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华锐转债:硬质合金切削刀具的国内领导者

华锐精密,6880592022-06-23陈伯铭、李勇东吴证券足***
华锐转债:硬质合金切削刀具的国内领导者

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220623 华锐转债:硬质合金切削刀具的国内领导者 2022年06月23日 证券分析师 李勇 执业证书:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书:S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《海优转债:光伏薄膜的创新标杆企业》 2022-06-23 《富春转债:纱线染整领域的“深耕者”》 2022-06-22 《后疫情时代就业的结构性特征》 2022-06-22 [Table_Summary] 事件 ◼ 华锐转债(118009.SH)于2022年6月24日开始网上申购:总发行规模为4.00亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于精密数控刀体生产线建设项目及高效钻削刀具生产线建设项目等以及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为72.56元,YTM为3.01%。华锐转债存续期为6年,上海新世纪评级为A+/A+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息),以6年A+中债企业债到期收益率8.7912 %(2022/06/23)计算,纯债价值为72.56元,纯债对应的YTM为3.01%,债底保护较差。 ◼ 当前转换平价为104.27元,平价溢价率为-4.10%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月(2022年12月30日至2028年06月23日)。初始转股价130.91元/股,正股华锐精密6月23日的收盘价为136.50元,对应的转换平价为104.27元,平价溢价率为-4.10%。 ◼ 转债条款中规中矩,总股本稀释率为6.49%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价130.91元计算,转债发行4.00亿对总股本和流通盘的稀释率均为6.49%,对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计华锐转债上市首日价格在121.37~139.62元之间,我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果,考虑到华锐转债的债底保护性较差,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在121.37~139.62元之间。我们预计网上中签率为0.0012%,建议积极申购。 观点 ◼ 株洲华锐精密工具股份有限公司是国内先进的硬质合金切削刀具制造商。主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务。硬质合金数控刀片作为数控机床执行金属切削加工的核心部件,广泛应用于汽车、轨道交通、航空航天、通用机械、石油化工等领域的金属材料加工。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平,进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据国内中高端市场,特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。 ◼ 2017年以来公司营收持续增长,2017-2021年复合增速为37.92%。公司2021年实现营业收入4.85亿元,同比增长55.51%,主要由得益于公司成熟的经销渠道,公司有能力将优质的新品迅速推广,且先进的精密成型技术在市场上已具有一定竞争力所致;实现归母净利润1.62亿元,同比增长82.41%,主要因为刀片业务收入大幅增长所致。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定,车削刀片和铣削刀片为主要收入来源。2019年-2021年间,公司主营业务收入占营业收入的比例均在96%以上,其他业务收入主要是钻削刀片业务,三种业务加起来占到总收入的99%以上。营业收入构成较为稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率整体较高且维稳,三费费用率整体下降。2017-2021年,公司销售净利率分别为23.32%、25.35%、27.73%、28.51%和33.44%,销售毛利率分别为49.81%、49.45%、50.46%、50.90%和50.30%。三费费用率均成大体下降趋势,主要系营业收入规模快速增长,三费费用虽逐期增加,但费用占比有所下降。 ◼ 风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 10 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 10 图表目录 图1:2017-2021营业收入及同比增速(亿元) .................................................................................. 7 图2:2017-2021归母净利润及同比增速(亿元) .............................................................................. 7 图3:2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 7 图4:2017-2021年销售毛利率和净利率水平(%) ........................................................................... 8 图5:2017-2021年三费率水平(%) ................................................................................................... 8 表1:华锐转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2:华锐转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3:募集资金用途(单位:万元) .................................................................................................... 5 表4:债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5:相对价值法预测华锐转债上市价格(单位:元) .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 10 1. 转债基本信息 表1:华锐转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-06-22 1、刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 T-1 2022-06-23 1、原股东优先配售股权登记日 2、网上路演 T 2022-06-24 1、刊登可转债发行提示性公告 2、原股东优先配售认购日(缴付足额资金) 3、网上申购(无需缴付申购资金) 4、确定网上申购中签率 T+1 2022-06-27 1、刊登网上中签率及优先配售结果公告 2、网上申购摇号抽签 T+2 2022-06-28 1、刊登网上中签结果公告 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款(投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的认购资金) T+3 2022-06-29 1、保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-06-30 1、刊登发行结果公告 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 表2:华锐转债基本条款 转债名称 华锐转债 正股名称 华锐精密 转债代码 118009.SH 正股代码 688059.SH 发行规模 4.00亿元 正股行业 机械设备-通用设备-金属制品 存续期 6年(2022年06月24日至2028年06月24日) 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 130.91元/股 转股期 6月(2022年12月30日至2028年06月23日) 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 向下修正条款 存续期,15/30,85% 赎回条款 (1)到期赎回:到期后五个交易日内,公司将以面值的113%(含最后一期利息)全部赎回 (2)提前赎回:转股期内,15/30,130%;未转股余额不足3000万元 回售条款 (1)有条件回售:最后两个计息年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70% (2)附加回售:投资项目实施情况出现重大变化,且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 10 表3:募集资金用途(单位:万元) 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 精密数控刀体生产线建设项目 19,857.82 16,000.00 高效钻削刀具生产线建设项目 15,277.49 12,000.00 补充流动性资金 12,000.00 12,000.00 合计 47,135.31 40,000.00 数据来源:募集说明书,东吴证券研究所 表4:债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 72.56元 转换平价(以2022/6/23收盘价) 104.27元 纯债溢价率(以面值100计算) 纯债到期收益率YTM 37.82% 3.01% 平价溢价率(以面值100计算) -4.10% 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 当前债底估值为72.56元,YTM为3.01%。华锐转债存续期为6年,上海新世纪评级为

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