1001201401601802002202401031051071091111131151171192021-08-202021-09-032021-09-172021-10-122021-10-262021-11-092021-11-232021-12-072021-12-212022-01-052022-01-192022-02-092022-02-232022-03-092022-03-232022-04-082022-04-222022-05-112022-05-252022-06-092022-06-23中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略策略报告 中证1000股指期货及期权的交易机会 摘要： 基差交易机会：中证1000指数期货上市后年化贴水幅度预计5%左右，可以使用股指期货多头替代来获得贴水的超额收益。参考IC多头替代的效果，2017年至今，持有IC当月、当季合约替代持有中证500指数，在合约到期前一日移仓，分别获得了8.6%、7.4%的年化超额收益。另外在期货上市初期，由于中证1000ETF规模较小，融券对冲容量不足，没有反向期现套利的力量，股指期货基差预计宽幅波动，需做好基差管理。 对冲交易机会（中性）：挑选出市场上规模较大的中证1000指数ETF及指增产品，2018年初至今中证1000指增产品累计有84.7%的超额收益；同期的中证500指增产品累计超额收益50.2%。中证1000指数比较容易做出超额收益，适合进行中性策略。但中证1000指数目前交易尚未拥挤，随着策略扩容中证1000的超额收益将会降低到中证500指数相近的水平。 对冲交易机会（定增）：定增的个股以小票为主，与中证1000指数相关性更高，因此定增使用中证1000指数对冲效果更好。假设初始资金3亿元，每次定增购买100万，等市值做空中证1000指数对冲，假设有年化8%的贴水损失。2021年至今，持有定增股票使用中证1000对冲的收益率为10.9%；回撤为-8.19%；年化波动率为0.085。中证1000对冲在回撤和波动率控制上均有较好的表现。 风格套利机会：中证1000相关衍生品上市之后，可以关注沪深300/中证1000的套利机会。根据动量效应、陆股通持股占比、无风险利率-CPI择时，分别获得了7%、12.9%、6.5%的年化收益率，表现较好。 波动率交易机会：回顾沪深300股指期权在上市初期的期权加权隐含波动率走势发现，股指期权的隐含波动率定价出现小幅高估，由此可关注新品种中证1000指数在上市初期的隐含波动率套利交易机会。 雪球交易机会：中证1000指数的波动率高于中证500指数，发行雪球产品能给出更高的票息；有了股指期货IM作对冲工具后，交易台也将再次优化中证1000雪球报价。市场上可能有较多的中证1000指数雪球发行，分流雪球对中证500指数的影响。胜率方面，回溯2018年至今，中证1000指数雪球总计获得票息的胜率为82.20%，优于中证500的77.54%。 风险点：1）超额收益不及预期；2）交易情绪大幅转弱 中证1000指数具有波动较大、权重股分散的特征。期货期权上市后可能有一定贴水，建议关注多头替代、中性策略、定增对冲、风格套利、波动率套利。 报告要点 中信期货权益策略策略报告 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、中证1000指数特征 ...................................................................... 4 （一）特征1：权重分散 .................................................................. 4 （二）特征2：中小市值&高换手 ........................................................... 4 （三）特征3：民企占比高，对融资环境敏感 ................................................ 5 （四）特征4：个股之间分化加剧 .......................................................... 5 （五）特征5：股息率较低 ................................................................ 6 二、中证1000指数的波动率特征 .............................................................. 6 三、衍生品上市后的交易机会 ................................................................. 9 （一）多头替代......................................................................... 10 （二）中性策略......................................................................... 10 （三）定增对冲......................................................................... 11 （四）中证1000指数与沪深300风格套利 .................................................. 13 （五）波动率套利 ....................................................................... 14 （六）雪球产品......................................................................... 15 免责声明 .................................................................................. 17 图目录 图表 1： 权重排名前10%的个股权重之和 .................................................. 4 图表 2： 权重排名前五一级行业 ......................................................... 4 图表 3： 中证1000指数市值中位数 ...................................................... 4 图表 4： 沪深300与中证1000指数换手率 ................................................ 4 图表 5： 企业属性分布 ................................................................. 5 图表 6： 经营现金流/营业收入（滚动4季） .............................................. 5 图表 7： 中证1000年涨跌幅75分位数-25分位数 .......................................... 6 图表 8： 中证1000成交额前10%个股交易额占比 ........................................... 6 图表 9： 主要宽基指数股息率 ........................................................... 6 图表 10： 中证1000股息率分布时间 ...................................................... 6 图表 11： 指数权重股平均收益率变化 ..................................................... 7 图表 12： 指数权重股收益波动率均值 ..................................................... 7 图表 13： 典型板块收益波动率 ........................................................... 7 图表 14： 中证1000指数板块权重变化 .................................................... 8 图表 15： 沪深300指数板块权重变化 ..................................................... 8 图表 16： 典型板块间相关系数 ........................................................... 8 图表 17： 中证1000指数与沪深300指数历史波动率 ........................................ 9 图表 18： 中证1000指数板波动率与换手率 ................................................ 9 图表 19： 沪深300指数波动率与换手率 ................................................... 9 dVeWmX6VoPqR8OdN6MpNnNpNmOlOmMrPeRsQvNaQoOzRuOpPtMNZqRqN 中信期货权益策略策略报告 3 / 17 图表 20： 中证500指数期货多头替代效果 ................................................ 10 图表 21： 主要指数跟踪产品融券余额及占比 .............................................. 10 图表 22： 各指数前10%个股权重之和 ..................................................... 11 图表 23： 中证1000指数前十大权重股权重（%） .......................................... 11 图表 24： 中证1000ETF及指增产品表现 ..........................................