17Q1归母净利同比增长8.69%，增资小凡教育进一步完善智能教育生态圈

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汇冠股份（300282） 证券研究报告 2017年04月27日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.26元 目标价格 40元 上次目标价 40元 基本数据 A股总股本(百万股) 257.90 流通A股股本(百万股) 170.69 A股总市值(百万元) 5,998.78 流通A股市值(百万元) 3,970.23 每股净资产(元) 10.05 资产负债率(%) 31.20 一年内最高/最低(元) 36.78/22.02 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汇冠股份-年报点评报告:归母净利同比增长212.78%，加速构建智能教育服务生态圈》 2017-04-07 2 《汇冠股份-公司点评:归母净利同比增长212.78%，加速构建智能教育服务生态圈》 2017-02-28 3 《汇冠股份-公司点评:增资和睿资本+设立教育产业基金，加速构建智能教育服务生态圈》 2017-01-20 股价走势 17Q1归母净利同比增长8.69%，增资小凡教育进一步完善智能教育生态圈 营收同比增长19.49%，归母净利同比增长8.69% 公司17Q1实现营收3.91亿，同比增长19.49%（16Q1-Q4增速分别为-11.33%、-6.75%、4.40%、3.70%）；归母净利润0.20亿，同比增长8.69%（16Q1-Q4同比增长0.19%、0.41%/0.91%、1.26%）；EPS为0.08元。营收增长主要系①合并恒峰信息增加收入1981.44万元；②母公司本期收入196.66万元，比上年同期2,115.80万元大幅减少的原因是业务整合，转入子公司；③子公司广州华欣本期收入3774.05万元，同比增长5.77%；④旺鑫精密本期收入3.19亿元，同比增长18.54%；本期利润增长主要系合并恒峰信息增加净利1009.63万元。 公司以50万元受让、并以500万元增资合计持有小凡教育4.34%股权，同时公司董事长旗下公司持有小凡教育4.34%股权。 布局教育信息化产业，打造智能教育服务生态圈。公司致力于成为一流教育装备及教育智能化整体解决方案提供商，打造智能教育生态圈。具体来看，第一、智能教育装备业务以广州华欣为核心，16年公司大尺寸红外触摸屏年销售量50.8万片，交互智能平板等教育行业客户占比约80%，在国内IWB市场交互智能平板细分领域市占率超60%；第二、智能教育服务业务，①恒峰信息实现智能教育装备与智能教育服务的有机结合，提升盈利同时获取下游教育客户资源；②目前教育信息化竞争格局分散，借助资本力量整合布局有望抢占先机（广东16年度教育信息化财政投入约为185亿，恒峰在广东市占率不足2%）；③公司将协助恒峰信息通过采取设立研发中心、和高校建立联合实验室等形式，持续掌握或引导教育信息化行业的发展趋势，进一步巩固和提升行业地位和影响力；④增资和睿资本+设立教育产业基金，为外延扩张储备优质项目。公司自15年控股股东变更为和君商学后，在充分利用公现有技术储备基础上，依托控股股东在教育行业的基因和资源，通过自身内生及外延并购，最终致力于打造智能教育生态圈。第三、精密制造业务，依托旺鑫精密，在智能手机市场容量接近饱和背景下处于智能终端精密结构件行业的主要竞争者行列。公司股票期权激励计划绩效考核条件为2016-18年净利润不少于1.1/1.76/2.64亿，促进公司建立、健全激励约束机制，充分调动公司中高层管理人员及员工的积极性。 维持盈利预测，给予“买入”评级。 公司原主业涵盖智能终端的显示屏部件与结构件生产、研发、销售。本次收购恒峰信息进军教育信息化行业，顺应行业发展潮流，且公司作为和君系重要资产证券化平台，未来有望协整和君资源加大对智慧教育产业生态圈的构建！我们预计公司17-19年EPS分别为0.80元、1.02元、1.28元，当前股价对应PE分别为29x，23x，18x。 风险提示：教育信息化行业竞争激烈 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,635.73 1,696.18 2,475.77 2,850.35 3,261.94 增长率(%) 98.57 3.70 45.96 15.13 14.44 EBITDA(百万元) (25.33) 226.21 264.45 330.74 393.54 净利润(百万元) (111.46) 125.70 192.27 243.99 305.74 增长率(%) (1,098.81) (212.77) 52.96 26.90 25.31 EPS(元/股) (0.43) 0.49 0.80 1.02 1.28 市盈率(P/E) (53.82) 47.72 28.99 22.84 18.23 市净率(P/B) 4.86 3.18 2.68 2.40 2.12 市销率(P/S) 3.67 3.54 2.25 1.96 1.71 EV/EBITDA (292.03) 30.50 20.60 15.12 12.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2016-042016-082016-12汇冠股份 半导体 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 营收同比增长19.49%，归母净利同比增长8.69%，公司17Q1实现营收3.91亿，同比增长19.49%（16Q1-Q4增速分别为-11.33%、-6.75%、4.40%、3.70%）；归母净利润0.20亿，同比增长8.69%（16Q1-Q4同比增长0.19%、0.41%/0.91%、1.26%）；EPS为0.08元。营收增长主要系①合并恒峰信息增加收入1981.44万元；②母公司本期收入196.66万元，比上年同期2,115.80万元大幅减少的原因是业务整合，转入子公司；③子公司广州华欣本期收入3774.05万元，同比增长5.77%；④旺鑫精密本期收入3.19亿元，同比增长18.54%；本期利润增长主要系合并恒峰信息增加净利1009.63万元。 公司以50万元受让、并以500万元增资合计持有小凡教育4.34%股权，同时公司董事长旗下公司持有小凡教育4.34%股权。同时公司公告，全资子公司北京小荷翰墨投资与嘉兴君重资产管理公司（公司董事钟昌震为嘉兴君重控股股东和法人）、梁经纬、徐永杰以及杭州小凡教育科技公司公司签署《股权转让协议》，小荷翰墨、嘉兴君重分别以50万元从梁经纬处受让小凡教育1%股权；同时，小荷翰墨、君重宿露（嘉兴君重为君重宿露执行事务合伙人）、顺融创投分别向小凡教育增资500万元。本次股权受让及增资后，小荷翰墨持有小凡教育4.34%股权，嘉兴君重及君重宿露合计持有目标公司4.34%股权。 小凡教育（估值1.3亿元）致力于k12学习内容开发，高考知识图谱建设，高考测评体系建设，实现学员学习进步可视化；小凡教育全资控股的杭州新非凡培训学校成立于2013年，主要从事艺术生的专业课与文化课培训，目前是浙江省内最大的艺考文化课培训机构之一。自培训业务创立以来，非凡教育中国美术学院录取率和录取人数、艺术类第一批院校录取率和录取人数、本科过线率等在业内始终处于行业领先地位。 公司已确定“致力于打造智能教育生态圈”发展战略，其中教育内容、教育服务的落地策略为“整合或联盟优质教育内容提供商、教育服务提供商，提供精准化、个性化教育解决方案”，本次对外投资参股目标公司，有利于公司围绕“硬件+软件+内容”进一步布局智能教育生态圈。此外，小凡教育未来业务发展能力及盈利能力均处于细分领域领先地位，为公司增加了新的利润增长来源。 图1：2013Q1-2017Q1季度营收及增速 图2：2013Q1-2017Q1归母净利及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 毛利率减少1.15个百分点，期间费用率同比增加0.94个百分点。17Q1公司毛利率为20.96%，同比减少1.15个百分点。17Q1期间费用率为12.70%，同比增加0.94个百分点，其中销售费用率2.55%，同比增加0.44个百分点，主要系1季度合并子公司恒峰信息增加销售费用190.17万元所致；管理费用率9.32%，同比增加0.01个百分点，主要系加大研发投入所致；财务费用率0.83%，同比增加0.49个百分点，由本季度子公司旺鑫精密财务费用同比增长161.94万元所致；营业外收入比去年同期增加109.44%，主要系本期取得政府补助收入169.15万元所致。毛利率降低而费用率升高，致使公司净利率同比减少1.4个百分点至5.98%。 0.24 0.45 3.69 3.27 3.91 4.39% 87.78% 725.93% -11.33% 19.49% -200%0%200%400%600%800%2013Q12014Q12015Q12016Q12017Q1012345营业总收入（亿元） 同比（%） 0 -0.05 0.11 0.19 0.2 -94.72% -2182.87% 317.35% 70.85% 8.69% -0.1-0.0500.050.10.150.20.25-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%归母净利（亿元） 同比（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2013Q1-2017Q1公司毛利率、净利率情况 图4：2013Q1-2017Q1年公司期间费用率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 布局教育信息化产业，打造智能教育服务生态圈！公司致力于成为一流教育装备及教育智能化整体解决方案提供商，打造智能教育生态圈。具体来看，第一、智能教育装备业务以广州华欣为核心，16年公司大尺寸红外触摸屏年销售量50.8万片，交互智能平板等教育行业客户占比约80%，在国内IWB市场交互智能平板细分领域市占率超60%；第二、智能教育服务业务，①恒峰信息实现智能教育装备与智能教育服务的有机结合，提升盈利同时获取下游教育客户资源；②目前教育信息化竞争格局分散，借助资本力量整合布局有望抢占先机（广东16年度教育信息化财政投入约为185亿，恒峰在广东市占率不足2%）；③公司将协助恒峰信息通过采取设立研发中心、和高校建立联合实验室等形式，持续掌握或引导教育信息化行业的发展趋势，进一步巩固和提升行业地位和影响力；④增资和睿资本+设立教育产业基金，为外延扩张储备优质项目。公司自15年控股股东变更为和君商学后，在充分利用公现有技术储备基础上，依托控股股东在教育行业的基因和资源，通过自身内生及外延并购，最终致力于打造智能教育生态圈。第三、精密制造业务，依托旺鑫精密，在智能手机市场容量接近饱和背景下处于智能终端精密结构件行业的主要竞争者行列。公司股票期权激励计划绩效考核条件为2016-18年净利润不少于1.1/1.76/2.64亿，促进公司建立、健全激励约束机制，充分调动公司中高层管理人员及员工的积极性。 维持盈利预测，给予“买入”评级。公司原主业涵盖智能终端的显示屏部件与结构件生产、研发、销售。本次收购恒峰信息进军教育信息化行业，顺应行业发展潮流，且公司作为和君系重要资产证券化平台，未来有望协整和君资源加大对智慧教育产业生态圈的构建！我们预计公司17-19年EPS分别为0.80元、1.02元、1.28元，