云康是中国医学运营服务行业的第五大竞争者，深耕与医联体共建现场诊断中心这一新型业务模式。我们认为，相比传统的诊断外包，该模式具有平均单价更高、前期投入金额小、覆盖范围更广等优势，而云康有望凭借其全方位服务体系和更强的建设意愿成为该模式下的长期龙头。我们预计：1）在政策、疫情等一系列利好因素的推动下，云康与医联体共建的现场诊断中心数量将从去年底的275家增至2024年底的856家；2）叠加诊断外包业务的持续稳健增长，公司非新冠收入2021-24E复合增速将达57%。此外，在全球疫情常态化的背景下，国内核酸检测常态化将成必要手段，云康有望受益于行业的爆发性增长。我们首予公司“买入”评级，目标价20.0港元，对应21x 2022E PE（与行业平均水平相当）和31%的潜在升幅。
