有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-062021-092021-12中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-06-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面悲观VS供需面改善，有色短期不宜过分看空 摘要： 铜观点：宏观情绪恐慌杀跌，供需面或有望支撑铜价反抽 铝观点：铝需求短暂回暖，价格或企稳反弹。 锌观点：海外升水大幅走阔，锌价有望震荡回升。 铅观点：国内消费仍处淡季，铅价横盘震荡。 镍观点：仓单库存过低，警惕挤仓风险再现。 不锈钢观点：需求明显改善前，不锈钢价难乐观。 锡观点：弱现实和预期反复纠缠下，弱现实驱动锡价再度杀跌。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面悲观VS供需面改善，有色短期不宜过分看空 逻辑：海外主要央行几乎全面转为收紧流动性，美联储为压制通胀，将保持较快的加息节奏，这对市场负面影响较大，投资者担忧下半年海外经济衰退风险，有色金属价格一度承压。在有色金属价格快速下跌后，我们看到供需面有所改善，部分品种供需明显修复（要么供应收缩，要么需求改善），一旦宏观面缓和，有色金属价格或存在反弹要求。短期来看，对于部分供需面略偏紧的品种，谨慎参与反弹，比如：铜和锌等；中长期来看，海外流动性收紧且供应增长，有色整体确认拐点向下。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观情绪恐慌杀跌，供需面或有望支撑铜价反抽 信息分析： （1）一名工会官员说，智利国有Codelco的工人将于周三开始全国性罢工，以此抗议政府和该公司关闭一家陷入困境的Ventanas冶炼厂的决定。 （2）美国5月成屋销售总数年化为541万户，预期值540万户，前值560万户。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水180元-升水240元，均价升水210元，环比减少60元；6月20日SMM铜社库较上周同期减少1.21万吨，至10.36万吨，6月22日广东地区环比减少1932吨，至21024吨；6月22日上海电解铜现货和光亮铜价差139元，环比减少443元。 逻辑：宏观面上，在海外流动性逐步收紧背景下，市场对海外经济衰退的担忧也在加大。供需面来看，国内精铜供应恢复增长；而铜价快速回落后，下游逢低买盘有所活跃。短期宏观悲观情绪引发恐慌抛售，但供需面仍偏紧，精废价差也跌至极低水平，在当前价位下不宜过分试空，一旦宏观面缓和，铜价或将迎来反弹；中长期来看，维持铜价中心将下移的观点。 操作建议：短线可尝试搏反弹 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝需求短暂回暖，价格或企稳反弹 （1）6月22日，SMM上海铝锭现货报价19750-19790元/吨，均价19770元/吨，下跌90元/吨，平水-升水40元/吨，升水20元/吨。 （2）2022年6月20日，SMM统计国内电解铝社会库存78.5万吨，较上周四库存下降6.8万吨，较5月末库存下降13.8万吨。本周铝价走低，市场贸易活跃，下游拿货采购。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少2.11万吨至11.89万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，需求处于疫情后恢复阶段，铝库存维持去库状态，铝现货维持升水，国内相关消费利好政策频繁推出，下游补库需求将加强，铝价存在短暂回升可能，但后市价格仍不乐观。供应端：预计6-7月份日产量环比回升。消费端：下游需求预期偏弱。中长期来看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求偏悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：海外升水大幅走阔，锌价有望震荡回升 信息分析： （1）6月22日锌升贴水均值减少10元至60元/吨，沪锌期货近月端为Back结构；6月21日LME锌升贴水（0-3）增加34.8美元至111美元/吨。 （2）现货方面，上海0#锌普通对2207合约报升水50-70元/吨，宁波对上海溢价40元/吨左右，津市较沪市贴水10元/吨，粤市较沪市贴水70元/吨。 （3）6月20日SMM七地锌锭库存总量为21.81万吨，较上周减少1.45万吨。 （4）5月橡胶轮胎外胎产量为7023.3万条，同比（下同）下降10%；1-5月累计产量为34087.3万条，下降9.3%。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 逻辑：宏观上全球流动性收紧，有色金属压力偏大；供应端：国内矿端产量同比下滑，供给端原料供应压力仍存，精炼锌冶炼排产同比小幅增加，供应略偏紧。需求端：受钢材价格下滑影响采购量减少，初端开工率下滑。终端来看，基建受疫情影响终端消费延迟，暂未看到实际订单的明显好转。国内库存去化幅度增加，海外库存维持去化，叠加海外升水再次大幅提升，短期预计震荡回升；中长期来看，稳增长叠加伦锌库存持续偏低，仍有挤仓可能，锌锭价格有可能恢复强势。 操作建议：做多 风险因素：供应增多；需求迅速好转 铅 铅观点：国内消费仍处淡季，铅价横盘震荡 信息分析： （1）6月22日铅升贴水均值增加65元至-100元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；6月21日LME铅升贴水（0-3）增加1.1美元至-3美元/吨。 （2）6月22日，再生铅利润理论值约为-742元/吨，原生铅和再生铅价差约为275元/吨。 （3）6月20日SMM铅锭库存总量为9.42万吨，较上周增加0.56万吨。 逻辑：供应端：目前原生铅原料偏紧，再生铅利润较低，再生铅供应环比有收紧预期，两者开工率均有下滑。需求端：下游蓄电池企业开工率大幅回升，主要是假期结束复工导致，终端来看电池需求仍然偏弱；当前铅锭出口仍保持强势，出口窗口偶有打开。库存再次大幅累库，主要是江浙地区，国内铅酸蓄电池消费不好，但出口仍有支撑。总体来看，短期铅锭供应有收紧预期，但下游消费弱势，供需双弱情况下，铅价预计区间震荡，中长期再生铅原料市场均衡后，铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试低吸做多 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化 震荡偏弱 镍 镍观点：仓单库存过低，警惕挤仓风险再现 信息分析： （1）最新LME镍库存6.85万吨，较前一日减少276吨，注销仓单0.92万吨，占比13.37%；沪镍库存1034吨，减少79吨。LME库存延续小幅去化，国内社库同样处于极低位，仓单库存交割流入市场，全球显性库存整体低位去化对价格保有支撑，短期价格或难再度深跌。同时需高度警惕仓单库存极低背景下再现的挤仓风险。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对10点30分2207合约分别升水11000元/吨，升水5500元/吨；现货升水分别下跌250元/吨、下跌250元/吨；合约交割后仓单资源流入市场，加之近期成交较弱，市场现货紧张逐步缓解。 逻辑：供应端，国内镍板短时紧缺持续改善，镍铁、中间品均偏松；需求端，不锈钢减产持续，新能源车产业链中间品持续替代，价格居高合金仍保持刚需为主，整体需求不佳。整体来看，宏观和供需面负面压力仍存，但短期在库存低位去化支撑下，价格走弱的过程预计不会特别顺畅。同时，考虑到仓单库存处于极低水平，需警惕挤仓风险再现可能带来的价格反弹。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/18 不锈钢 不锈钢观点：需求明显改善前，不锈钢价难乐观 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存13112吨，较前一日下降367吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差过高的背景下，库存资源保持快速流出，目前库存已从较高水平大幅回归。仓单库存进入低位水平，盘面挤仓风险有抬升迹象，近月端合约价差大幅扩大，需保持关注和警惕。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2207合约升水510元/吨-升水810元/吨；佛山地区现货对10点30分2207合约升水310元/吨-升水810元/吨。镍铁主流价格日内再大幅走低15元/镍点，成本下移压力仍应保持关注。前期库存压力较大的某大型钢厂近期停产较多，加之成交较好，去库速度较快，受消息提振，市场成交近日小有回暖。 逻辑：供应端，6月计划减产较多；需求端，汽车家电等终端5月环比有所恢复，同时在前期部分订单迟延背景下出口表现较好，但受制于海外经济疲态，6月预计难持续。整体来看，需求虽在恢复，但多不及去年同期，致使库存持续居高，价格上行承压；成本下移不止且预期偏确定，下方支撑弱化，不锈钢价或难乐观。在需求明显改善前，仍建议谨慎看多反弹空间，价格经历过快反弹后可继续关注空头布局机会。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：过快反弹后继续关注空头布局机会 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 震荡偏弱 锡 锡观点：弱现实和预期反复纠缠下，弱现实驱动锡价再度杀跌 （1）6月22日，伦锡库存减少10吨，至3335吨；沪锡仓单库存减少228吨，至3087吨；沪锡持仓增加2156手，至60908手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在234000-237000，均价235500，环比下跌9250元，对SN2207合约贴水830-升水3830元，均升水2330元。 （3）锡业股份计划于2022年6月16日停产，预计本次停产检修时间为45-50天；广东汉合计划于6月15日至7月14日进行停产检修；大井子锡业计划于6月16日停产检修，预期为1个月；凯盟工贸将于2022年6月15日起进行停产检修1个月；云南乘风将于2022年6月20日起进行停产检修一个月；江西新南山司将于2022年6月20日起进行停产检修一个月；云南云帆将于2022年6月20日起进行停产检修一个月；云新有色计划于6月20日进行为期30天的检修；江西赣锡工贸有限公司于本月21日发布精炼锡产