沥青产业周报：上游降价去库行为或强化，关注近期可能的低价机会

——上游降价去库行为或强化，关注近期可能的低价机会 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月13日 一、核心观点 随着本周宏观风险的发酵，原油价格大幅下跌，传导到沥青贸易商环节的拿货情绪大幅恶化：当下终端需求（我们根据改性沥青需求表征看）其实尚可，同时在中间贸易商环节库存由于主动备货意愿降低并没有进入季节性累库，库存压力传导到了炼厂端。而从上周公布的3月份沥青实际产量看，在当下加工利润的支持下不出意外沥青产量继续较排产计划有所增加。目前从现货端看，炼厂当下有着充足的意愿主动出货（甚至降价出货），现货价格有望进一步向期货价格靠拢。而在成本端，静态地看原油价格在短期内要恢复到清明节前的可能性很低（除非伊核局势升级）。而从估值上看，即便是当下的期货合约，较原油的相对估值也较同期偏高，当前价格抄底的性价比偏低（可能要等到本周盘面3100低点附近一带略有机会），但中长期我们依然乐观（鉴于潜在的地缘冲突预期和国内需求边际增量），需要等待盘面给出的安全边际的机会。 【估值端】 估值端随着原料价格崩塌有所走高。 【驱动端】 提货积极性变差，炼厂或有降价销售，短期还有下行驱动。 【基差】兑现利润。 【月差】偏弱。 【裂解】上方驱动变弱。 【单边】短期或还有调整空间。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周东北、华北、山东以及云贵地区沥青价格下跌55-165元/吨，其他地区沥青价格持稳。本周，原油及期货盘面宽幅走跌，成本端支撑坍塌，叠加需求端未有明显改善，市场整体悲观情绪显现，清明假期后，北方市场沥青现货价格快速回落，多数炼厂及贸易商让利出货，带动市场主流成交重心不断下移。南方市场，需求释放缓慢，且炼厂生产平稳，整体资源供应量较大，周一华南个别炼厂火运价格下调，且继续实行汽运优惠价格。 【后市展望】 南方市场需求缓慢释放，但由于炼厂供应量较高，市场整体供大于求格局难改，部分中下游用户观望情绪较重，短期市场或优先消耗前期社会库存，短期内沥青价格以稳为主。北方市场供应中低，但市场受买涨不买跌心态影响，成交氛围偏弱，短期沥青价格或仍有下跌空间。 【山东市场】 重交沥青主流成交价下跌125至3450-3680元/吨。随着原油以及沥青期货价格快速回落，沥青市场交投氛围迅速转淡，炼厂、贸易商以及期现商纷纷低价抛售现货及合同，累计调整幅度在250元/吨左右，个别品牌沥青价格一度下跌至3300元/吨以下，此外，需求端释放有限，改性沥青厂出货同样偏淡，且受买涨不买跌心态影响，中下游用户接货谨慎，主营炼厂高价资源出货不佳，库存水平攀升，本周三沥青价格下调150元/吨，带动市场主流成交价格下跌明显。不过，东明石化、胜星化工短期转产渣油，炼厂整体开工率保持低位运行，且多数炼厂执行合同，库存水平可控，沥青价格走跌幅度逐步收窄。目前，供需基本格局未有明显改变，市场观望情绪浓厚，不过期现商低价合同基本销售完毕，若无其他利空，短期市场价格或逐步趋于稳定。 【华北市场】 重交沥青主流成交价下跌165至3530-3600元/吨。需求释放有限，原油及沥青期货价格持续走跌，利空区域沥青价格大幅下滑，另外主力地炼释放远期合同，价格3630元/吨，由于需求偏弱，中下游用户接货情绪偏低，成交情况一般，周内贸易商沥青出货价格下调至3560-3570元/吨。短期，需求释放缓慢，且主力地炼检修即将结束，市场资源供应存在增加预期，若成本端走势继续偏弱，沥青价格或有下跌可能。 【长三角市场】 重交沥青主流成交价持稳3670-3720元/吨。下游开工项目不多，市场需求表现一般，区内市场仍以消耗社会库存为主，炼厂资源持续流入社会库，近期华东社会库存略有增加，利空当地市场成交价格，本周镇江库出货价在3620-3650元/吨左右。近日主力炼厂沥青提产，库存水平略有增加，炼厂出货价格稳定。短期，市场需求回暖迹象尚不明显，出货情况难有明显好转，目前市场仍以消耗社会库存为主，叠加个别炼厂提产，沥青价格或有小幅下行空间。 【华南市场】 重交沥青主流成交价持稳3600元/吨。本周，华南地区需求缓慢释放，当地主力炼厂稳定生产，市场资源供应充足，整体处于供大于求格局，且社会库存水平仍处于中高位，叠加本周原油及期货盘面价格大幅下跌，市场心态较为悲观，当地炼厂为缓解库存压力，本周一个别炼厂火运资源价格下调100元/吨，且个别炼厂继续实行汽运优惠政策，此外，佛山库出库价下降至3280-3300元/吨。后市，市场整体终端需求回升 虽较为缓慢，但随着气温逐渐上升，终端施工项目将逐渐增多，但难有较大改善，叠加成本端走势不稳，对沥青价格支撑较弱，因此短期内当地沥青价格仍将承压。 【东北市场】 重交沥青主流成交价下跌55至3770-4050元/吨。周内，需求端未有明显动工迹象，叠加原油价格大幅走跌，周边市场沥青价格持续下挫，本地贸易商悲观情绪加重，叠加河北低价资源流入，市场主流成交重心下移。另外，虽然炼厂开工率低位运行，但主营炼厂高价资源出货放缓，周内执行量大优惠政策，资源多流入当地社会库。另外，随着原油成本松动，下游焦化及船燃市场需求同步转淡，高价低硫沥青成交不佳，炼厂库存水平攀升，周内沥青价格下调120-220元/吨。短期看，随着天气回暖，终端需求有望逐步恢复，不过社会库存有待消耗，且河北地炼沥青存在提产计划，后市低价资源流入货增多，若无其他利好支撑，沥青价格走势仍偏弱。 【西北市场】 重交沥青主流成交价格持稳4020-4250元/吨。需求未有明显释放，成本端利空集中，叠加区外资源价格走跌，中下游用户采购积极性下降，优先消耗前期库存为主，不过区域沥青低产，库存水平可控，沥青价格谨慎走稳。 【西南川渝地区】 重交沥青主流成交价持稳4230-4280元/吨。项目启动缓慢，多数中下游用户仅零星出货，随着周边地区资源不断流入，带动整体社会库存水平有所增加，不过，重庆前沿库库存水平尚可控，且周边山东及华东地区价格沥青价格稳定，支撑川渝地区市场成交价稳定。后市，区内需求释放缓慢，不过周边市场价格稳定，且川渝当地社会库存水平可控，区内沥青价格或将持稳。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（4月10日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月3日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北下跌55至3770-4050，华北下跌165至3530-3600，山东下跌125至3450-3680，长三角持稳3670-3720，华南持稳3600，西南（云贵）下跌100至4090-4120，西南（川渝）持稳4230-4280。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至4月10日（与4月7日相比），山东焦化料价格下跌250至4075元/吨，原油价格宽幅回落，成本利空市场较重，中下游用户优先消耗前期库存，采购积极性下降，利空炼厂出货，山东焦化料价格下跌明显。山东重交沥青主流成交价下跌210至3430-3530元/吨。随着原油以及沥青期货价格快速回 落，沥青市场交投氛围迅速转淡，炼厂、贸易商以及期现商纷纷低价抛售现货及合同，累计调整幅度在250元/吨左右，此外，主营炼厂高价资源出货不佳，库存水平攀升，本周三沥青价格下调150元/吨，带动市场主流成交价格下跌明显。不过，东明石化、胜星化工短期转产渣油，炼厂整体开工率保持低位运行，且多数炼厂执行合同，库存水平可控，沥青价格逐步趋于稳定。当前，山东沥青与焦化料价差保持在600元/吨以上，炼厂生产沥青利润仍然不及焦化，不过沥青价格跌幅不及原油，利润水平缓慢上升，短期多数炼厂沥青保持稳定生产为主。 【渣油、焦化料、成品油】 source：钢联,南华研究 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 source：百川,南华研究 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青4月船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3935-4020元/吨。本周随着原油价格以及沥青价格重挫大跌，以及税率波动，进口人民币完税价格与国产沥青价差大幅扩大，对进口资源出货有一定影响。此外，由于原油以及燃料油价格大跌，本周个别品牌5-6月船货招标价跌幅较大。 新马泰：新加坡及泰国4月船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。多数到港资源为前期签订的长约合同，且东南亚炼厂沥青现货船货资源略紧张，因此，近日原油价格大跌对东南亚沥青现货船货价格影响有限。不过，由于油价大跌，加重进口商对下半年远期合同签订的观望情绪。 进口沥青市场综述和展望：东南亚炼厂资源略收紧，且多数资源前期已预售，原油暴跌对进口现货价格影响有限。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（4月12-21日），江南、华南北部及贵州东部、西藏东南部等地累计降水量有30～70毫米，其中江南中部部分地区有80～110毫米，局地超过130毫米；新疆西部和沿天山附近、内蒙古东部、东北地区累计降水量有15～40毫米，其中吉林东部和辽宁东北部的部分地区有50～70毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多3～6成，局地偏多1倍以上。