华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 全球避险，关注联储预期修正 2019-01-07 美联储中性加息，金银压力中上涨 2018-12-24 欧央行结束QE，金银承压调整 2018-12-17 经济压力增加，金银延续反弹 2018-12-10 关注弱美元带来的机会 2018-11-26 美联储暂不下修展望，金银短期回调 2018-11-12 上行延续，波动放大 2018-10-29 油价回落，压力解除，金银反弹料进入第二阶段 2018-10-24 华泰期货|贵金属周报 2019-01-12 美联储妥协和人民币强势，非空之下内外走势分化 贵金属多空指针 利多因素 1. 美联储会议纪要：鉴于通胀压力减弱，美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心； 2. 美联储鲍威尔：美联储有机会保持耐心并观察形势的变化，主要顾虑是全球增长问题； 3. 美联储副主席：不会等到全球经济下滑影响到美国经济才开始采取政策回应； 4. 美联储提议调高银行内部压力测试的资产门槛； 5. 欧央行会议纪要：上调关键利率的预期时间已经推迟至2019年末； 6. 英国下议院以303票对296票通过了反对无协议脱欧议员们提出的修改预算立法； 7. 中国12月末黄金储备5956万盎司，11月末为5924万盎司； 利空因素 1. 美国11月JOLTS职位空缺 688.8万人，前值 707.9万人修正为 713.1万人； 2. 美国12月CPI同比 1.9%，增速创2017年8月以来新低，预期 1.9%； 3. 日本央行报告：上调两个地区评估，同时维持另外七个地区评估不变； 4. 中国12月PPI同比 0.9%，为2016年9月以来最低，CPI同比 1.9%，为6个月最低； 回顾与分析：“闪崩”之后，新兴市场货币表现出色，美元在美国政府停摆、美联储态度转为鸽派之后呈现下行调增状态，而市场对于非美预期逐渐改善之际人民币的升值抑制了国际金价高位波动下人民币金价的回落走势。数据层面，滞后的就业指标继续显示美国经济相对良好的状态——没有美股此前调整透露出的那么悲观；但是随着美政府停摆的延续对于经济的压力也在上升，伴随着12月会议纪要和美联储主席的讲话，美联储对于12月的货币政策预期开启了较大的修正，提振了风险资产也部分抑制了避险资产的涨势。 贵金属：利率市场对于货币政策预期已经定价，后续关注的变量在于：在美联储安抚市场的进程中，若通胀更快下滑，则将降低贵金属的对冲吸引力；以及前期金融压力增大对于一季度经济数据负面冲击是否超预期，若短期影响过大，则贵金属仍存在脉冲上行空间。我们预计“不加息”定价的阶段已经结束，伴随着油价的回升市场将进入悲观修复的阶段，关注通胀转变的节奏。 策略：中性，看空金银比价 风险点：油价上涨过快 华泰期货|贵金属周报 2019-01-12 2 / 13 贵金属一周走势回顾 市场走势 国际金价上周上涨0.33%至1290.3 美元/盎司（沪期金1906合约下跌-1.93%至290.55元/克， 周五夜盘下跌-0.28%至284.15元/克）； 国际银价上周下跌-0.65%至15.60 美元/盎司（沪期银1906合约下跌-1.24%至3732元/千克， 周五夜盘下跌-0.43%至3716元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 上上周四的“闪崩”之后，本周新兴市场货币表现出色，美元在美国政府停摆、美联储态度转为鸽派之后呈现下行调增状态，而市场对于非美预期逐渐改善之际人民币的升值抑制了国际金价高位波动下人民币金价的回落走势。 数据层面，滞后的就业指标继续显示美国经济相对良好的状态——没有美股此前调整透露出的那么悲观；但是随着美政府停摆的延续对于经济的压力也在上升，伴随着12月会议纪要和美联储主席的讲话，美联储对于12月的货币政策预期开启了较大的修正，提振了风险资产也部分抑制了避险资产的涨势。 2752802852902952018/12/012018/12/222019/01/12340035003600370038002018/12/012018/12/222019/01/12 华泰期货|贵金属周报 2019-01-12 3 / 13 一周交易日历和操作建议 操作建议：关注黄金阶段性调整 我们此前讲到，利率市场对于货币政策预期已经定价，后续关注的变量在于：在美联储安抚市场的进程中，若通胀更快下滑，则将降低贵金属的对冲吸引力；以及前期金融压力增大对于一季度经济数据负面冲击是否超预期，若短期影响过大，则贵金属仍存在脉冲上行空间。 我们预计“不加息”定价的阶段已经结束，伴随着油价的回升市场将进入悲观修复的阶段，关注通胀转变的节奏。 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 14-Jan - 中国 12月进口(按美元计)(同比) 月 3% 4.10% 10:00 海关总署答记者问 / 17:00 德国经济部经济报告 12月出口(按美元计)(同比) 月 5.40% 2.00% 12月贸易帐(按美元计)(亿美元) 月 447.4 521 8:00 澳大利亚 12月道明证券通胀指数(同比) 月 1.60% - 18:00 欧元区 11月工业产出(环比) 月 0.20% -1.10% 15-Jan 7:50 日本 12月M2(同比) 月 2.30% 2.40% 英国脱欧协议投票 / 21:15 瑞典央行约希尼克讲话 / 23:00 欧洲央行德拉基讲话 15:45 法国 12月调和CPI终值(同比) 月 1.90% 1.90% 17:00 德国 2018年未季调GDP(同比) 月 2.20% 1.50% 18:00 欧元区 11月季调后贸易帐(亿欧元) 月 125 - 21:30 美国 12月PPI(同比) 月 2.50% 2.50% 1月纽约联储制造业指数 月 10.9 11.5 16-Jan 7:30 澳大利亚 1月西太平洋消费者信心指数 月 104.4 - 0:30 美联储卡什卡利讲话 / 1:30 巴西央行戈德法恩讲话 / 2:00 美联储卡普兰讲话 / 2:00 美联储乔治讲话 / 9:30 中国70个大中城市住宅销售 / 17:15 英国央行金融稳定报告 7:50 日本 11月核心机械订单(环比) 月 7.60% 3% 15:00 德国 12月调和CPI终值(同比) 月 1.70% 1.70% 17:00 意大利 11月工业订单(环比) 月 -0.30% - 17:30 英国 12月核心CPI(同比) 月 1.80% 1.80% 12月调和CPI(同比) 月 2.20% 2.10% 21:30 美国 12月进口价格指数(同比) 月 0.70% - 12月零售销售(环比) 月 0.20% 0.30% 23:00 1月NAHB房产市场指数 月 56 57 11月商业库存(环比) 月 0.60% 0.30% 17-Jan 5:00 美国 11月国际资本净流入(亿美元) 月 420 - G20副财长和央行官员会议 / 1:30 法国央行维勒鲁瓦德加洛讲话 / 3:00 美联储褐皮书 / 7:30 美联储卡什卡利讲话 / 8:00 日本央行黑田东彦、雨宫正佳、财务大臣麻生太郎17:00 意大利 11月贸易帐(亿欧元) 月 37.84 - 18:00 欧元区 12月调和CPI终值(同比) 月 1.90% 1.60% 11月工作日调整后建筑业产出(同比) 月 1.80% - 华泰期货|贵金属周报 2019-01-12 4 / 13 21:30 美国 1月费城联储制造业指数 月 9.4 10 讲话 / 19:00 欧洲央行劳滕施莱格讲话 / 23:45 美联储理事夸尔斯讲话 首申失业金人数(万人) 周 21.6 - 12月新屋开工(万户) 月 125.6 125.3 12月营建许可(万户) 月 132.8 128 18-Jan 7:30 日本 12月CPI(同比) 月 0.80% 0.30% 17:00 意大利央行维斯科、财长特里亚讲话 / 22:05 美联储威廉姆斯讲话 12:30 11月设备利用指数(环比) 月 4% - 17:00 欧元区 11月季调后经常帐(亿欧元) 月 230 - 17:30 英国 12月零售销售(环比) 月 1.40% -1% 21:30 加拿大 12月CPI(同比) 月 1.70% 1.70% 22:15 美国 12月设备使用率 月 78.50% 78.60% 12月工业产出(环比) 月 0.60% 0.30% 23:00 1月密歇根大学5年通胀预期初值 月 2.5 - 1月密歇根大学1年通胀预期初值 月 2.7 - 1月密歇根大学消费者信心指数初值 月 98.3 96.4 资料来源：华尔街见闻 FX168 华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报 2019-01-12 5 / 13 贵金属持仓表现：黄金ETF持续流入，CFTC停摆下未更新 从持仓情况来看，市场波动增加金银净多继续改善，黄金多头持仓相对维持高位，而白银空头再次出现减持，显示出阶段性多头格局——黄金多头占比回升至 44.2 % 的水平，同时周度空头占比继续减持，虽然相比2003年4月15日以来新高依然回落（但从6月12日的16.2%升至25.75 %），使得净多占比上涨至18.42 %； 另一方面， 白银多头占比上涨至 42.8 %，在空头撤退（回落至31.4 %）的带动下，净多头占比从前期的低位继续上涨至11.5 %。 图 3： 黄金CFTC基金多空持仓占比 单位：% 图 4： 白银CFTC基金多空持仓占比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 CFTC 报告显示， 截止 12月18日 CFTC 黄金基金净多持仓继续回升——周度多头上涨7.41%至182168 手， 在空头下跌-2.65%至106208 手的带动下， 我们看到净多持仓上涨25.56%至75960 手。 另一方面，截止 1月11日， 黄金SPDR 基金持仓周度上涨1.12%至796.54 吨。 图 5： SPDR和黄金ETF持仓 图 6： CFTC黄金基金净多持仓回落 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2002040602018/012018/032018/052018/072018/092018/11净多%多头%空头%-2002040602018/012018/032018/052018/072018/092018/11净多%多头%空头%720760800840880205020702