- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 11.000 元 目标（港币）：13.50-13.50元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 736.57 总市值(百万元) 8,102.22 年内股价最高最低(元) 12.420/5.200 香港恒生指数 21075.00 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 38.89 17.27 114.42 相对香港红筹 45.52 22.37 123.41 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 大尺寸车载显示龙头，汽车智能化驱动成长 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 4,542 7,755 10,679 14,072 17,487 营业收入增长率 26.62% 70.73% 37.70% 31.77% 24.27% 归母净利润(百万港元) 69 328 497 705 938 归母净利润增长率 174.34% 377.57% 51.69% 41.70% 33.12% 摊薄每股收益(港元) 0.093 0.445 0.675 0.957 1.274 每股经营性现金流净额 0.34 0.90 0.76 0.95 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.53% 10.81% 14.17% 16.85% 18.49% P/E 92.06 19.28 12.71 8.97 6.74 P/B 2.33 2.08 1.80 1.51 1.25 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  车载显示千亿市场稳健增长，京东方市占率有望持续攀升。1）大屏化+多屏化拉动行业需求，根据Omdia，车载显示屏市场规模2022年达106亿美元、同增14%，2025年达128亿美元，2023~2025年CAGR为6%。2）相较于其他行业面板的集中度（平板电脑CR3达74%、笔记本电脑CR3达72%、电视CR3为53%），目前车载显示领域集中度较低、CR3仅39%，深天马（14%）、友达（13%）、JDI（12%）位列前三，京东方在车载显示市占率（12%）远低于平板电脑（45%）、笔记本电脑（29%）、电视（24%），但处于快速提升阶段，其中2021年京东方在8寸以上车载显示市占率达20%。长期来看，一方面得益于大屏化趋势，一方面京东方具备投资意愿、综合成本、服务能力、响应速度更佳，未来市占率有望持续攀升。3）显示模组是车载显示最重要的组成，成本占比达40%。面板行业是显示产业链中技术壁垒、资金壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。  大尺寸车载显示龙头，收入、净利高速成长。1）公司是京东方集团旗下唯一车载显示及系统运营平台，2021年车载业务收入占比达84%，依托自身创新性技术、先进制造能力及优质客户优势，逐渐发展成为大尺寸车载显示龙头，2021年出货量及大尺寸出货面积均列居世界第一，在国内20大车厂的产品覆盖率达到了34%。2）2021年公司营收达77亿港元、同增71%；得益于规模效应（折旧、职工薪酬占收入比例下降2.9pct），净利率提升2.7pct至4.2%，归母净利为3.28亿港元、同增378%。 盈利预测与估值：预计2021~2023年归母净利为5、7、9.4亿港币，同增52%、42%、33%。给予公司 2022 年20倍 PE估值，目标市值99亿港币，目标价13.5港元/股，给予“买入”评级。 风险：地缘政治冲突、新冠疫情反复、显示驱动芯片短缺、智能车载市场的开拓不及预期。 0501001502002505.206.237.268.299.3210.3511.3812.41210 621210 921211 221220 321港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 京东方精电 证券研究报告 2022年06月19日 创新技术与企业服务研究中心 京东方精电(00710.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、车载显示千亿市场稳健增长，看好京东方市占率提升、下游延伸 .............4 1. 大屏化+多屏化拉动需求，车载显示屏千亿级市场稳健增长......................4 2. 车载显示屏集中度较低，看好京东方市占率持续攀升...............................6 3. 面板行业技术壁垒、资金壁垒高环节，看好屏厂向下游组装延伸 .............7 二、京东方精电：大尺寸车载显示龙头，营收、净利创历史新高 .................. 11 1. 深耕车载及工业显示业务，锚定智能座舱万亿市场 ................................ 11 2. 大尺寸车载显示龙头，兼具技术、客户优势...........................................12 3. 营收、净利创历史新高，营运能力持续改善...........................................15 三、盈利预测与估值 .....................................................................................17 1. 盈利预测：预计2022~2024年归母净利同增52%、42%、33% ............17 2. 估值：给予公司目标价13.5港元/股 ......................................................18 四、风险提示 ...............................................................................................19 图表目录 图表1：全球车载显示器出货量及预测............................................................4 图表2：全球车载显示器市场规模及预测 ........................................................4 图表3：智己L7采用39寸大联屏+12.9寸OLED中控屏 ...............................4 图表4：特斯拉model3采用15寸中控屏 .......................................................4 图表5：显示技术的迭代升级..........................................................................5 图表6：外挂式和内嵌式电容屏微观结构 ........................................................6 图表7：2021年全球车载显示器竞争格局 ......................................................6 图表8：2021年全球平板电脑面板竞争格局 ...................................................6 图表9：2021年全球笔记本电脑面板竞争格局 ...............................................7 图表10：2021年全球电视面板竞争格局 ........................................................7 图表11：2021年全球各行业面板竞争格局（分地域） ...................................7 图表12：2021年全球各行业面板京东方市占率..............................................7 图表13：全球车载显示器出货面积.................................................................7 图表14：全球中大尺寸（≥8’’）车载显示器出货量..........................................7 图表15：全球智能座舱市场 ...........................................................................8 图表16：2020年中国智能座舱构成 ...............................................................8 图表17：2020年中国智能座舱Tier1前装市场竞争格局.................................8 图表18：触控显示屏结构...............................................................................9 图表19：中控屏BOM表构成 ........................................................................9 图表20：屏幕企业研发费率较高 ....................................................................9 图表21：屏幕企业投资较重、固定资产周转率低............................................9 图表22：德赛西威、京东方精电毛利率一览.................................................10 图表23：德赛西威、京东方精电净利率一览.................................................10 港股公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：中国工业自动化控制市场规模及预测 .............................................10 图表25：中国人机界面市场规模及预测........................................................ 11 图表26：全球触摸屏人机界面市场规模及预测 ............................................. 11 图表27：公司发展历程 ................................................................................ 11 图表28：公司车载业务产品全覆盖...............................................................12 图表29：公司未来发展战略 .........................................................................12