眼科产业链为黄金赛道，市场空间广阔证券研究报告证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn二零二二年六月二十七日 数据来源：东吴证券研究所2➢儿童青少年近视防控已上升为国家战略，相关眼科行业有望迅速扩容。“十三五”时期，各地将儿童青少年近视防控纳入政府绩效考核。2021年4月，教育部等15个单位联合印发《儿童青少年近视防控光明行动工作方案(2021-2025年)》，为积极应对疫情影响，持续加强近视防控。2022年1月，国家卫健委印发《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》，再次提出提升近视防控和矫治水平。➢OK镜是目前近视防控主流产品，对标欧美等地渗透率，市场空间大。OK镜能有效控制和延缓青少年近视的发展。2020年，我国儿童青少年总体近视率为52.7%，青少年近视总人数达到1.07亿。其中6岁儿童近视率为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%，青少年近视问题不容乐观。2020年我国角膜塑形镜渗透率仅为1.26%，市场规模为20.92亿元；相比于中国香港9.70%，中国台湾5.40%和美国3.50%的渗透率，我国角膜塑形镜渗透率未来有望持续提升，我们预计2030年预计OK镜渗透率达10.66%，市场规模为140.26亿元。➢眼科医疗服务2022Q3消费旺季有望迎来疫情后恢复性增长。短期看，疫情扰动下体现眼科增长韧性，就医延期叠加新增需求，预期2022Q3眼科医疗消费旺季有望迎来疫情后大幅恢复性增长。长期看，品牌强化与术式升级推动近视屈光手术量价齐升，视光业务在OK镜、离焦镜等推动下快速增长，未来近视屈光与视光业务占比提升贡献最主要利润。➢投资建议：青少年近视防控受国家重视，眼科服务、器械、药品相关标的建议重点关注。眼科医疗服务优质公司，推荐爱尔眼科，建议关注朝聚眼科、何氏眼科、普瑞眼科、华夏眼科；2）OK镜器械公司，推荐欧普康视、爱博医疗、昊海生科；3）低浓度阿托品药品公司，推荐兴齐眼药。➢风险提示：全国疫情反复导致销售不及预期风险、竞争格局恶化风险、市场政策风险核心观点 33研究目录1、眼科医疗服务行业分析2、OK镜行业分析3、眼科药物行业分析4、标的推荐5、风险提示 4一、眼科服务：屈光、视光、白内障需求持续增长，眼科医疗服务市场空间广阔 数据来源：朝聚眼科招股书，弗若斯特沙利文，《中国卫生健康统计年鉴》，东吴证券研究所5中国眼科医疗服务市场规模（亿元）➢我国是全球眼病患者最多的国家，屈光不正和白内障成为最大眼病群体。中国近视患者人数已超6亿，近视率高达48.5%，青少年近视率过半。教育部联合卫生健康委调查结果显示，2019年全国儿童青少年总体近视率为50.2%，受疫情影响，2020年中小学生半年近视率增加了11.7%。线上学习和娱乐习惯将导致近视率居高不下，2025年预计近近视患者将突破6.1亿人。此外，2015-2019年，我国白内障患者从1.1亿人增加至1.3亿人，2025年预期增加至1.5亿人。根据朝聚眼科招股书数据，预期到2025年，我国屈光加白内障患者人数将达7.69亿。➢中国眼科医疗服务市场规模持续增长，发展空间广阔。在人口老龄化、生活方式改变等因素的影响下，眼科疾病诊疗需求持续增长。根据弗若斯特沙利文预计，中国整体眼科医疗服务市场规模将于2024年达2231亿元，2020-2024CAGR为11.05%。眼科医疗：患者人群众多，屈光、视光、白内障需求攀升中国常见眼科疾病患者人数730 838 951 1090 1275 1467 1665 1863 2053 2231 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E中国眼科医疗服务市场规模yoy 数据来源：《中国卫生健康统计年鉴》，弗若斯特沙利文，朝聚眼科招股书，东吴证券研究所眼科医疗：眼专科医院数量快速增长、发展迅速62014-2019年我国公立眼科与民营眼科医院数量及增速◼眼专科医院机构数量快速增长，发展迅速。➢民营眼科专科医院在数量、增速上超过公立眼科专科医院。随着国家出台一系列政策限制公立医院扩张，同时在支持社会办医政策下，民营医院数量快速扩张。2019年公立眼科医院数量55家，2014-2019CAGR为-0.36%；2019年民营眼科医院数量为890家，2014-2019CAGR为20.73%，在数量和增速上，民营眼科医院显著更高，民营眼科医院市场规模快速扩张。➢与公立眼科医院相比，民营眼科市场增长更快。根据国家卫健委数据与弗若斯特沙利文预计，民营眼科医院收入规模在2015-2019年CAGR为27.1%；同期公立眼科医院CAGR为18.6%。根据弗若斯特沙利文预计，2020-2024年的CAGR为20.23%；同期公立眼科医院为11.08%。相较于公立眼科医院而言，民营眼科医院收入规模快速扩张。我国公立及民营眼科医院占整体眼科医院收入比及增速-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E公立眼科医院收入占比（左轴）民营眼科医院收入占比（左轴）公立眼科医院收入增速（右轴）民营眼科医院收入增速（右轴） 数据来源：清晰医疗招股书，东吴证券研究所眼科医疗：资源总量不足，人均保有量低72019年各国每百万人口眼科医院数量➢眼科医疗资源人均较低，相比于发达国家仍有较大提升空间。眼科医生数量看，我国人均眼科医生数远低于发达国家，清晰医疗招股书数据显示，2019年中国眼科医生数约33人/百万人，日本约127人/百万人，美国约72人/百万人，欧洲约56人/百万人。2019年目前全国眼专科医院医生较为稀缺，中国眼科治疗还有较大的发展空间。眼科医院数量看，我国每百万人对应眼科医院数同样远低于发达国家，同期日本、英国、美国分别为18.9家/百万人、4.1家/百万人、2家/百万人，而中国仅为0.7家/百万人。我国眼科医疗资源呈现人均不足、分布不均的特点，从供给端来看，眼科专科医院仍有较大发展空间。2019年各国每百万人口眼科医生数量127 72 56 33 020406080100120140日本美国欧洲中国每百万人口眼科医生数18.94.120.705101520日本英国美国中国每百万人口眼科医院数 数据来源：弗若斯特沙利文，各公司招股书，东吴证券研究所基础与消费眼科构成眼科医疗服务市场，屈光及视光是财富密码8各公司屈光项目业务量➢消费眼科服务包括屈光矫正、近视防控以及提供视光产品及服务，该类型服务产生的费用目前不通过医保基金进行结算，不受医保控费影响。由于该类服务存在大量微创手术或者私人定制，对器械依赖程度高，公司定价能力强，逐渐成为高毛品种。且我国目前屈光业务渗透率较低，近年来发展迅速，成长空间广阔。➢基础眼科服务包括白内障、青光眼、斜视、眼底、眼表、眼框及小儿眼病等多种常见眼科疾病的治疗，医疗需求趋于刚性，患者数目稳定增长；且大多数基础眼病受公共医疗保险计划保障，由医保付费，相关业务稳健增长。➢中国消费眼科医疗服务的市场规模由2015年的239亿元增加至2019年的510亿元，2015-2019CAGR为20.8%；同期基础眼科医疗服务的市场规模由491亿元增加至765亿元，CAGR为11.8%。消费眼科服务市场增速远高于基础眼科市场，我们认为屈光、视光等业务仍将以高于行业增速保持快速增长，并成为驱动眼科公司业绩快速增长的核心增长点。中国消费眼科及基础眼科医疗服务市场规模（亿元）239 290 346 416 510 613 726 846 969 1093 491 548 605 674 765 854 939 1017 1084 1138 05001000150020002500201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E消费眼科基础眼科020,00040,00060,00080,000100,000120,0002017年2018年2019年2020年2021年何氏眼科普瑞眼科华厦眼科（单位：眼） 数据来源：《国人近视手术白皮书》，《中国眼健康白皮书》，东吴证券研究所屈光手术：量价齐升的高增长高毛利业务9◼量增：近视屈光患者及手术数量增长。➢在所有屈光不正情况中近视最为多发，我国近视人群基数大，且近视发生率呈上升趋势。根据弗若斯特沙利文的统计，2014-2018年近视人数复合年增长率为2.2%，2018年中低度近视及高度近视的人口分别达到467.5百万及112.0百万，且18至45岁的人群占总近视人口绝大比例。据弗若斯特沙利文疫情前的预计，2023年近视人数将增加至6.55亿，未来五年复合年增长率达到2.5%。◼价增：近视屈光术式升级带动手术价格上涨。➢近年来术式继续保持不断升级趋势，高附加值精密仪器也驱使定价不断上涨。此外，新技术的出现会逐步淘汰老旧术式，术式升级与方案优化引领着费用上升。中国18-45岁近视患者人数及预测（百万人）近视屈光术式升级带动手术价格上涨激光光学角膜切削术（PRK）：1993年左右进入中国，费用约5000-6000元准分子激光原位角膜磨镶术（LASIK）：1995年左右进入中国，费用约5000-10000元半飞秒激光手术（FS-LASIK）：2005年左右进入中国，费用约12000-20000元全飞秒激光手术（SMILE）：2010年左右进入中国，费用约15000-22000元全激光近视手术（SMART）：2009年左右进入中国，费用约15000-20000元有晶体眼后房型人工晶体植入术（ICL）：2006年左右进入中国，费用约20000-40000元242.1246.6250.5255.2260.9267.2274.1281.3287292.965.366.968.470.171.673.375.276.97879.1050100150200250300350201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E中低度近视高度近视 数据来源：华厦眼科招股书，《中国卫生健康统计年鉴》，东吴证券研究所视光：医学视光快速增长，青少年近视防控已成战略目标10◼视光市场包含传统验光配镜和医学视光两大类。➢传统验光配镜：通过电脑验光得到屈光参考度数，然后插片试戴，根据屈光度数、散光度数、轴位等数据确定配镜的处方。➢医学视光：特指在医院等机构进行的，有专业医师指导下的验光、视光配镜等活动。➢随着消费者对于专业验光以及配镜服务的需求快速提升，中国医学视光市场规模增速远超同期整体视光配镜市场的市场增速。2019年，中国医学视光市场整体市场规模约为人民币228.1亿元，2015年至2019年的期间复合增长率达到26.2%。预计未来医学视光市场将继续保持快速增长，2025年医学视光市场整体规模预计将达到人民币500.3亿元，2020年至2025年的期间复合增长率约为14.6%。◼国家近视防控目标及角膜塑形镜销售占比的提升共同带动视光业务高速增长。◼2018年8月，国家多个部委联合发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，要求儿童近视做到早发现早干预，且整体加强视光师培养，确保每个县（市、区）均有合格的视光专业人员提供规范服务。此后多次出台相关政策，将青少年近视防控上升到国家战略。随着OK镜渗透率提升、离焦镜、低浓度阿托品普及应用，视光业务还将加速发展。90 116 145 185 228 253 300 349 399 449 500 0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国医学视光收入yoy2015-2025年中国医学视光收入（亿元）《