黑色金属套利策略周报：压产预期较强，关注钢厂利润

压产预期较强，关注钢厂利润——黑色金属套利策略周报20220612期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：10-1正套续持10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，近期全国疫情得到有效控制，对稳经济大盘的预期回升，需求回补预期强化；地产刺激和专项债投资加速，近月需求向好预期支撑期价，建议短期螺纹正套10-1续持。风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），期现正套入场，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。风险因素：疫情影响持续，地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）。炼钢利润☆☆策略建议：长线做多疫情影响有所缓解，但终端需求短期复苏效率有限；钢厂亏损比例持续增加，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险，也将限制原料需求的进一步上升；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望扩张。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：10-1正套续持◼10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，近期全国疫情得到有效控制，对稳经济大盘的预期回升，需求回补预期强化；地产刺激和专项债投资加速，近月需求向好预期支撑期价，建议短期螺纹正套10-1续持。◼风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），疫情影响持续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：10-1正套续持螺纹10-01价差热卷10-01价差-200-1000100200300400500600700800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨螺纹钢10-01合约1810-18011910-19012010-20012110-21012210-2201050100150200250300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨热卷10-01合约1810-18011910-19012010-20012110-21012210-2201 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望◼从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。◼风险因素：疫情影响持续、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年-10001002003004005002021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：长线做多◼疫情影响有所缓解，但终端需求短期复苏效率有限；钢厂亏损比例持续增加，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险，也将限制原料需求的进一步上升；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望扩张。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润-400-20002004006008001000120014002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨钢材即时利润（含税）螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆短期观望：海外发运回落，主要受到澳洲降雨影响；本周巴西港口检修，发运下滑；澳洲则在天晴后发运增加，整体发运有望重新回升；非主流发运方面维持高位，地缘因素对铁矿发运影响相对有限；内矿供给稳步提升，6月铁矿供应环比仍有增量。铁水产量在终端需求转好预期下继续走高，钢厂现实生产积极，港口库存延续去化。短期铁矿基本面较强，但全年钢厂确定控产，中期宽松格局难改。1、供给方面：全球发运总量大幅回落，主要受到澳洲降雨影响，发运减量显著，但高频数据显示发运已逐步回升；巴西检修增加，发运小幅回落；印度地区矿价继续回落，出口重新增加。国产矿产量稳步增长，供应增量有望逐步兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量继续上升，华东、华北部分检修钢厂复产，西部钢厂因利润压力主动减产，但整体产量延续增加。钢厂亏损比例出现减量，短期被动减产钢厂数量或难以进一步增加，铁矿需求维持高位。3、整体来看：海外发运明显回落，但进入6月后，澳巴开启冲量，中期供应有望回升；非主流发运方面维持高位，印度粉矿出口重新增加；内矿供给稳步提升，6月铁矿供应环比仍有增量。铁水产量在终端需求转好预期下继续走高，钢厂现实生产积极，港口库存延续去化。短期铁矿基本面较强，但全年钢厂确定控产，中期宽松格局难改。跨期套利☆☆9-1正套续持：港口区域库存延续去化，终端需求回升效率有限，钢厂远期采购有所走软，近月仍然相对抗跌。全年减产政策落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面逐步见顶，宏观预期快速变化，疫情有所缓解，现实需求有望回升，9-1正套观望。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所9-1正套续持。港口区域库存延续去化，终端需求回升效率有限，钢厂远期采购有所走软，近月仍然相对抗跌。全年减产政策落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面逐步见顶，宏观预期快速变化，疫情有所缓解，现实需求有望回升，9-1正套观望。跨期套利：9-1正套续持铁矿近远月价差9-1价差铁矿近远月价差1-5价差02040608010012014016018020001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-15i1909-i2001i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301-60-40-2002040608010012014005-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-16i2001-i2005i2101-i2105i2201-i2205i2301-i2305 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆09合约区间操作：焦炭市场偏强运行，现货首轮提涨100元/吨落地，期价震荡运行，09合约周五日盘结算价3667元/吨（+63），港口准一基差65元/吨（+35）。近期，复工复产及稳增长政策推升黑色板块需求预期，焦炭期价高位震荡。目前钢厂利润偏低，对焦炭上涨幅度应保持谨慎，预计短期内震荡运行。需求方面，铁水产量持续增长，焦炭刚性需求强度较大；集港利润回升，加之期价升水，贸易需求大量释放，焦炭需求整体改善。供应方面，焦企出货顺畅，多保持即产即销，供应相对平稳。成本端，焦煤现货跟随焦炭上涨，尤以优质煤种涨幅较大，对焦炭价格亦形成一定支撑。总体来看，焦炭自身供需紧平衡，库存低位运行。近期，伴随复工复产和稳增长政策的不断推进，终端需求预期向好，目前焦炭期价已先于现货上涨，预计短期内震荡运行，需警惕钢材现实需求不及预期的风险。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦煤策略单边策略☆09合约区间操作：焦煤市场稳中偏强运行，焦炭提涨带动焦煤现货价格整体上行，市场成交明显改善。期价震荡运行，09合约周五日盘结算价2882元/吨（+118），升水于现货。在下游需求预期的支撑下，预计焦煤短期内延续震荡运行。焦煤市场偏强运行，焦炭一轮提涨落地，带动焦煤现货价格整体上行，成交明显改善。供应整体持稳，国内煤矿生产平稳，进口端，甘其毛都蒙煤日通关量维持400车左右。需求方面，焦企开工整体持稳，焦煤刚性需求较强；伴随市场情绪好转，下游逐步增加采购，焦煤需求整体向好。库存方面，总库存延续低位，焦化厂主动补库，煤矿出货改善。总体来看，铁水产量持续增加，焦煤供需处于紧平衡阶段，复工复产提振黑色板块需求预期，目前焦煤期价已反弹至升水，预计短期内震荡运行。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值☆09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.27，估值中性；盘面焦化利润亏损扩大；煤焦供需矛盾不大，焦化比值低位运行。近期，国内焦煤供应高位持稳，进口焦煤亦有边际增量，焦煤供需紧张缓解，对焦炭的生产限制弱化。钢材需求预期改善，对双焦均有带动作用，焦炭上涨也将带动焦煤，预计焦化利润将维持中性偏低水平运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼09合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.27，估值中性；盘面焦化利润亏损扩大。◼近期，国内焦煤供应高位持稳，进口焦煤亦有边际增量，焦煤供需紧张缓解，对焦炭的生产限制弱化。钢材需求预期改善，对双焦均有带动作用，焦炭上涨也将带动焦煤，预计焦化利润将维持中性偏低水平运行。◼风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润09合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/5焦化比值9月焦化比值 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆钢矿比观望。疫情影响逐步减弱，全年减产要求逐步落地，原料需求进一步提升空间有限。钢材价格受终端需求回升预期，短期维持高位；铁矿虽然在强现实中仍有较强驱动，但中期宽松格局难改，进一步上涨空间有限，上周钢/矿比触底反弹。铁矿需求上限确定。成材需求恢复仍需时日