证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 组串逆变器龙头，储能逆变器开始爆发 2022年06月23日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 200.60 一年最低/最高价 141.79/307.15 市净率(倍) 20.63 流通A股市值(百万元) 58,950.46 总市值(百万元) 74,496.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.72 资产负债率(%,LF) 70.61 总股本(百万股) 371.37 流通A股(百万股) 293.87 相关研究 《锦浪科技(300763)：芯片保供能力强，逆变器出货高增，储能迎爆发式增长》 2022-04-26 《锦浪科技(300763)：业绩预告点评：2021Q4经营性业绩表现亮眼，2022年将量利双升！》 2022-01-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,312 7,232 12,119 18,198 同比 59% 118% 68% 50% 归属母公司净利润（百万元） 474 1,205 2,189 3,332 同比 49% 154% 82% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.28 3.25 5.89 8.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 157.22 61.81 34.03 22.36 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 欧洲光伏需求2022年翻倍增长，户用光伏和户用储能超市场预期。2022年以来欧洲能源价格大涨，能源紧张明显加剧，2022年5月18日欧盟委员会发布REpowerEU，计划2030年可再生能源占比提升至45%，光伏装机达600GW。截止2022年6月10日，欧洲动力煤现货价为336.8美元/吨，较2022年初增长124.5%，截止2022年6月21日TTF荷兰基准天然气期货价格为125.56欧元/MWh，较2022年年初增长56.1%，而电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨进推动欧洲居民电价大幅上涨，高电价使得欧洲光伏电站、户用光伏、户用储能收益率大涨，我们预计欧洲2022年光伏装机翻番增长至50-60GW，且持续高增可期，而户用光伏和户用储能市场因为灵活和项目周期短而迎来更快的爆发，我们预计户用光伏同增超120%，而欧洲户用储能同比增长超150%，未来复合增速有望持续超过100%。 ◼ 美国市场快速恢复，巴西分布式抢装，分布式需求旺盛。2022年6月6日，拜登政府宣布对东南亚四国的光伏组件产品等实施未来24个月的关税豁免，我们预计2022年美国光伏装机快速恢复达30GW+，分布式光伏装机有望随之提升。2022年1月7日，巴西政府最新法案规定2023年后建成的分布式电站将缴纳电网税，我们预计巴西市场将在2022年内进行抢装，巴西分布式光伏装机有望达10GW+。整体海外市场光伏需求旺盛，国内需求很好，我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增50%，2023年全球光伏市场有望达340-350GW，同增40%+。 ◼ 受益于分布式光伏爆发，组串龙头出货将持续高增。组串逆变器主要应用在分布式，锦浪科技在中小功率段排名第一，2021年分布式市占率达30%+，2019-2021年组串出货增速达50%-100%，欧洲、巴西均为公司主要出货市场，公司2022年开始重点布局美国市场，在欧洲、巴西分布式需求爆发下叠加美国光伏市场好转下锦浪表现将格外优异，我们预计2022年组串出货超110万台，同比增长60%+，未来有望保持持续高增长。 ◼ 专注于储能逆变器，厚积薄发收获高成长。锦浪专注储能逆变器布局，产品丰富包括单相/三相、高压/低压，功率覆盖1-10KW。2019/2020/2021年储能逆变器出货分别0.22/0.50/3万台，2020/2021年出货同增100%+/500%，尤其是在2022年加快产能扩张，2022年底产能达90万台，在组串与储能的渠道客户高度重合下，随欧洲户储爆发，2022年储能出货我们预计有望30万台，近10倍增长，超市场预期，2023年储能出货我们预计有望2-3倍增长，占比有望超过组串逆变器，此外储能逆变器价值量为组串逆变器1.5-2倍，盈利能力优于并网逆变器，利润弹性更大。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司为组串逆变器龙头，储能逆变器业务爆发，业绩增长有望进一步提速，因此我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.1/21.9/33.3亿元（前值为10.5/16.5/23.2亿元），对应PE为62/34/22x，我们给予2023年50倍PE，对应目标价294.5元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等 -26%18%62%106%150%194%238%282%326%370%414%2021/6/232021/10/222022/2/202022/6/21锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 锦浪科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,723 5,255 10,602 18,229 营业总收入 3,312 7,232 12,119 18,198 货币资金及交易性金融资产 800 2,238 5,768 11,094 营业成本(含金融类) 2,361 4,865 8,127 12,262 经营性应收款项 509 26 45 69 税金及附加 6 7 12 18 存货 1,291 2,651 4,430 6,683 销售费用 154 304 448 637 合同资产 12 0 0 0 管理费用 127 253 382 528 其他流动资产 112 340 359 384 研发费用 173 362 594 881 非流动资产 3,588 4,672 5,698 6,663 财务费用 47 23 9 -67 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 18 14 18 18 固定资产及使用权资产 2,962 3,463 4,141 4,898 投资净收益 32 13 24 27 在建工程 500 1,086 1,438 1,650 公允价值变动 50 0 0 0 无形资产 55 50 46 41 减值损失 -14 -28 -43 -65 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 5 6 7 营业利润 529 1,418 2,546 3,920 其他非流动资产 67 67 67 67 营业外净收支 0 0 -1 0 资产总计 6,311 9,928 16,300 24,892 利润总额 529 1,418 2,545 3,920 流动负债 2,849 6,415 10,599 15,859 减:所得税 55 213 356 588 短期借款及一年内到期的非流动负债 118 118 118 118 净利润 474 1,205 2,189 3,332 经营性应付款项 2,420 5,691 9,507 14,347 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 89 85 141 213 归属母公司净利润 474 1,205 2,189 3,332 其他流动负债 222 522 833 1,180 非流动负债 1,222 1,222 1,222 1,222 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.28 3.25 5.89 8.97 长期借款 1,212 1,212 1,212 1,212 应付债券 0 0 0 0 EBIT 495 1,441 2,556 3,873 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 576 1,671 2,843 4,222 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 4,071 7,637 11,821 17,081 毛利率(%) 28.71 32.73 32.94 32.62 归属母公司股东权益 2,240 2,290 4,479 7,812 归母净利率(%) 14.30 16.66 18.06 18.31 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,240 2,290 4,479 7,812 收入增长率(%) 58.92 118.33 67.58 50.16 负债和股东权益 6,311 9,928 16,300 24,892 归母净利润增长率(%) 48.96 154.35 81.62 52.24 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 633 3,956 4,882 6,673 每股净资产(元) 9.05 9.25 18.09 31.55 投资活动现金流 -1,888 -3,016 -1,291 -1,287 最新发行在外股份（百万股） 371 371 371 371 筹资活动现金流 1,023 -1,216 -61 -61 ROIC(%) 15.97 33.99 46.52 43.98 现金净增加额 -243 -277 3,530 5,325 ROE-摊薄(%) 21.15 52.62 48.87 42.66 折旧和摊销 81 229 288 349 资产负债率(%) 64.50 76.93 72.52 68.62 资本开支 -1,660 -1,311 -1,312 -1,311 P/E（现价&最新股本摊薄） 157.22 61.81 34.03 22.36 营运资本变动 67 2,372 2,033 2,570 P/B（现价） 22.17 21.68 11.09 6.36 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增