公司深度报告：国产自主通用CPU核心供应商，步入发展黄金期

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 龙芯中科（688047.SH） 2022年07月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/27 当前股价(元) 83.53 一年最高最低(元) 106.63/78.85 总市值(亿元) 334.96 流通市值(亿元) 26.07 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.31 近3个月换手率(%) 456.83 股价走势图 数据来源：聚源 《领先国产CPU厂商，全面打造自主生态—公司首次覆盖报告》-2022.6.29 国产自主通用CPU核心供应商，步入发展黄金期 ——公司深度报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007  国内领先的自主通用CPU供应商，维持“买入”评级 公司是国内领先的通用CPU生产商，公司坚持自主创新，全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术。我们维持之前盈利预测，预计2022~2024年归母净利润为3.19/4.31/5.79亿元，当前股价对应2022~2024年PE为104.9/77.7/57.9倍。在各地推进信创工程、核心零部件自主可控背景下，作为国内自主通用CPU领先企业，未来几年，公司将步入发展黄金期，维持龙芯中科“买入”评级。  坚持自主研发指令系统、IP核等核心技术 公司坚持基于自主指令系统LoongArch构建独立于Wintel体系和AA体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业。与国内多数CPU企业主要基于ARM或者X86指令系统融入已有的国外信息技术体系不同，龙芯中科推出了自主指令系统LoongArch，并基于LoongArch迁移或研发了操作系统的核心模块，包括内核、三大编译器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虚拟机（Java、JavaScript、.NET）、浏览器、媒体播放器、KVM虚拟机等。与国内多数集成电路设计企业购买商业IP进行芯片设计不同，龙芯中科坚持自主研发核心IP，形成了包括系列化CPU IP核、GPU IP核、内存控制器及PHY、高速总线控制器及PHY等上百种IP核。  桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短 公司桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短。根据中关村在线测评显示，龙芯3A5000（2021年7月发布）在UnixBench性能、SPEC 2006、办公软件WPS打开等性能测试上，CPU性能基本接近intel i5 9500六核（2019年8月上架售卖）水平。其中，UnixBench性能测试中，龙芯3A5000单核性能达到了1685分，逼近intel i5 9500六核14nm的1889分。办公软件WPS打开速度上，龙芯3A5000打开10MB（文本+图片）文档速度为1.54秒，快于intel i5 9500六核的1.86秒。  风险提示：公司技术迭代进度低于预期；行业竞争加剧风险；CPU国产化进度低于预期；人才流失风险；原材料成本上涨等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,082 1,201 1,505 2,034 2,740 YOY(%) 122.9 11.0 25.3 35.1 34.7 净利润(百万元) 72 237 319 431 579 YOY(%) -62.8 229.8 34.9 34.9 34.3 毛利率(%) 48.7 53.7 52.0 51.8 51.4 净利率(%) 6.7 19.7 21.1 21.2 21.1 ROE(%) 6.4 17.0 18.6 20.1 21.3 EPS(摊薄/元) 0.18 0.59 0.80 1.07 1.44 P/E(倍) 466.5 141.4 104.9 77.7 57.9 P/B(倍) 29.7 24.1 19.6 15.6 12.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-072021-112022-03龙芯中科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、公司概况：国内CPU领先企业 ................................................................................................................................................. 3 2、国内CPU市场拥有广阔的进口替代空间 ................................................................................................................................. 5 2.1、中央处理器是计算机的运算和控制核心 ........................................................................................................................ 5 2.2、国内CPU市场空间广阔 .................................................................................................................................................. 6 2.3、intel和AMD垄断全球服务器和PC用CPU市场，国产替代空间大 ........................................................................ 8 3、坚持自主创新，打造国产CPU引领者 ..................................................................................................................................... 9 3.1、多年研发获回报，推出自主架构高性能通用CPU ....................................................................................................... 9 3.2、坚持自主研发指令系统、IP核等核心技术 ................................................................................................................... 9 3.3、桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短 .................................................................................................................... 10 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 11 4.1、盈利预测 ......................................................................................................................................................................... 11 4.2、投资建议 ......................................................................................................................................................................... 11 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 12 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 公司控股股东为天童芯源科技，实际控制人为胡伟武、晋红，2022/6/24 .................................................................... 4 图2： 2018~2021年，公司收入稳步增长，百万元 .................................................................................................................... 4 图3： 2018-2021年，扣非净利润增长明显，百万元 ................................................................................................................. 4 图4： 2019~2021年信息化类芯片是最大的收入来源 ................................................................................................................ 4 图5： 信息化类和工控类芯片毛利占比超过八成 ........................................................................................................................ 4 图6： 2021年，公司毛利率、净利率有所提升 ........................................................................................................................... 5 图7： 2021年，公司ROIC、ROE有所回升 ............................................