数量化专题报告：中证1000期货上市后，你需要知道的事儿

2015年3月16日，中金所发布《中证500股指期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所中证500股指期货合约交易细则》（征求意见稿）。随后中证500股指期货合约于2015年4月16日上市交易，若此番中证1000股指期货合约上市节奏类似，也预计将于2022年7月底前上市。 中证1000和中证500指数时序上呈现高替代性，自2016年1月1日起，时序相关性高达0.98。截面上呈现明显结构差异性，以中信一级行业为例，截止至2022年6月24日，中证1000指数在基础化工行业上比中证500指数高出7.2%的权重，非银金融行业则低出4.4%的权重。从大板块来看，中证1000指数在周期、新能源上占比更高，而金融，消费则占比更低。 作为投机者，可提前通过做多IC远期合约，做空IC次月合约博取IM上市后价差收敛的收益。 中证1000股指期权与股指期货推出后，由于其具备双向操作性（可做多也可做空）将极大的丰富投资者的策略可选池，以获得收益增强或下行风险保护，股指期货和股指期权合约的推出，有助于提升现有追踪同一指数ETF的流动性。 当前市场上现存规模最大、流通性最好的追踪中证1000指数的ETF产品为南方中证1000ETF，我们认为将显著受益于此次中证1000股指期货和股指期权合约的推出，进一步提升其交易活跃程度 量化对冲产品收益水平和稳定性有望显著提升，中证1000指数增强等产品规模将快速扩大，中证1000期货贴水或大于中证500。 风险提示：本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合。 1.中证1000与中证500的同与不同 1.1.预计中证1000股指期货最快七月上市 2022年6月22日，中国金融期货交易所（简称中金所）发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，制定了《中证1000股指期货合约》（征求意见稿）、《中证1000股指期权合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订征求意见稿），向社会公开征求意见。 回看历史，2015年3月16日，中金所发布《中证500股指期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所中证500股指期货合约交易细则》（征求意见稿）。随后中证500股指期货合约于2015年4月16日上市交易，若此番中证1000股指期货合约上市节奏类似，也预计将于2022年7月底前上市。 1.2.中证1000与中证500指数之间具备强替代性 我们计算了上证50，沪深300，中证500，中证1000指数收益率自2016年1月1日至今的时序相关性，发现中证500与中证1000指数收益率相关性高达0.98。 图1中证1000与中证500指数收益率序列相关性高企 1.3.中证1000与中证500指数结构具备差异性 虽然中证1000与中证500指数收益序列具备强相关性，然而在截面上两者的成分股结构并不接近，具体体现在部分行业的差异上。以中信一级行业为例，截止至2022年6月24日，中证1000指数在基础化工行业上比中证500指数高出7.2%的权重，非银金融行业则低出4.4%的权重。从大板块来看，中证1000指数在周期、新能源上占比更高，而金融，消费则占比更低。 图2中证1000与中证500指数成分股行业分布差异较大 1.4.对股指期货市场有何影响？ 股指期货市场的交易主体分为投机及套保者，其中投机者多持有多头，而套保者一般持有空头。由于日内交易的限制，两者力量并不均衡，使得股指期货市场长期处于负基差状态。从股指期货的成交量及持仓量来看，近月及远月合约持仓量均较高，而交易量则大多集中与近月合约。 说明投机者多交易近月合约，而套保者会均衡配置，综合考量套保成本的话，则其中远月合约占比更高。 容易得知的是，中证1000成分股由于机构定价等问题，其潜在alpha空间大于中证500成分股，也是量化产品的主要战场。若前文分析得到验证，短期内IM合约上市的话，则量化机构有动力将IC合约上的部分空头移至IM空头，且可能存在短期内的流动性危机。 因为若某机构移仓速度慢于其他机构，或没有选择移仓，则其中性产品会由于IC基差的收窄导致收益下降。作为投机者，可提前通过做多IC远期合约，做空IC次月合约博取IM上市后价差收敛的收益。 2.新合约的推出提升策略丰富度，推升相应ETF流 动性 2.1.丰富期权策略组合，填补小市值域衍生工具的空白 市场上现有的股指期货和期权合约均锚定中大市值域，而在小市值域缺乏相应的衍生工具，投资者较难进行相应的风险对冲。中证1000股指期权与股指期货推出后，由于其具备双向操作性（可做多也可做空）将极大的丰富投资者的策略可选池，以获得收益增强或下行风险保护，在此我们分别列举可行的策略方案，备兑增强和单/双边鲨鱼鳍： 备兑策略可在持有基础指数的同时卖出认购期权获得权利金的收入以增强收益， 鲨鱼鳍期权等价于内嵌双边障碍敲出期权，做到稳定收益的效果，，在市场极端情况下均会敲出，保护现存收益， 图3备兑策略收益结构（等量对冲前提） 图4双边鲨鱼鳍收益架构 表1现有股指期货与股指期权上市时间表 图5IH合约上市后流动性显著提升——以规模更大的上证50ETF（510050.SH）为例 图6IC合约上市后相应500ETF流动性均显著提升 当前市场上现存规模最大、流通性最好的追踪中证1000指数的ETF产品为南方中证1000ETF，我们认为将显著受益于此次中证1000股指期货和股指期权合约的推出，进一步提升其交易活跃程度。 表2：南方中证1000ETF产品介绍 3.量化策略将受到哪些影响？ 量化对冲产品收益水平和稳定性有望显著提升。中证1000期货及期权的推出使得对冲产品在空头端多了一种选项，且多头端能够向ALPHA空间更大的小市值域内转移。由于中证1000内一致预期个股覆盖度较低，其ALPHA端盈利、价值、波动率等因子表现更佳。 图7中证1000内不同类型因子RankIC统计 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8中证1000指数增强私募产品近一年年化收益分布情况 中证1000指数增强等产品规模将快速扩大。当前中证1000指数增强等产品数量与规模远小于中证500，在期货推出后，指数成分股流动性有望得到改善，由于中证1000指数增强策略通常持股较为分散且采用全市场选股的方式，相关策略容量较大，产品规模有望快速扩大。 中证1000期货贴水或大于中证500。股指期货贴水通常是其指数增强策略超额收益的基准。在中证1000期货交易费用与中证500期货接近的条件下，由于中证1000指数ALPHA增强空间大于中证500，对冲需求将更高，导致中证1000期货存在更高的贴水。 4.总结 2015年3月16日，中金所发布《中证500股指期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所中证500股指期货合约交易细则》（征求意见稿）。随后中证500股指期货合约于2015年4月16日上市交易，若此番中证1000股指期货合约上市节奏类似，也预计将于2022年7月底前上市。 中证1000和中证500指数时序上呈现高替代性，自2016年1月1日起，时序相关性高达0.98。截面上呈现明显结构差异性，以中信一级行业为例，截止至2022年6月24日，中证1000指数在基础化工行业上比中证500指数高出7.2%的权重，非银金融行业则低出4.4%的权重。 从大板块来看，中证1000指数在周期、新能源上占比更高，而金融，消费则占比更低。 作为投机者，可提前通过做多IC远期合约，做空IC次月合约博取IM上市后价差收敛的收益。 中证1000股指期权与股指期货推出后，由于其具备双向操作性（可做多也可做空）将极大的丰富投资者的策略可选池，以获得收益增强或下行风险保护，股指期货和股指期权合约的推出，有助于提升现有追踪同一指数ETF的流动性。 当前市场上现存规模最大、流通性最好的追踪中证1000指数的ETF产品为南方中证1000ETF，我们认为将显著受益于此次中证1000股指期货和股指期权合约的推出，进一步提升其交易活跃程度 量化对冲产品收益水平和稳定性有望显著提升，中证1000指数增强等产品规模将快速扩大，中证1000期货贴水或大于中证500。 5.风险提示 本结论仅从量化模型推导而出，与研究所策略观点不重合；宏观环境变化可能导致市场风格变化；交易者结构变化可能导致期货市场表现变化。