增资“太平鸟巢”布局时尚家居板块，品牌生态圈进一步完善

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年01月30日 公司研究●证券研究报告 太平鸟（603877.SH） 公司快报 增资“太平鸟巢”布局时尚家居板块，品牌生态圈进一步完善 事件 太平鸟29日晚间公告称，公司拟以自有资金2325万元增资宁波太平鸟巢艺术文化传播有限公司，增资完成后，公司将持有太平鸟巢51%的股权。  增资控股太平鸟巢，抢占时尚家居先机：太平鸟巢成立于2011年，2017年末注册资本4200万元，是一家定位于25~35岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司，主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等，其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线，前者以自然元素为灵感，追求简约、环保的设计风格，后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。 截止2017年末，太平鸟巢拥有6家自营门店，营业面积总计800平米，员工80人，该年度零售额1545万元（+19%）；营收增长84.2%达1346.83万元，渠道拓展带来费用上升，净利润-1201.34万元。 公司以2325万元增资入股，取得太平鸟巢51%股权，本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559万元，PB为3.18倍，考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善，收购价格合理。  家居行业发展潜力大，太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈：据Euromonitor数据显示，目前国内家居市场集中度较低，宜家占比为4.8%，ZARA HOME占比不足0.5%，时尚家居市场仍有较大发展潜力，预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。 太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块，此次增资控股太平鸟巢，将设立与服饰品牌统一风格的家居产品，拓展太平鸟家居产品线，进一步完善太平鸟品牌生态圈，二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性，品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效，家居业务有望带来公司新的增长点。  投资建议：（1）公司女装业务经过2-3年的调整，目前渠道、产品调整都基本接近尾声；（2）男装、童装保持较快增长；（3）从库存角度，公司2017年大幅提计库存减值拖累净利润，2018年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告，公司预计2017年实现归母净利润4.7亿左右，同比+10.73%左右。（4）与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长，而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局，抢占家居市场，我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.38和1.78元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%，维持“买入-A”建议，6个月目标价为35.00元，相当于2018年25.4倍的动态市盈率。  风险提示：服装终端消费低于预期；公司外延/同店增长低于预期；太平鸟巢家居业务不达预期。 纺织服装 | 休闲快时尚III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 35.00元 股价(2018-01-30) 28.65元 交易数据 总市值（百万元） 13,778.71 流通市值（百万元） 5,694.65 总股本（百万股） 480.93 流通股本（百万股） 198.77 12个月价格区间 23.50/43.98元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.21 -2.95 -23.25 绝对收益 5.68 -0.87 -12.84 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 齐莉娜 qilina@huajinsc.cn 021-20377037 相关报告 太平鸟：携手阿里，新零售战略合作促线上线下齐发展 2017-09-22 太平鸟：品牌外延空间较大、股权激励业绩目标高 2017-07-28 太平鸟：股权激励提升团队积极性，高业绩标准彰显信心 2017-07-05 太平鸟：终端门店维持较快增速，存货消化拖累净利润 2017-05-17 太平鸟：毛利率继续提升，费用上升拖累净利润 2017-04-19 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2017-012017-052017-09太平鸟 休闲快时尚 上证指数 公司快报/休闲快时尚 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 5,903.3 6,320.4 7,234.0 8,551.0 9,999.2 同比增长(%) 18.1% 7.1% 14.5% 18.2% 16.9% 营业利润(百万元) 637.7 439.7 512.0 861.0 1,116.7 同比增长(%) 4.9% -31.0% 16.4% 68.2% 29.7% 净利润(百万元) 535.9 427.5 472.6 662.3 856.9 同比增长(%) 22.7% -20.2% 10.5% 40.1% 29.4% 每股收益(元) 1.11 0.89 0.98 1.38 1.78 PE 25.9 32.4 29.3 20.9 16.2 PB 7.8 6.9 6.0 5.3 4.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/休闲快时尚 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,903.3 6,320.4 7,234.0 8,551.0 9,999.2 年增长率 减:营业成本 2,701.5 2,847.4 3,472.3 4,232.7 4,949.6 营业收入增长率 18.1% 7.1% 14.5% 18.2% 16.9% 营业税费 50.9 55.3 65.1 77.0 90.0 营业利润增长率 4.9% -31.0% 16.4% 68.2% 29.7% 销售费用 1,852.7 2,202.1 2,372.7 2,650.8 2,999.8 净利润增长率 22.7% -20.2% 10.5% 40.1% 29.4% 管理费用 463.7 513.2 614.9 684.1 799.9 EBITDA增长率 9.8% -25.3% 15.3% 57.4% 25.2% 财务费用 28.1 36.8 39.8 35.4 28.2 EBIT增长率 6.1% -28.4% 15.8% 62.4% 27.7% 资产减值损失 167.8 223.9 257.1 140.0 115.0 NOPLAT增长率 14.6% -23.8% 11.0% 62.4% 27.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 87.0% -8.7% 18.6% 5.0% -3.8% 投资和汇兑收益 -1.0 -1.9 100.0 130.0 100.0 净资产增长率 25.0% 11.9% 14.6% 14.1% 16.0% 营业利润 637.7 439.7 512.0 861.0 1,116.7 加:营业外净收支 87.8 98.9 108.8 8.9 9.0 盈利能力 利润总额 725.6 538.7 620.8 870.0 1,125.7 毛利率 54.2% 54.9% 52.0% 50.5% 50.5% 减:所得税 192.5 117.3 155.2 217.5 281.4 营业利润率 10.8% 7.0% 7.1% 10.1% 11.2% 净利润 535.9 427.5 472.6 662.3 856.9 净利润率 9.1% 6.8% 6.5% 7.7% 8.6% EBITDA/营业收入 12.5% 8.7% 8.8% 11.7% 12.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.3% 7.5% 7.6% 10.5% 11.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 703.7 1,110.4 1,446.8 1,710.2 1,999.8 资产负债率 56.8% 58.0% 62.0% 59.1% 58.8% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 131.6% 138.3% 163.5% 144.7% 142.9% 应收帐款 466.4 477.0 447.3 645.3 632.3 流动比率 1.51 1.48 1.41 1.46 1.51 应收票据 0.1 0.8 0.3 0.7 0.7 速动比率 0.75 0.80 0.79 0.92 0.86 预付帐款 244.1 272.9 248.0 410.5 359.5 利息保障倍数 23.70 12.94 13.86 25.35 40.57 存货 1,508.7 1,621.1 2,140.6 1,974.6 2,755.0 营运能力 其他流动资产 76.7 40.1 618.5 616.5 618.5 固定资产周转天数 29 26 22 19 16 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 12 22 21 23 22 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 167 186 210 216 211 长期股权投资 33.0 31.1 31.1 31.1 31.1 应收帐款周转天数 25 27 23 23 23 投资性房地产 11.9 11.1 11.1 11.1 11.1 存货周转天数 78 89 94 87 85 固定资产 479.7 446.0 425.7 483.4 410.7 总资产周转天数 229 251 267 260 246 在建工程 22.0 52.7 109.7 31.9 61.9 投资资本周转天数 51 60 55 51 44 无形资产 215.7 212.3 200.5 188.8 177.0 其他非流动资产 341.1 449.6 310.2 245.0 254.2 费用率 资产总额 4,103.1 4,725.2 5,989.7 6,349.1 7,311.9 销售费用率 31.4% 34.8% 32.8% 31.0% 30.0% 短期债务 120.0 340.0 555.2 638.6 475.7 管理费用率 7.9% 8.1% 8.5% 8.0% 8.0% 应付帐款 1,131.0 1,271.1 2,050.7 2,116.2 2,701.4 财务费用率 0.5% 0.6% 0.6% 0.4% 0.3% 应付票据 - 10.0 2.2 12.7 4.7 三费/营业收入 39.7% 43.5% 41.9% 39.4% 38.3% 其他流动负债 730.8 759.3 878.7 905.3 1,035.5 投资回报率 长期借款 275.0 272.2 148.6 - - ROE 30.1% 21.4% 20.6% 25.2% 28.1% 其他非流动负债 74.5 89.4 80.9 81.6 83.9 ROA 13.0% 8.9% 7.8% 10.3% 11.5% 负债总额 2,331.3 2,742.0 3,716.3 3,754.3 4,301.3 ROIC 83.2% 33.9% 41.2% 56.5% 68.7% 少数股东权益 -7