经济：财政宽松加强基础设施和防疫支出上升

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520100003 证监会编号 BIU684刘文琪+(86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570520100005 证监会编号 AMH263伊娃+(852) 3658 6000股票研究报告经济学财政宽松步伐加快，见下文。和流行病控制支出增加华泰研究2022年6月20日│中国（大陆）实时评论点评5月财政数据2022年5月一般财政赤字9138亿元，同比增加9529亿元。退税快速推进，财政支出增加，被动赤字进一步增加。具体而言，5月份一般公共预算出现逆差5680亿元，而去年同期为顺差1290亿元；政府性基金逆差3460亿元，去年同期逆差898亿元（图 1 和 2）。此外，虽然 5 月份财政存款较 4 月份增加 5,592 亿元，但比去年同期减少 3,664 亿元，同比增速回落至 3.2%，表明财政支出加快（图 5）。5 月份一般公共预算收入下降 32.5%，表明-6.0% 不包括退税的影响。这标志着从4 月份为-4.9%，表明经济下行压力加大（图 3）。具体来看，税收收入同比增速持续回落，由4月的-6.5%降至5月的-8.1%（均扣除退税影响），非税收入同比增速由4月的10.3%小幅回升到 11.7%。此外，政府基金收入录得-19.2%的收窄同比跌幅，高于4 月份为-34.4%，但仍处于较低水平。1)5 月份退税额超过 5,300 亿元人民币。然而，即使剔除此影响，增值税的同比增幅仍显着放缓至-13.9%，因为企业顺周期收入显着下降。主要税种中，5月份增值税为-1090亿元，退税额超过5300亿元。然而，即使剔除此影响，5 月份增值税同比下降 13.9%，而 4 月份剔除退税影响则同比上升 2.5%，表明企业收入因经济放缓而下降。另一方面，5 月份企业所得税收入同比增长 0.3%。此外，进口产品消费税和增值税增幅提高至12.9%。关税同比增长为-11.4%，从4月份的-16.6%收窄（图6）。2)个人所得税同比下降 5.7%，较 4 月份的-9.5%有所改善，但仍处于负增长轨道。3)土地出让收入增长依然乏力。国有土地使用权销售收入同比增速从 4 月的-37.9% 回升至 5 月的-24.0%，但土地成交金额（开发商报告）同比增速从 4 月的-28.3% 下降至 4 月的-40.4% 5 月（图 4）。此外，5 月契税收入和土地增值税收入同比分别增长-31.2%和-40.5%，土地交易市场依然低迷。抗疫和基建支出增长较快，一般公共预算支出同比增速由4月份的-2%回升至5月份的5.6%，政府性基金支出同比增速由4月份的12.5%跃升至5月份的24%。分类别看，医疗卫生支出同比增长11.8%，基础设施相关支出加速，农林水务支出同比增长8.6%，而交通和城乡社区事务支出增速从4月份的-7.7%跃升5 月份为 29.6%（图 7）。此外，教育、科技、文化娱乐、环保等支出均有所加快。 经济学2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。4-5 月增值税抵免退税显着增加，5 月财政支出加快步伐。我们预计政府将利用 2H22 计划的预算支出和赤字来弥补当前的短缺。2022 年 5 月，广义财政赤字累计为 2.97 亿元，其中增值税抵免返还 1.34 亿元，完成 1.64 亿元目标的 80% 以上。结果，赤字扩张的速度超过了往年——21 年 5 月，政府录得 3000 亿元人民币的财政盈余，20 年 5 月，广义财政赤字为 21 亿人民币。但值得注意的是，除了积极的财政扩张刺激经济外，“被动”的赤字也在扩大，这意味着年初设定的一般预算收入和政府性基金收入增长目标可能无法实现，出现缺口。仍有待填补。短期内，我们预计地方政府将继续利用 2022 年 9-12 月计划的预算支出和赤字来填补缺口（见我们的报告，深入审查各项经济稳定政策，2022 年 6 月 15 日发布）。风险：抗疫支出增加；财政预算缺口扩大。图1：2022年5月财政赤字同比增加9529亿元(人民币十亿) 一般财政赤字同比变化图2：退税经济增速下降，一般公共预算赤字扩大（%）年初至今的“一般公共预算基金”赤字（右轴）（十亿人民币）“一般公共预算基金”收入同比1,2001,0008006004002000(200)(400)(600)(800)100806040200(20)(40) “一般公共预算基金”支出同比10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)17-0518-0519-0520-0521-0522-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图 3：一般公共预算收入同比增长由 4 月份的 -41.3% 上升至 5 月份的 -32.5%，主要是由于持续性税收图4：土地交易收入同比增速维持低位（%）一般公共预算收入同比 一般公共预算支出同比453525155(5)(15)(25)(35)(45)17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05(%)土地交易金额同比（年初至今） 土地销售收入同比（年初至今）6040200(20)(40)(60)17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 20-08 21-03 21-10 22-05资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究5.6-32.5-28.7-28.1 经济学3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。6.03.220212022同比赤字差图 5：5 月财政存款增加 5592 亿元，同比减少 3664 亿元图6：剔除退税影响，增值税同比增长为-14%（人民币吨）财存款同比（右轴）7.0(%)40(%) 企业所得税收入同比增值税收入同比(%)6.56.05.55.04.54.03.53.03020100(10)(20)(30)1301109070503010(10)(30)(50)名义GDP同比（右轴）302520151050(5)(10)17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-0516-1117-1118-1119-1120-1121-11资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图 7：交通相关支出居高不下 图 8：广义财政赤字率构成要素明细(%)15013011090政府支出：农林灌溉事务：同比 政府支出：交通：同比（占国内生产总值的百分比）15特别国债城投债净发行 政策性银行债净发行实际赤字 - 预算赤字 基金赤字一般公共预算赤字 合计1.712.770506.47.75.76.48.21.22.43.41.72.00.60.61.45.93051.91.41.12.21.83.310(10)(30)(50)(5)1.50.7 0.22.50.10.63.21.03.2-0.50.21.52.94.3-0.96.7-2.51.33.7-2.60.60.31.41.017-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-052015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年初至今资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图 9：2022 年财政赤字收窄(十亿人民币)2,500广义政府预算政府性基金支出的差异——收入2,0001,5001,0005000(500)(1,000)六月 七月八月九月 十月11 月 12 月资料来源：CEIC、华泰研究8.90.3-14.0一月 二月 三月 四月 五月1.5 经济学4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，刘文琪，伊娃，特此证明，本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力资产控制（“OFAC”）。本报告所载的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促成买卖证券的努力。任何“美国“人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体，或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 经济学5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违