敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工制造：Juul电子烟PMTA申请遭否，利好思摩尔国际大客户市占率提升 2022年6月27日 看好/维持 轻工制造 行业报告 事件：2022年6月23日，美国食品药品监督管理局（FDA）向头部电子烟品牌Juul下达营销拒绝令（MDO），要求其停止在美国市场销售旗下电子烟产品，包括Juul烟杆及口味为烟草味或薄荷味、尼古丁浓度为3%或5%的4种烟弹。 产品毒理研究未获FDA认可，Juul或将被迫退出美国市场。对于Juul的烟草产品上市前申请（PMTA），FD A认为其未能证明Juul电子烟在产品毒理方面符合要求，特别是在基因毒性、潜在有害物浸出方面存在研究数据不足和矛盾的问题。Juul对此表示反对，并已向法院上诉申请暂缓执行禁令，等待进一步审理，期间其产品仍可继续销售。如果法院裁定中止MDO（此前已有类似案例），FDA可能撤销对于Juul的禁令并重新予以审查；如果最终申诉失败，MDO得以生效，Juul电子烟将被迫退出美国市场。 Juul当前市场份额达到1/3，退出后份额或被其他头部品牌瓜分。Juul是目前美国最大的电子烟品牌之一，市场份额约为33%。目前美国市场其他份额较高的电子烟品牌包括Vuse（35%，主要由Vuse Alto产品贡献），NJOY（3%），blu（2%）。当前Vuse旗下主要的Vuse Alto电子烟仍在接受FD A审查，NJOY旗下换弹式电子烟NJOY Ace的烟草口味、一次性电子烟NJOY Daily的烟草口味产品已通过审查，而blu旗下换弹式电子烟myblu的烟草口味产品未获通过（各品牌薄荷口味产品仍在接受审查）；此外，日本烟草旗下Logic电子烟亦有烟草口味产品获批。根据现有审批情况，我们认为其他中小品牌通过PMTA的可能性更低。同时，今年4月FDA将使用合成尼古丁的电子烟产品纳入监管范围，亦有利于使用天然尼古丁的头部品牌占领市场。如果Juul最终退出美国市场，其大部分市场份额或将被通过了PMTA的头部品牌瓜分。 重点关注Vuse Alto审查进展，预期通过概率较高。结合FDA对于PMTA审查结论的评述来看，其主要关注电子烟产品的自身风险、减害作用、对公众健康的整体影响等。Vuse Alto与NJOY Ace均由思摩尔国际供应并搭载其FEEL M陶瓷雾化芯。目前NJOY Ace在减害作用与公众健康影响方面已获得FD A认可，我们认为思摩尔国际的雾化芯技术与制造能力在其中发挥了重要作用，由此判断Vuse Alto通过PMTA的概率较高。 关注思摩尔国际，有望充分受益于大客户竞争对手退出市场。美国电子烟市场头部品牌中，Vuse所属公司英美烟草为公司最大客户，贡献了2021年公司收入的约34%；NJOY亦为公司重要客户之一，PMTA确定获批后有望加速开拓市场。此外，日本烟草旗下获批的Logic Pro、Logic Power电子烟由公司供应（非陶瓷芯产品）。短期来看，Juul在MDO生效前，销售或也将受到退出市场预期的影响，利好其他品牌。如果最终Juul退出市场，Vuse Alto（通过PMTA的前提下）和NJOY Ace等产品市占率有望大幅提升，Logic旗下产品或也将有所发展，带动思摩尔国际收入显著增长。 中长期来看，思摩尔国际拥有领先行业的技术积累和研发体系，其新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air在减害方面实现进一步优化。在FD A严格的审批标准下，公司有望凭借产品减害能力长期绑定美国市场头部客户。 风险提示：监管政策变动风险，海外宏观经济风险，疫情变化影响供应链。 未来3-6个月行业大事: 2022-10-01《电子烟》国家标准正式实施 行业基本资料 占比% 股票家数 179 3.69% 行业市值(亿元) 11383.0 1.24% 流通市值(亿元) 8291.89 1.19% 行业平均市盈率 29.54 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 -40%-20%0%20%6/288/2810/2812/282/284/30轻工制造 沪深300 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 思摩尔国际 0.91 0.82 1.05 17 18 14 5 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券行业报告 轻工制造：Juul电子烟PMTA申请遭否，利好思摩尔国际大客户市占率提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 轻工制造：电子烟国标正式发布，产业有望实现平稳过渡居 2022-04-15 公司普通报告 思摩尔国际（06969）：海外业务增长可期，加大研发投入构筑长期壁垒 2022-04-01 行业普通报告 东兴纺服轻工：造纸板块涨价函助力盈利改善，电子烟政策更为明晰 2022-03-21 公司普通报告 思摩尔国际（06969）：新一代雾化解决方案发布，技术与研发优势巩固龙头地位 2022-01-20 行业普通报告 电子烟：管理办法征求意见稿发布，监管体系建立利好龙头制造企业 2022-12-06 行业普通报告 电子烟：国标征求意见稿发布，行业规范有序发展利好龙头企业 2021-12-06 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：国内市场短期承压，海外业务前景良好 2021-10-18 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：业绩高速增长，持续巩固竞争优势 2021-08-23 公司普通报告 思摩尔国际（6969）：盈利能力再度提升，护城河持续加深 2021-04-02 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 轻工制造：Juul电子烟PMTA申请遭否，利好思摩尔国际大客户市占率提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士， 2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士，2021年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券行业报告 轻工制造：Juul电子烟PMTA申请遭否，利好思摩尔国际大客户市占率提升 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526