请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 杨宇轩 电子行业研究助理 yangyuxuan123@sczq.com.cn 电话：010-81152680 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 28.61 一年内最高/最低价（元） 46.63/28.61 市盈率（当前） 97.81 市净率（当前） 2.45 总股本（亿股） 2.40 总市值（亿元） 77.86 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  汽车MCU进展超预期，有望带动业绩大幅增长   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 核心技术自主可控，指令集架构不存在终止风险。指令集架构能否使用、自主更新是计算芯片公司的灵魂，公司不存在对任何架构授权的重大依赖，是一项巨大优势：1）摩托罗拉和IBM对公司的指令架构授权为长期授权。2）基于架构的进一步IP核开发均系自主。3）Power和RISC-V指令集架构相继开源，基于以上开源指令架构开发嵌入式CPU使得公司不受限于指令和架构授权。 ⚫ 二十年积淀，技术代际积累，形成稳健生意模式。计算芯片是芯片细分类目中最难的，需要较长时间的技术积累与用户反馈。公司提供IP授权、定制芯片和自主芯片三项业务，交互促进。三者之间在工程经验、质量管理和产品可靠成熟度等方面可以相互借鉴和印证，从而保证芯片设计的成功率、技术稳定性与可靠性，也有利于公司的技术路线始终与市场需求保持高度一致，并持续迭代升级：1）自研IP是核心，是保障自主可控的重要因素。2）定制芯片是自研IP向下游延伸的第一步，是最有利于了解客户需求的一环。3）自主芯片是公司充分了解市场需求后，抬升营收和毛利总规模的重要业务。 ⚫ 天时地利人和，MCU缺货+公司降维打击、车规MCU放量：1）MCU缺货+价格上涨。全球MCU市场规模约150-200亿美元，受益于汽车电动化、智能化趋势，需求持续高增，且自20Q3以来，全球MCU进入历史罕见的缺货状态，兆易创新、ST等厂商MCU价格上涨6-10倍。2）国际形势催生的自主可控需求极大的加快了国产替代步伐。3）降维打击：嵌入式CPU起家，MCU快速上车。计算芯片堪称半导体最难的细分领域，国芯科技从嵌入式CPU起家，已经解决了最难的部分。 ⚫ 投资建议 我们预计2022-2024年，公司营收分别为8.22/15.38/28.18亿元（+101.7%/+87.1%/+83.2%）；归母净利润分别为1.34/2.24/3.22亿元（+90.2%/+67.6%/+43.7%）。最新收盘价对应PE分别为47/35/26倍，公司深耕信息安全、汽车电子和工业控制以及边缘计算和网络通信三大领域，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 订单完成不及预期；产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 4.07 8.30 16.73 31.26 同比增速（%） 57.0% 103.9% 101.4% 86.8% 归母净利润（亿元） 0.7 1.46 1.94 2.6 同比增速（%） 53.5% 107.3% 33.2% 34.2% EPS(元/股) 0.29 0.61 0.81 1.08 PE（倍） 98 47 35 26 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.26-Jan27-Jan17-Feb10-Mar31-Mar21-Apr国芯科技沪深300 [Table_Title] 嵌入式CPU二十年磨一剑，放量正当时 [Table_ReportDate] 国芯科技(688262)公司深度报告 | 2022.04.27 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 核心推荐逻辑 .................................................................................................................................................................. 1 1.1 核心技术自主可控，指令集架构不存在终止风险 ............................................................................................ 1 1.2 二十年积淀，技术代际积累，形成稳健生意模式 ............................................................................................ 1 1.3 天时地利人和，MCU缺货+公司降维打击、车规MCU放量 ......................................................................... 1 2 始于2001，嵌入式CPU二十年磨一剑 ....................................................................................................................... 2 2.1 发展历程、股权、实控人等 ................................................................................................................................ 2 2.2 管理层背景 ............................................................................................................................................................ 3 3 基于强大自研IP能力，提供授权、定制、自主芯片三项业务 ................................................................................. 3 3.1 IP授权：基于架构自研IP，再将IP对外授权 .................................................................................................. 7 3.1.1 嵌入式CPU内核 ..................................................................................................................................... 10 3.1.2 SoC芯片设计平台 .................................................................................................................................... 13 3.2 芯片定制服务：设计+量产全流程服务 ............................................................................................................ 14 3.2.1 定制芯片设计服务 ................................................................................................................................... 14 3.2.2 定制芯片量产服务 ................................................................................................................................... 15 3.3 自主芯片及模组产品：应用范围覆盖“云”到“端” ........................................................................................... 15 3.3.1 信息安全领域 ........................................................................................................................................... 15 3.3.2 汽车电子和工业控制：有望打破国际垄断，实现国产替代 ............................................................... 16 3.3.3 边缘计算和网络通信领域 ....................................................................................................................... 16 4 财务分析 ........................................................................................................................................................................ 19 4.1 业务结构和下游应用结构 .................................................................................................................................. 19 4.2 毛利和毛利率分析 .............................................................................................................................................. 20 4.2.1 IP授权业务毛利率保持100%，早期投入已计入当期成本 ................................................................. 21 4.2.2 芯片定制服务下游领域自主可控需求高，难度大毛利高 ................................................................... 21 4.2.3 自主芯片及模组产品毛利水平与行业持平