公司深度报告：全自主CPU开启中国“芯时代”

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 杨宇轩 电子行业研究助理 yangyuxuan123@sczq.com.cn 电话：010-81152680 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 60.07 一年内最高/最低价（元） 60.07/60.07 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 总股本（亿股） 3.60 总市值（亿元） 216.25 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 拥有自主指令集系统和自主IP，具备自主修改升级、无需缴纳license+royalty费用，减少经营信息暴露的可能性 公司拥有自主指令系统LoongArch，和基于自主指令集的IP。非开源指令集的授权均需要收取license+royalty费用，增加了IP购买方的出货量等经营信息暴露的可能性。如果依靠境外指令集架构，会受到国际环境制约，在谈判上也不具备自主权。且已加入的生态系统不易改变，在谈判上具备劣势。是否继续使用、能否自主升级、自主增删，都有很强的不可控性。 ⚫ 拥有自主指令集，可以自主掌控产品研发进度 商业化程度很高的CPU生态的主导者因为利益影响，其架构开放程度有限，为了保持自身先进性，往往最先版本优先使用，落后版本授权获利，独立开辟赛道才能实现追赶和赶超。龙芯中科无需基于外部指令集，无需融入外部信息技术体系，可自主掌控研发进度。 ⚫ 开发“翻译”功能，在LoongArch平台上运行MIPS和X86应用 龙芯通过提供操作系统“基本盘”，实现了对龙芯系列处理器和配套芯片的完备支持。开发的“翻译”功能完成主流开源软件迁移，开发了从MIPS和X86到LoongArch的二进制翻译系统，可在LoongArch平台上运行MIPS和X86应用，完成主流开源软件在龙芯系统上的迁移。 ⚫ 已跨过最难的起步阶段，生态建设正在从量变向质变发展 自主指令集CPU在起步期由于用户数量少，面临极高生态壁垒的挑战。生态培育是自主指令集公司的难点，前期需要自己花时间精力进行培育，一旦量逐渐积累完成推广，就会产生质变。公司已经过量的积累，即将迎来质的转变。 ⚫ 政府&国有企事业单位具千亿市场，消费级市场未来可期。 政府及国有企事业单位已成千亿级市场。政府机关和国有企事业单位是国产CPU的主阵地，PC+服务器市场规模在1019.2-2234.4亿规模之间。一旦公司进一步完成技术升级，逐步打开消费级市场，潜在的市场规模将更加可观。 ⚫ 投资建议 我们预计2022-2024年，公司营收分别为15.78/20.47/28.16亿元（+31.3%/+29.7%/+37.6%）；归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元（+42.5%/+38.3%/+40.2%）。按照IPO定价60.07元，对应PE分别为64/46/33倍，公司深耕自主指令集CPU，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 国产化进程不及预期；研发进度不及预期；客户导入不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.01 15.78 20.47 28.16 同比增速（%） 11.0% 31.3% 29.7% 37.6% 归母净利润（亿元） 2.37 3.37 4.67 6.55 同比增速（%） 229.8% 42.5% 38.3% 40.2% EPS(元/股) 0.66 0.94 1.30 1.82 PE（倍） 91 64 46 33 资料来源：Wind，首创证券 [Table_Title] 全自主CPU开启中国“芯时代” [Table_ReportDate] 龙芯中科(688047)公司深度报告 | 2022.06.22 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 核心推荐逻辑 ................................................................................................................................................................... 1 1.1 基于自主指令系统LoongArch，核心技术自主可控.......................................................................................... 1 1.2 政府&国有企事业单位具千亿市场，消费级市场未来可期 .............................................................................. 1 1.3 在生态发展上率先走出第一步，强化更多人融入、壮大龙芯生态的动机 ..................................................... 1 2 始于2001，耕耘自主CPU 21年 ................................................................................................................................... 1 2.1 发展历程、股权、实控人等 ................................................................................................................................. 1 2.2 源自计算所的技术传承 ......................................................................................................................................... 3 3 核心壁垒：自研LoongArch指令集且实现兼容，独立开辟赛道才能赶超 .............................................................. 3 3.1 拥有自主指令系统的重要性 ................................................................................................................................. 3 3.2 LoongArch指令集：基于MIPS自主研发，芯片性能追赶国际主流产品 ....................................................... 5 4 主要产品：三芯一翼——三类CPU&基础软硬件解决方案 ....................................................................................... 6 4.1 三芯：提供三类处理器及配套芯片 ..................................................................................................................... 6 4.2 一翼：提供基础软硬件解决方案 ......................................................................................................................... 8 4.3 下游聚焦工控和信息化 ......................................................................................................................................... 9 4.3.1 信息化领域 ................................................................................................................................................ 10 4.3.2 工控领域 .................................................................................................................................................... 12 5 配套生态：在垄断中寻突破，为丰富生态开新路 ...................................................................................................... 14 5.1 提供操作系统“基本盘”，强化更多人融入、壮大龙芯生态的动机 ............................................................... 14 5.2 “翻译”功能助力龙芯语言发展，完成主流开源软件迁移 ............................................................................... 17 6 财务分析 ......................................................................................................................................................................... 18 6.1 收入结构及变化 ................................................................................................................................................... 18 6.2 毛利和毛利率：受益于自主创新优势，毛利率保持在较高水平 ................................................................... 19 6.3 利润表分析 ........................................................................................................................................................... 20 6.4 资产负债表分析 ...............................