轻工制造双周报2019年第22期：电子烟安全性可通过行业标准化改善，Juul旧金山禁令现转机

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年07月08日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 电子烟安全性可通过行业标准化改善，Juul旧金山禁令现转机 ——轻工制造双周报2019年第22期 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 梦百合 1.53 2.08 11.98 8.83 吉宏股份 1.42 2.04 14.67 10.21 顾家家居 2.72 3.29 12.21 10.10 敏华控股* 0.39 0.42 9.35 8.65 尚品宅配 2.96 3.57 26.07 21.58 中顺洁柔 0.41 0.51 29.30 23.31 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY20、21预测  中美贸易摩擦缓和市场情绪回升。本周，上证综指上涨1.08%，轻工制造指数上涨1.95%，跑赢上证综指0.87%，在申万28个版块中排名第11。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸II（+2.38%）、包装印刷II（+1.89%）、家用轻工II（+1.8%）。上周板块成交量下降452.58万手，周环比-9.73%。个股方面，*ST升达（+16.18%）、*ST赫美（+15.27%）、恩捷股份（+11.57%）涨幅靠前；金洲慈航（-5.81%）、银鸽投资（-4.53%）、文化长城（-3.66%）跌幅靠前。  电子烟：Juul或推翻旧金山电子烟禁令。旧金山通过市内禁售电子烟产品的法案，预计将于明年生效。电子烟龙头制造商JUUL已搜集9500名选民签名并拟提交请求推翻禁令的提案。该提案将在11月的选举会议中交由选民决定是否要禁售电子烟。本周专题针对电子烟的安全性问题进行研究，大量学术研究结果及各国卫生监管机构的研究都表明，蒸汽电子烟和加热不燃烧电子烟均有效地降低了传统卷烟中的有害成分含量。尽管两种电子烟中均有产品检测出高于普通卷烟的甲醛含量，但降甲醛在技术上可以改善，只是行业质量监管相对落后。我们认为，由于电子烟产品涉及公共健康，政府在承认电子烟替烟优势的同时势必不断加强行业质量监督，提高准入门槛，因此未来中小品牌在提高安全性方面所支付成本将大幅提高。具有资金实力、绑定中烟，在质量与安全性方面走在行业前列的产品将有较好的发展机遇，推荐长期关注【劲嘉股份】。同时推荐关注IQOS产业链供应商，技术实力获得认可的【盈趣科技】。  家用轻工：美国将不再对剩余3000亿商品加征关税，喜临门控股股东拟受让顾家持有全部可交债。上周六中美双方领导人会晤取得阶段性进展，双方将重启经贸磋商，美方将不再对剩余3000亿美元商品加征关税。这一结果超出市场预期，为软体带来估值修复窗口。但现有关税并未减免，中美摩擦将成为中长期发展主线，海外产能布局仍是外贸业务核心竞争-50%0%50%上证指数 轻工制造 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 力，推荐关注海外布局具有先发优势的【敏华控股】、【梦百合】以及轻资产布局灵活性强的【顾家家居】。喜临门6月30日晚间公告称，控股股东华易投资拟受让顾家家居通过资管计划持有的1000万张可交债，转让价格为12.15亿元。若华易投资在8月9日之前未能支付全部交易价款，则交易事项取消。这意味着喜临门控股权层面的不确定性在未来1-2月有望尘埃落定。建议积极关注【喜临门】后续进展。定制方面，由海尔家居、有住网、有屋科技等企业成立的智慧居住生态圈平台少海汇推出海骊卫浴品牌、海尔全屋家居等三大融合家电家具的智能整装品牌，定制家具正走向整装、家电家具融合的一站式购物模式。推荐关注定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。  包装造纸：本周木浆废纸价格略有回升，Q2文化纸表现优于包装纸。本周木浆及废纸价格分别回升95、3元/吨，但Q2木浆和废纸分别下跌了1177、193元/吨，木浆下跌幅度较高，6月木浆港口库存较5月进一步上升，后续在高库存低需求的环境下或维持低位盘整。在成本持续走弱的背景下，我们认为Q3生活用纸可能会开始出现渠道价格下调。Q2双胶纸/双铜纸/箱板纸/瓦楞纸吨价分别+117/+250/-350/-348元，文化纸在旺季提价落地情况良好，Q2在木浆下跌中盈利水平明显修复，包装纸则在内需及贸易战影响下缺乏价格支撑。中长期看，生活用纸消费属性强，格局优于其他纸种，建议长期关注高端化定位实现差异化竞争，拓品类进军美妆个护的【中顺洁柔】。包装方面，上海垃圾分类落地，政策执行力度高，环保决心空前。后续限塑禁塑有望随之推行，建议持续关注纸包装替塑潜力，推荐关注【吉宏股份】。  本周推荐：中美贸易摩擦阶段性缓和提供软体估值修复窗口，建议关注海外布局领先的超跌标的；长期关注电子烟与办公集采的政策机遇。必选消费推荐短期利润受益于低浆价及增值税下调，中长期受益于消费升级、扩品类迈入新赛道的生活用纸龙头【中顺洁柔】。同时建议关注文化办公用品行业双龙头【晨光文具】【齐心集团】。包装推荐高成长性标的，二维码营销有望放量的【吉宏股份】。家具板块建议关注产业链护城河明显、估值业绩双底部的软体龙头【敏华控股】；C端渠道优势强，整装工程流量优势明显的【欧派家居】；长期推荐管理脱胎换骨，内销逐步改善的【梦百合】、沙发龙头【顾家家居】及定制龙头【尚品宅配】、【索菲亚】；电子烟主线推荐关注深度绑定中烟，HNB与蒸汽电子烟双线发展，或引领行业走向规范化的【劲嘉股份】；受益于美国FDA批准IQOS销售的IQOS供应链企业【盈趣科技】。持续关注：【太阳纸业】【山鹰纸业】【裕同科技】。  风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周专题：电子烟安全风险 ............................................................................................... 6 1.1 蒸汽电子烟烟油成分的安全风险 .............................................................................. 6 1.2 烟气成分的安全性 ...................................................................................................... 6 1.3 烟具安全性 .................................................................................................................. 8 1.4 各国对电子烟安全性的意见 ...................................................................................... 8 1.5 小结：电子烟相对于传统卷烟危害性降低，且安全问题可控 .............................. 9 2. 上周行情回顾：轻工板块上涨 ......................................................................................... 10 3. 上周重要行业新闻：中美经贸磋商中断六周后将恢复 ................................................. 13 3.1 家用轻工：美方不再对中国出口产品加征新关税，少海汇发布三大智能整装品牌 13 3.2 造纸&包装：生活垃圾分类制度将入法，Canfor加拿大NBSK浆厂计划7-8月减产 14 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 15 4.1 家居：房地产成交面积涨幅扩大 ............................................................................ 15 4.2 造纸&包装：废纸略有上涨，木浆延续下跌 ......................................................... 19 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元升值 ................................................................................ 22 4.4 珠宝：黄金价格上涨 ................................................................................................ 23 5. 上周重要公司公告：晨鸣裕同发布半年度业绩预告，喜临门控股股东拟受让顾家持有全部可交债 ................................................................................................................................ 25 6. 核心标的估值更新 ............................................................................................................. 32 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上周各行业涨跌幅（%） .............................................................................................. 10 图2：上周轻工二级子板块涨跌幅 ......................................................................................... 10 图3：上周轻工三级子板块涨跌幅 ......................................................................................... 10 图4：近两年，造纸板块走势较好 .......................................................................