10-01合约1810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望◼从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。◼风险因素：疫情影响持续、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪盘面卷螺差-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年-10001002003004005002021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约现货卷落差 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：谨慎持有，长线做多01利润◼终端需求短期复苏效率有限；钢厂亏损比例有所收窄，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险，也将限制原料需求的进一步上升；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望扩张。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润-400-20002004006008001000120014002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨钢材即时利润（含税）螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆区间操作：海外发运回升，在经历6月初的澳巴降雨后，两国发运开始走高；非主流发运方面维持高位、内矿供给稳步提升，6月铁矿供应环比将有增量。铁水产量环比出现下滑，但钢厂利润企稳，短期铁矿需求进一步下降空间有限；但终端需求回升效率有限，港口库存预计逐步见底。短期铁矿或在刚需支撑下企稳，但下半年需求减少确定，矿价中期将延续弱势。1、供给方面：全球发运总量出现回升，主要受巴西港口检修结束，发运出现回升；但澳洲港口检修增加，影响BHP冲量。6月底前仍有一周时间，预计澳洲区域发运将维持高位；国产矿产量小幅回落，但全年供应增量仍有望兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量出现回落，但减少幅度弱于市场预期，当前供应压力仍然较大；同时炉料大幅走跌后，长流程钢厂亏损有所收窄，进一步主动减产或有限；同时受到经济增长压力，7月前铁矿需求下降幅度有限。3、整体来看：海外发运回升，在经历6月初的澳巴降雨后，两国发运开始走高；非主流发运方面维持高位、内矿供给稳步提升，6月铁矿供应环比将有增量。铁水产量环比出现下滑，但钢厂利润企稳，短期铁矿需求进一步下降空间有限；但终端需求回升效率有限，港口库存预计逐步见底。短期铁矿或在刚需支撑下企稳，但下半年需求减少确定，矿价中期将延续弱势。跨期套利9-1正套逢低买入：港口区域库存延续去化，但降幅明显收窄；终端需求回升效率有限，钢厂采购意愿有所走软，近月仍然相对抗跌。同时09合约贴水现货在较高水，9-1正套可逢低介入。风险因素：钢厂加速减产，终端需求重回弱势（下行风险）；钢厂增加补库，钢材需求加速回升（上行风险） 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼介入正套。港口区域库存延续去化，但降幅明显收窄；终端需求回升效率有限，钢厂采购意愿有所走软，近月仍然相对抗跌。全年减产政策逐步落地，远期铁矿需求上限确定；短期虽然钢厂开启减产，但整体减产力度有限，铁矿现货有一定支撑；同时09合约贴水现货在较高水，9-1正套可逢低介入。◼风险因素：钢厂加速减产，终端需求重回弱势（下行风险）；钢厂增加补库，钢材需求加速回升（上行风险）跨期套利：9-1正套逢低买入铁矿近远月价差9-1价差铁矿09合约基差02040608010012014016018020001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-15i1909-i2001i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301-100-50050100150200250300350400JanJanMarAprMayMayJunJulAug元/吨铁矿石09合约基差18091909200921092209 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆09合约区间操作：焦炭现货偏弱运行，首轮降价300元/吨迅速落地，预计下周二轮降价200元/吨落地。期价自周一大幅回调后震荡运行，09合约周五日盘结算价3047元/吨（-253），港口准一基差240元/吨（-170）。铁水产量见顶回落，焦炭需求走弱；钢材终端需求回升缓慢，钢厂利润低位，焦炭价格承压。期价经过连续下挫后，大幅向下驱动减弱，预计短期内震荡运行。需求方面，钢厂亏损范围扩大，高炉检修增多，铁水产量逐步见顶回落，淡季压力下，高炉减产预期延续，钢厂控制原料到货，焦炭需求边际走弱。供应端，伴随焦炭现货接连提降，焦化亏损进一步扩大，部分焦企被动限产，焦炭供应阶段性收紧。成本端，焦煤供需矛盾趋缓，价格走势跟随焦炭，成本动态下移。总体来看，伴随铁水减量逐步兑现，焦炭供需偏紧缓解，下游钢厂利润偏低，向前端挤压焦化利润，焦炭价格承压。焦炭期价经过连续下跌，预计短期内承压震荡运行，需关注终端需求的恢复情况及高炉减产节奏。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦煤策略单边策略☆09合约区间操作：焦煤现货偏弱运行，在焦炭提降压力下，产地焦煤价格普遍下调170-550元/吨不等，流拍增多。期价延续跌势，09合约周五日盘结算价2340元/吨（-258）。焦炭产量回落，下游原料采购意愿较低，焦煤需求走弱，盘面先于现货下跌，贴水幅度较大，预计短期内承压震荡。供应方面，国内煤矿生产整体平稳，洗煤厂出货不畅，开工率下降；进口端，蒙煤通关量继续回升，甘其毛都日通关量超450车。需求方面，焦炭现货接连提降，焦企亏损扩大，产量有所下降。焦煤现货市场观望情绪浓厚，下游采购意愿较低，焦煤需求边际转弱。库存方面，下游主动去库，煤矿库存累积，总库存仍在低位。总体来看，当前，高炉检修范围逐步扩大，焦煤供需矛盾缓解，焦炭降价加剧焦煤现货下行压力。近两周，焦煤期价超跌，盘面贴水幅度较大，短期内大幅向下驱动不足，预计延续震荡运行，后续伴随现实供需趋于宽松，焦煤价格压力或将进一步显现。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值☆09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡走扩，周五日盘收于1.30，估值中性；盘面焦化利润亏损震荡收窄；煤焦供需矛盾不大，焦化比值低位运行。钢材现实弱需求延续，钢厂利润低位，铁水产量逐步见顶回落，双焦承压。国内焦煤供应高位持稳，进口焦煤亦有边际增量，焦煤供需紧张缓解，价格波动基本跟随下游焦炭，焦化比值低位运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼09合约焦炭/焦煤比值震荡走扩，周五日盘收于1.30，估值中性；盘面焦化利润亏损震荡收窄；煤焦供需矛盾不大，焦化比值低位运行。◼钢材现实弱需求延续，钢厂利润低位，铁水产量逐步见顶回落，双焦承压。国内焦煤供应高位持稳，进口焦煤亦有边际增量，焦煤供需紧张缓解，价格波动基本跟随下游焦炭，焦化比值低位运行。◼风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润09合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02020/12020/52020/92021/12