电子行业：汽车连接器水大鱼大，电动化&智能化驱动成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 7966 沪深300指数 4836 上证指数 3477 深证成指 14536 中小板综指 13617 相关报告 1.《智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪-车载光学行业报告》，2021.8.16 5.《计算机的三类投资机会-计算机行业追踪报告》，2021.3.1 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 汽车连接器水大鱼大，电动化&智能化驱动成长 行业观点  高成长：电动化+智能化，驱动汽车连接器行业高增，预计未来五年高压连接器、高速连接器市场CAGR超45%。1）2019年全球连接器市场超3000亿元，全球汽车连接器市场约1000亿元，中国汽车连接器市场约200亿元。2）车载连接器可主要分为低压连接器、高压连接器、高速连接器。低压连接器主要应用于传统车，高压连接器主要应用于新能源车的三电系统，高速连接器主要应用于ADAS领域。高压连接器连接电动化，高速连接器连接智能化。3）得益于新能源车、辅助驾驶系统渗透率快速放量，驱动车载连接器快速增长。预计2025年中国高压连接器市场规模达270亿元（新能源车30%渗透率、单车价值3000元）、CAGR为46%，中国高速连接器市场规模达120亿元（辅助驾驶50%渗透率、单车价值800元）、CAGR为45%。预计远期中国高压连接器市场规模达900亿元、高速连接器市场规模达450亿元。  高壁垒：技术壁垒+客户壁垒，定点企业先发优势明显。1）汽车连接器属于中高端连接器产品，具有较高的技术和工艺壁垒。一方面模具的设计与制造是实现产品批量生产的前提条件，另一方面精密冲压和注塑、自动机组装是自动化生产的关键，模具和设备决定了连接器产品的精密度和生产效率。2）高速连接器的壁垒在于射频设计和自动化生产。高压连接器的壁垒在于如何适应其高电压、大电流的工作环境并保证汽车电子系统的安全性。3）汽车连接器产品繁多、客户壁垒高。以瑞可达和美国T公司的合作情况为例，公司2015年与T公司开始接洽，2016年进入其供应链并获得首个电动轿车车型首批连接器产品正式定点，2017年才收到首个量产订单，到2019年才得以合作多款产品并逐步量产。汽车行业较长的认证、量产周期决定了定点企业先发优势明显。  竞争格局：国外厂商领先，国产替代空间广阔。1）2019年全球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主，泰科、矢崎、安波福三巨头市占率之和达67%。汽车连接器行业国产化率较低，我们估算中国市场中高速连接器国产化率仅5%、高压连接器国产化率不足30%。2）考虑新能源车产品迭代速度更快，国内企业响应速度更快、服务能力更强、成本控制更优，国内汽车汽车连接器企业有望实现快速成长。3）在中国企业中，高压连接器的佼佼者是中航光电、瑞可达，高速连接器中电连技术实力突出。 投资建议  行业策略：在电动化、智能化浪潮下，看好兼具高成长、高壁垒、国产替代可期的车载连接器行业投资机会。  推荐组合：看好高压连接器领军者（中航光电、瑞可达）、高速连接器领军者（电连技术）、立讯精密。建议积极关注永贵电器等企业。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、辅助驾驶渗透率不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧风险。 6754721976858150861690819547200824201124210224210524国金行业 沪深300 2021年08月23日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、高成长：电动化+智能化，驱动汽车连接器行业高增 ................................3 二、高壁垒：技术壁垒+客户壁垒高，定点企业先发优势明显 .........................7 三、竞争格局：国外厂商领先，国产替代空间广阔 ....................................... 11 四、投资建议 ...............................................................................................15 五、风险提示 ...............................................................................................17 图表目录 图表1：连接器产业链 ....................................................................................3 图表2：连接器结构示意图 .............................................................................3 图表3： 全球连接器市场规模（亿美元） .......................................................4 图表4： 2019年全球连接器市场按下游分布 ..................................................4 图表5： 全球汽车连接器市场规模（亿美元） ................................................4 图表6：中国汽车连接器市场规模（亿美元） .................................................4 图表7：新能源汽车上的连接器部位示意图.....................................................5 图表8：高压连接系统与三电系统...................................................................6 图表9：智能互联车辆的系统架构...................................................................6 图表10：预计2021年全球新能源车、辅助驾驶渗透率快速提升 ....................7 图表11：中国汽车连接器市场规模测算 ..........................................................7 图表12：连接器生产工艺流程图 ....................................................................9 图表13：高压连接器上的高压互锁结构........................................................10 图表14：高压连接器上的二次锁紧结构........................................................10 图表15：高压互锁HVIL回路示意图 ............................................................10 图表16：瑞可达和美国T公司的汽车连接器产品合作情况 ........................... 11 图表17：2019年全球连接器厂商竞争格局................................................... 11 图表18：全球连接器行业集中度稳定 ........................................................... 11 图表19：2019年全球汽车连接器行业竞争格局............................................12 图表20：高压和高速连接器国内外厂商情况.................................................12 图表21：国内外公司高压连接器产品型号及性能指标...................................12 图表22：国内外公司高速连接器产品情况 ....................................................14 图表23： 国内外厂商毛利率情况 .................................................................14 图表24： 国内外厂商研发费率情况..............................................................14 图表25： 国内外厂商应收账款周转率情况 ...................................................15 图表26： 国内外厂商存货周转率情况 ..........................................................15 图表27：2020年国内厂商汽车连接器业务对比............................................16 mNrMsRnQnOpQqOmOxPqPtP6M9R7NsQnNsQmNfQqQwOeRoMsO9PoOyRNZoOmRMYnOqR行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、高成长：电动化+智能化，驱动汽车连接器行业高增  连接器是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。从产业链来看，上游包括金属材料、塑胶材料、同轴线缆等原材料，以及机械加工设备、电镀加工设备、测试设备、装配设备等设备供应商；下游覆盖汽车、通信、消费电子、军事、工业、航空航天、轨道等多领域。 图表1：连接器产业链 来源：公司公告，国金证券研究所  连接器由接触件、壳体、绝缘体、附件四大基本结构组件构成。其中，接触件是连接器完成电连接功能的核心零件，一般由公、母端子组成；壳体即公、母胶壳，是连接器的外罩，为内部提供机械保护，并保证插头和插座插合时的对准；绝缘体也称基座，使接触件按所需要的位臵和间距排列，并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能；附件包括密封圈、密封垫等。连接器由公头（Male）和母头（Female）组成一对，公连接器俗称“插头”，母连接器俗称“插座”，公母端接触后能够传递信号或电流，连接器的公母性能够加强安全性且保证设备的正常运作。 图表2：连接器结构示意图 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：电子发烧友，国金证券研究所  近年来全球连接器市场呈现稳步增长趋势。据Bishop & Associates，全球连接器市场规模从2010年的479.39亿美元增长至2020年的627.27亿美元，期间CAGR为2.