沥青产业周报：去库节奏或加快，考虑裂解多头

2022/06/27咨询服务部：顾双飞资格证号：Z0013611 南华期货沥青产业周报--去库节奏或加快，考虑裂解多头 目录Contents01一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动五、天气预报 一、逻辑整理及策略推荐◼沥青上周延续了去库节奏，目前看终端的需求随着天气的好转有所回暖，周度表需小幅走高。而原油在下半周的企稳反弹，再度给予多头一定的信心支撑。◼估值端：上周随着原油的调整，沥青即期裂解水平有所反弹，但按照前期的高位原油成本计算炼厂综合利润依然处于亏损区间。另外上周国内宏观预期异常悲观，并带动沥青期货盘面大幅走低，沥青基差大幅走强。但是在目前低位的库存水平、和即将启动的旺季之下，盘面的大幅杀跌是有一些情绪过度的因素在的，除非原油在这里大幅破位，否则沥青还是一个多头偏低估的品种。◼驱动端：上周沥青周度表需有所回暖，貌似已经提前进入了旺季节奏，库存上再度进入前期的去库节奏。而在当前炼厂利润水平持续低位，国内成品油消费依然不佳的背景下（国内各地依然零星爆发疫情不断影响出行需求），供给侧的修复弹性依然偏低，未来依然看好沥青的去库节奏。◼成本端：原油当前的操作难度很大，一方面美联储加息和海外衰退的预期愈发浓重，而另一方面海外成品油的库存依然极低，炼厂产能瓶颈、俄罗斯被制裁和反制持续推高了油品的价格中枢并导致原油难以大幅下跌。暂时我们认为原油这里大幅破位下跌的可能性依然很低，但盘中的波动非常剧烈，沥青单边头寸也要做好资金管理和节奏控制。◼策略跟踪：上周沥青周度表需有所回暖，未来进入旺季后去库节奏或许加快，我们在上周周中提示沥青9-12反套头寸暂时离场。策略上，考虑逐步建立沥青裂解多头头寸（多BU空SC），并依托60日均线轻仓持有一定的BU多头敞口。02 一、逻辑整理及策略推荐03基差、月差及裂解策略——基差暂时观望。——月差9-12月差反套离场——裂解做多裂解（做多BU2209做空SC2209） 04二、现货成交回顾周度成交汇总：国内：原油价格震荡回落，北方市场低价资源流通，区内主力炼厂沥青价格下调，南方主力炼厂库存水平低位，沥青市场价格走稳。国内西北地区沥青价格继续上涨，涨幅125元/吨，山东及华北地区沥青价格下跌，跌幅50元/吨，华南、长三角、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。上周国际原油价格大幅下跌，北方期现商少量释放低价资源，利空现货市场，华北及山东地区部分现货价格下跌，带动区内主流成交价下行。南方地区近期间歇性阴雨天气，厂库及社会库存消耗缓慢，但考虑到主力炼厂维持低负荷生产，且成本高位支持，南方地区沥青市场价格走稳。信息来源：百川盈孚 05二、现货成交回顾周度成交汇总：国内：截止上周四（6月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与6月16日相比涨跌）：西北上调125至4970-5150，东北4750-4800，华北下调50至4500-4700，山东下调50至4550-4620，长三角5020-5060，华南4980-5030，西南（川渝）5570-5620，西南（云贵）5390-5490元/吨。信息来源：百川盈孚 06二、现货成交回顾周度成交汇总：进口：韩国：韩国沥青船货华东到岸价持稳635-645美元/吨，人民币完税价5020-5100元/吨。近期原油价格高位回落，且国内南方部分地区降雨天气影响需求，中下游用户观望情绪加重，进口商出货一般，不过由于进口资源偏少，支撑价格持稳。新马泰：新加坡沥青船货华南到岸价持稳650-670美元/吨，人民币完税价4950-5100元/吨，泰国沥青船货华南到岸价持稳650-660美元/吨，人民币完税价4950-5030元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳650-660美元/吨，人民币完税价4950-5030元/吨。虽然近期原油价格接连下跌，但仍处高位，叠加进口资源紧俏，支撑进口价格高位持稳，7月船货华南到岸价集中在670-680美元/吨，人民币完税价5100-5180元/吨。信息来源：百川盈孚 区域成交信息：华北山东市场：期现商释放低价资源，周末区内个别贸易商出货价跌至4500元/吨，上周一，中石化主力炼厂沥青价格下调50元/吨，带动区内主流成交价下行。本周原油价格继续下跌，沥青期货盘面价格随之下行，现货市场略受冲击，不过市场低价资源较少，加之华北及山东地区多数炼厂维持低产，且需交付前期合同，外销资源持续偏紧，对沥青价格有一定支撑，多数炼厂及贸易商挺价为主。短期，区内市场流通资源紧俏，不过由于国际原油价格震荡波动，预计下周沥青市场价格将稳中小幅下跌。长三角市场：前期，原油及期货价格宽幅回落，市场悲观情绪加重，叠加需求释放缓慢，且以消耗社会库存为主，炼厂整体出货清淡。不过，区内仅个别炼厂稳定生产，炼厂整体开工率及库存水平均处低位，利好主力炼厂沥青成交价格走稳。周内后期，尽管原油及期货价格反弹，但周边市场沥青价格低位，业者主流观望，备货积极性偏淡，场内交投氛围略显一般。短期，原油价格将持续高位震荡，成本面对市场仍有一定支撑，加之考虑到库存水平低位，沥青主流成交价格或走稳。07二、现货成交回顾信息来源：百川盈孚 08区域成交信息：东北市场：部分省路及市政项目动工，利好多数炼厂出货平稳，但前期原油价格走跌，叠加周边市场沥青价格宽幅回落，场内观望情绪加重，新签订单稀少。不过，炼厂生产成本仍处高位，加之场内道路沥青供应量有限，沥青主流成交价格仍然保持高位坚挺。此外，部分炼厂保持产销低硫高标号沥青，成交价格高位。目前，虽然原油价格小幅反弹，但近期区内降雨天气居多，部分项目施工可能放缓，加之本地沥青市场价格较高，下游用户存一定抵触，短期沥青主流成交价格或持稳为主。华南西南市场：近期华南市场受降雨天气影响，刚需清淡，加之前期原油价格宽幅走跌，场内悲观情绪较重，炼厂及贸易商出货均不畅。不过，炼厂整体开工率仅保持在18%，资源供应有限，利好炼厂库存水平维持低位。此外，虽然原油走跌，但炼厂生产成本仍处高位，利好沥青成交价格高位持稳。短期来看，终端需求难有实质改善，沥青市场价格推涨乏力，但供应及库存均有利好，华南市场沥青主流成交价格或延续稳势。西北市场：受限于区内刚需清淡，且价格高于市场心理预期，中下游用户采购积极性不高，仅零星项目施工支撑主力炼厂出货。短期，因炼厂生产成本较高，多数地炼排产沥青意愿不强，资源供应量仍处低位，利好沥青价格，加之原油价格高位震荡，支撑沥青价格稳定。二、现货成交回顾信息来源：百川盈孚 09三、价格和估值跟踪——周度价格变动资料来源：万德南华研究沥青期货当日昨日一周前日变动周变动2209435344084630-55-2772212417942544509-75-330沥青现货当日昨日一周前日变动周变动东北47754775477500山东446045854635-125-175华北457546004650-25-75华东50405040504000沥青进口当日昨日一周前日变动周变动韩国-华东CIF640640617.5022.5新加坡-华南CIF66066064002006基差当日昨日一周前日变动周变动东北80774048167326山东492550341-58151华东107210057466732609基差当日昨日一周前日变动周变动东北42236714555277山东1071775-70102华东68763241055277沥青月差当日昨日一周前日变动周变动2209-221217415412120532212-2303131173179-42-48布伦特月差当日昨日一周前日变动周变动Brent09-127.017.015.9901.02Brent12-034.424.424.460-0.04裂解(美元/桶)当日昨日一周前日变动周变动BU09/Brent096.427.848.72-1.42-2.31BU12/Brent128.9210.8611.59-1.94-2.66沥青地域差当日昨日一周前日变动周变动东北-山东315190140125175华东-山东580455405125175综合利润当日昨日一周前日变动周变动马瑞-沥青-296-277-85-19-212马瑞-焦化764782960-19-197中东油-沥青-56-3173-26-129 010三、价格和估值跟踪——现货价格与裂解价差图1：原油现货价格（美元/桶）图3：沥青主力对布伦特裂解价差（美元/桶）资料来源：万德南华研究图2：各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）图4：沥青主力对国内原油裂解价差（元/桶）-10-505101530507090110130150杜里-布伦特杜里阿曼布伦特200025003000350040004500500055002021/4/102021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/10东北山东华东华南沥青期货主力-25-15-5515253545551/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019202020212022-100-50050100150200沥青对SC裂解 三、价格和估值跟踪——裂解历史分位图5：现货价格对布伦特裂解区间（元/桶）资料来源：万得南华研究图6：期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）◼沥青裂解小幅走高。011-180-8020120220320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia平均值下2个sigmia-250-220-190-160-130-100-70-40-10205080110140170200230260290320平均值裂解价差（美元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia 12三、价格和估值跟踪——基差图7：BU09山东基差历史区间（元/吨）图9：BU09东北基差历史区间（元/吨）资料来源：万德南华研究图8：BU09华东基差历史区间（元/吨）图10：BU09华北基差历史区间（元/吨）-1000-800-600-400-2000200400600800100010/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/11609170918091909200921092209-800-600-400-200020040060080010001200140010/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/11609170918091909200921092209-1000-800-600-400-20002004006008001000120010/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/11609170918091909200921092209-900-700-500-300-10010030050070090010/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/11609170918091909200921092209 13三、价格和估值跟踪——基差图11：BU12山东基差历史区间（元/吨）图13：BU12东北基差历史区间（元/吨）资料来源：万德南华研究图12：BU12华东基差历史区间（元/吨）图14：BU12华北基差历史区间（元/吨）-800-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1171218121912201221122212-650-450-