有色与新材料产品每日报告：宏观面悲观情绪缓和，有色弱反弹

有色与新材料团队研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667中信期货研究|有色策略日报202003-31中信期货研究|有色与新材料产品每日报告投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号2023-05-30重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。宏观面悲观情绪缓和，有色弱反弹摘要：铜观点：宏观面悲观情绪缓和，铜价震荡回升。氧化铝观点：氧化铝产能过剩仍较为严重，价格维持弱势震荡。铝观点：中间铝制品增加，铝走势震荡偏弱。锌观点：冶炼厂开始减产，锌价短期企稳。铅观点：社库开始累库，沪铅弱势运行为主。镍观点：周内存集中到货预期，关注期现市场资源紧张缓解进程。不锈钢观点：镍铁上下游博弈激烈，成本暂稳不锈钢偏窄幅波动。锡观点：宏观形势好转，供应紧张情绪升温带动锡价大幅反弹。工业硅观点：原材料成本继续下行，工业硅价格偏弱运行。风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。有色观点：宏观面悲观情绪缓和，有色弱反弹逻辑：美国债务上限谈判达成初步协议，宏观面悲观情绪缓和。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需整体延续偏紧局面，低库存支撑仍然存在。中短期来看，宏观面悲观情绪缓和提振有色，但国内复苏放缓未明显改变前，有色反弹高度将继续受限，预计有色延续弱震荡。报告要点 中信期货商品日报（有色与新材料）2/23一、行情观点品种观点中线展望铜铜观点：宏观面悲观情绪缓和，铜价震荡回升信息分析：（1）美国债务上限法案文本已提交至众议院，周三在众院表决，周五或周末在参院表决。（2）国际货币基金组织（IMF）周五发布报告称，美国今年可以避免经济衰退，美联储应进一步加息，随后将利率水平保持到明年年底。（3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水300元-升水390元，均升水345元，环比回升130元；5月29日SMM铜社库较上周五减少0.01万吨，至11.83万吨，5月29日广东地区环比增加0.45万吨，至3.94万吨；5月29日上海电解铜现货和光亮铜价差1091元，环比增加193元。逻辑：美国债务上限谈判达成初步协议，宏观面悲观情绪缓和。供需面来看，延续偏紧局面，不过，随着铜价反弹，供需偏紧局面有所缓和，广东社库回升间接说明这一点。中短期来看，悲观情绪缓和提振铜价，但国内复苏放缓未明显改观铅，铜价反弹高度可能受限，预计铜价延续区间震荡。操作建议：短线交易或者区间操作为宜风险因素：供应扰动；国内经济复苏好转；震荡氧化铝氧化铝观点：氧化铝产能过剩仍较为严重，价格维持弱势震荡信息分析：（1）5月29日，SMM氧化铝现货报2853~2853元/吨，均价2853元/吨，-8元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报340元/吨，0元/吨。逻辑：在中线产能过剩预期之下，氧化铝价格弱势运行的态势。根据调研，目前山西和河南地区处在盈亏平衡附近，但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持弱势运行态势。操作建议：暂观望。风险因素：低成本地区弹性生产。震荡偏弱铝铝观点：中间铝制品增加，铝走势震荡偏弱信息分析：（1）5月29日，SMM上海铝锭现货报18340~18380元/吨，均价18360元/吨，+200元/吨，升水100~升水140，120。（2）5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上周四库存下降3.6万吨，较2022年5月历史同期库存下降30.2万吨。（3）5月29日，铝棒库存回落速度有放缓迹象，最新数据统计13.59万吨，较上周四库存下降0.54万吨，较4月底库存量基本持平，仍处于近三年同期高位，与历史同期的库存差又重新拉开一段距离。逻辑：市场对国内需求悲观预期落地，铝价维持弱势震荡。国内方面铝锭及铝棒维持去库，但去库速度明显放缓。短期电解铝厂铝水比例下滑，铝铸锭量提升，叠加其他中间铝制品增加，铝锭库存的参考性弱化，现货升水与昨日持平。云南电力供给明显缓和，下游铝加工有所转淡，且低于往年同期，铝短期或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料）3/23维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌锌观点：冶炼厂开始减产，锌价短期企稳信息分析：（1）现货方面，上海0#锌对06合约报升水180元/吨，广东0#锌对06合约报升水270元/吨，天津0#锌对06合约报升水160元/吨。（2）截至本周一（5月29日），SMM七地锌锭库存总量为10.63万吨，较上周五（5月26日）增加0.26万吨，较上周一（5月26日）减少0.77万吨，国内库存环比录减。（3）2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。（4）海关总署在线数据显示，中国4月精炼锌进口量为1.57万吨，环比增加22.61%，同比大幅增加920.8%。（5）最新海关数据显示，2023年1-4月锌精矿进口量为154.34万实物吨，累计同比增加20.56%。逻辑：宏观方面，美国债务上限谈判结束，市场避险情绪有所降温。供给端来看，欧洲冶炼厂利润回正后终于开始复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力，海外锌锭供给将会增加。国内方面，锌矿进口量处于高位，国内矿山产量逐渐恢复，随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力仍然较大。4月锌锭产量达到54万吨，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，不过近期随着锌价下跌，部分冶炼厂开始出现减产。需求方面，近期下游开工率有所回落，国内社会库存去化速度有所放缓，需求存在走弱的风险。LME新加坡仓库近期大幅交仓，海外低库存情况有望缓解。综合来看，供给回升背景之下锌价重心也将下移，短期受冶炼厂减产影响锌价或有所反复。操作建议：谨慎投资者可以选择阶段性止盈，中期仍以逢高沽空思路对待风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期震荡偏弱铅铅观点：社库开始累库，沪铅弱势运行为主信息分析：（1）2023年4月中国铅精矿进口9.4万吨，同比增加76.63%，累计同比增加44.93%；4月精炼铅净出口5387吨，同比增加24.55%；4月铅酸蓄电池净出口2010.1万个，同比增加8.61%。（2）2023年4月全国电解铅产量为31.54万吨，环比下滑2.43%，同比上升16.17%；2023年1-4月累计产量同比上升15.5%。2023年4月再生铅产量35.02万吨，环比3月份-4.26%，同比去年0.32%；2023年1至4月再生铅累计产量134.27万吨，累计同比2.5%。（3）5月25日废铅酸蓄电池价格9050元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为-77元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为325元/吨（+0元/吨）。（4）Mysteel统计2023年5月25日国内主要市场铅锭社会库存为2.81万吨，较22日增0.3万吨，较18日减0.14万吨。（5）5月25日铅升贴水均值为-130元/吨（+25元/吨）；5月24日LME铅升贴水（0-3）为-2.25美元/吨（-0.75美元/吨）。逻辑：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格持稳于高位挤压炼厂利润，节后复工叠加交割需求推升开工率；2）需求端：替换需求处于淡季，新装需求端缺乏亮点，节后铅蓄电池企业开工率持续修复但震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料）4/23低于节前水平；3）库存：精炼铅社库去库明显，原生铅炼厂成品移仓交割出现去库，终端需求偏弱再生铅厂库累库。4）整体来看，当前国内铅产业供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高沽空思路对待风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍镍观点：周内存集中到货预期，关注期现市场资源紧张缓解进程信息分析：（1）最新LME镍库存3.87万吨，较前一日减少216吨，注销仓单0.22万吨，占比5.72%；沪镍库存159吨，较前一日减少12吨，近期仓单大量流出持续新低。LME库存震荡走低，国内库存同样较少，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2306合约分别升水9200-10000元/吨，升水6000元/吨；现货升水分别下跌450元/吨、下跌900元/吨，临近现货报价换月，上游出货心态增强，本周市场或有一定量集中到货，现货升水存走弱预期。逻辑：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低好转。整体来看，宏观面国内经济复苏斜率放缓，政策刺激预期有限；海外美国债务上限问题扰动趋于解决，但欧美等国制造业PMI数据不佳拖累需求。当前基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程未有明显延期，价格上方面临压力；但短时期现货市场资源紧俏同样明显形成下方支撑，据悉本周或存进口镍集中到货预期，资源紧俏或将逐步缓解，关注预期兑现进程。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：关注实际产能兑现及进口到货节奏，已有空头头寸可继续持有，新入头寸可待期现市场紧张缓释再度考虑逢高介入。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期震荡不锈钢不锈钢观点：镍铁上下游博弈激烈，成本暂稳不锈钢偏窄幅波动信息分析：（1）最新不锈钢期货仓单库存量40998吨，较前一日减少1018吨，仓单库存近期持续表现偏去化。（2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2307合约升水380元/吨-升水680元/吨；佛山地区现货对10点30分2307合约升水430元/吨-升水630元/吨。日内现货市场氛围较为低迷，现货价格暂稳，市场成交清淡，议价空间或有扩大。（3）华东某大型不锈钢厂本周对华东地区的304冷轧四尺指导价为14900元/吨，五尺指导价为15000元/吨。304热轧五尺指导价为14800元/吨。热轧分货量为协议量的8成。逻辑：供应端，钢厂5月排产大幅增超10%，其中3系超17%，18日SMM及中联金等资讯机构纷纷下调增产预期，然产量仍将明显居于高位；需求端，现货市场成交表现一般，下游终端需求恢复有限。整体来看，原料端镍、铬铁上下游博弈加剧，不锈钢成本暂现稳态；成材端社会库存虽去化相对顺畅，然钢厂厂内库存震荡 中信期货商品日报（有色与新材料）5/23及增产预期仍打压价格上方预期，产业链目前正向反馈有限，阶段性大幅上冲无力，但当下钢厂控货挺价有效，仓单走低，价格偏窄幅震荡。关注短时宏观情绪扰动及镍价运行趋势对不锈钢影响，考虑到后续供应释放隐忧，不锈钢价或难明显乐观，成本1.52W附近或是考虑逢高新入空单的较好位置。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：短时震荡思路对待，后续进一步关注钢厂增产后实际供应压力反馈及铁价松动趋势，择机逢高沽空。风险因素：钢厂生产节奏不及预期，需求恢复超预期，原料价格变动超预期，印尼税收政策超预期锡锡观点：宏观形势好转，供应紧张情绪升温带动锡价大幅反弹（1）5月29日，伦锡库存增加35吨，至1925吨；沪锡仓单库存增加57吨，至82