黑色金属套利策略周报20220424期：重提粗钢压产，钢厂利润走阔

重提粗钢压产，钢厂利润走阔——黑色金属套利策略周报20220424期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：关注10-1正套10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点判断，由于近期稳增长节奏受到疫情反复的扰动，对于经济增长的影响较强，远月需求回升的交易预期有所减弱，上周10-1价差小幅扩大。全年粗钢减产政策落地，下半年成材产量受限；边际需求有望提升。建议螺纹跨期逢低介入10-1正套。风险因素：终端现实需求超预期恢复，疫情影响持续（上行风险），政策调控持续加码（下行风险）。卷螺价差☆策略建议：多卷空螺续持从供给端来看，随着北方复产接近尾声，供给增量有限；短流程钢厂利润回升，长材产量回升；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前来看建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，制造业订单重新复苏，华东制造业企业逐步复产；叠加出口订单较好。建议多卷空螺头寸续持。风险因素：房地产景气度持续低迷（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，北方钢厂超预期提产（下行风险）炼钢利润☆☆策略建议：逢低做多全年粗钢产量减产要求落地，钢企复产进入平稳期，原料现实需求有望走强。但疫情影响原料运输，短期整体板块现实较弱；但在预期较强下，短期利润维持低位。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险） 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：关注10-1正套◼10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点判断，由于近期稳增长节奏受到疫情反复的扰动，对于经济增长的影响较强，远月需求回升的交易预期有所减弱，上周10-1价差小幅扩大。全年粗钢减产政策落地，下半年成材产量受限；边际需求有望提升。建议螺纹跨期逢低介入10-1正套。◼风险因素：终端现实需求超预期恢复，疫情影响持续（上行风险），政策调控持续加码（下行风险）。跨期套利：关注10-1正套螺纹10-01价差热卷10-01价差-1000100200300400JanFebMarAprMayJunJulJulAugSep元/吨螺纹10-01合约价差-81（+16）2210-23012110-22012010-21011910-20011810-1901050100150200250JanFebMarAprMayJunJulJulAugSep元/吨热卷10-01价差89 (-1)2210-23012110-22012010-21011910-20011810-1901 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：多卷空螺续持◼从供给端来看，随着北方复产接近尾声，供给增量有限；短流程钢厂利润回升，长材产量回升；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前来看建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，制造业订单重新复苏，华东制造业企业逐步复产；叠加出口订单较好。建议多卷空螺头寸续持。◼风险因素：房地产景气度持续低迷（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，北方钢厂超预期提产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年-10001002003004005002021/052021/072021/092021/112022/012022/03元/吨热卷-螺纹01合约热卷-螺纹10合约 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：逢低做多◼全年粗钢产量减产要求落地，钢企复产进入平稳期，原料现实需求有望走强。但疫情影响原料运输，短期整体板块现实较弱；但在预期较强下，短期利润维持低位，远月利润可能提前反应。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）-3002007001200170022002017/012018/012019/012020/012021/012022/01元/吨螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税0200400600800100012002021/102021/112021/122022/012022/022022/03元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润0200400600800100012001400160018002021/052021/072021/092021/112022/012022/03元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆☆空单续持：钢厂生产强度逐步恢复，运输限制解除后，钢厂补库积极，港口库存或继续下降。全年粗钢减产限制需求向上的想象空间逐步，疫情影响持续，宏观向下压力逐步累积，矿价或延续弱势。1、供给方面：全球发运回升，澳洲因港口检修结束，发运大幅上升；巴西雨季和检修影响逐步解除，发运逐步增加。非主流矿中印度粉矿季节性回落，南非洪水尚未影响发运；到港偏低，后续预计逐步企稳回升。2、需求方面：上周日均铁水产量小幅回落，北方地区钢厂复产，但华北和华中地区仍受疫情影响；华南和沿江地区钢厂复工积极，疏港量持续上升。3、整体来看：海外发运回升，进口量逐步补充需求；高矿价持续刺激非主流矿发运，但印度发运季节性回落；南非也有受天气影响减少风险。钢厂生产强度逐步恢复，运输限制解除后，钢厂补库积极，港口库存或继续下降。全年粗钢减产限制需求向上的想象空间逐步，疫情影响持续，宏观向下压力逐步累积，矿价或延续弱势。跨期套利☆☆9-1正套续持：港口区域库存延续去化，虽然终端需求不佳，但钢厂补库积极，近月相对抗跌。全年减产政策落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面趋弱，宏观扰动持续，9-1正套续持。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所9-1正套续持。港口区域库存延续去化，虽然终端需求不佳，但钢厂补库积极，近月相对抗跌。全年减产政策落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面趋弱，宏观扰动持续，9-1正套续持。跨期套利：9-1正套续持-30-10103050709011013015009-1710-1711-1712-1701-1702-1703-1704-1705-17i1905-i1909i2005-i2009i2105-i2109i2205-i2209铁矿近远月价差5-9价差铁矿近远月价差9-1价差02040608010012014016018020001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-15i1909-i2001i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆09合约区间操作：上周，焦炭期货主力合约完成换月。发改委再提粗钢压产，弱化原料远期需求预期，焦炭09期价震荡下行，周五日盘结算价3889元/吨。伴随铁水产量回升和疫情边际好转，焦炭下游需求向好，供需整体偏紧，现货第六轮涨价迅速落地。然而疫情下钢材终端需求较弱，本轮补库完成后，焦炭需求增量有限，供需紧张格局或将有所缓解，且钢材利润对焦炭上方形成制约，预计焦炭期价维持震荡运行。全国疫情边际好转，山西地区交通运输效率逐渐改善，焦企库存压力缓解，原料到货亦有改善，焦炭供应开始回升。近期，伴随铁水产量回升，钢厂焦炭日耗增加，加之前期受疫情影响，钢厂厂内焦炭库存大幅去化，当前下游以积极补库为主，焦炭需求短期向好。成本端，焦煤现货价格高企，对焦炭价格支撑较强。总体来看，疫情对焦炭生产及运输的影响逐渐减弱，在下游补库驱动下，近月市场情绪较好。但目前铁水产量已回升至相对高位，焦炭需求后续增量有限，加之宏观预期转弱使黑色板块承压，预计焦炭期价跟随黑色板块震荡运行，后续应持续关注钢材终端需求及钢厂利润对焦炭的影响。跨期套利5-9价差观望：05合约即将进入交割月，建议观望焦煤策略单边策略☆09合约区间操作：上周，焦煤期货主力合约完成换月。焦煤期价震荡下行，09合约结算价3029元/吨。山西运输好转，焦煤发运改善，当前现货市场情绪较好，但本轮补库完成后，预计焦煤供需紧张情况将有所缓解，此外，应关注钢材需求是否会对焦煤形成负反馈。供应方面，近期山西、内蒙煤矿生产均有小幅收紧，国内焦煤供应整体回落；蒙煤通关持续回升，国际煤价反弹，海运煤进口窗口再次关闭。需求方面，伴随山西运输改善，下游焦企生产回升，焦煤刚需走强，加之前期受疫情影响，焦钢企业焦煤库存消耗较大，目前多积极补库，焦煤需求短期向好。库存方面，焦煤总库存持续去化至历史低位，煤矿仍然累库，但目前已有好转迹象，整体运输效率仍未完全恢复，下游延续被动去库。近期焦炭第六轮提涨全面落地，对焦煤价格亦有带动作用，短期内焦煤价格具备支撑。本轮补库完成后，焦煤需求增量有限，且山西地区供应有回补空间，焦煤供需紧张格局或有缓解，期价跟随黑色板块震荡运行。跨期套利5-9价差观望：05合约即将进入交割月，建议观望焦炭利润焦化比值☆09焦化比值区间操作：上周，09合约焦炭/焦煤比值震荡走扩，周五日盘收于1.28，估值中性；盘面焦化利润亏损继续收窄，伴随焦炭六轮涨价落地，现货利润进一步回升。近期山西运输条件改善，原料对焦企生产的限制减弱，焦化比值反弹。本轮下游补库完成后，煤焦后续需求增量有限，供需紧张格局或将有所缓解，预计焦化利润将维持中性偏低位置运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼上周，09合约焦炭/焦煤比值震荡走扩，周五日盘收于1.28，估值中性；盘面焦化利润亏损继续收窄，伴随焦炭六轮涨价落地，现货利润进一步回升。◼近期山西运输条件改善，原料对焦企生产的限制减弱，焦化比值反弹。本轮下游补库完成后，煤焦后续需求增量有限，供需紧张格局或将有所缓解，预计焦化利润将维持中性偏低位置运行。◼风险因素：终端需求启动不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润09合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1焦化比值9月焦化比值 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆钢矿比逢低做多。发改委宣布全年粗钢产量同比下降，后期原料需求进一步提升空间有限。钢材价格已在产量增加和低需求以及强预期之下承压运行；铁矿虽然在复产预期下仍有较强驱动，但短期疫情对现实需求形成压制，进一步上涨空间有限，上周钢/矿比低位震荡。铁矿需求上限确定，成材需求仍有向上空间，同时钢材利润已处在低位，钢矿比逢低做多。钢焦比值☆上周09合约螺焦比震荡反弹至1.3附近，钢厂积极补库，焦炭六轮提涨落地，焦炭现实需求好于螺纹。从利润来看，螺纹利润低至100左右，焦炭盈利300左右；螺纹小幅升水、远月焦炭贴水较多。前期钢厂复产