618战绩靓丽彰显强大组织实力，大家居品类融合持续推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 618战绩靓丽彰显强大组织实力， 大家居品类融合持续推进 ■事件：6月20日，顾家家居发布618活动战报，公司于618活动期间实现零售录单总额22.71亿元，同比增长38.3%。 ■高潜业务强势增长，品牌营销持续创新，全屋融合套餐优势初显 公司积极推动“软体+定制”融合一体化发展，为消费者提供风格统一的整家解决方案，功能沙发、床垫、定制等三大高潜品类逐渐培育成熟。618活动期间，公司全屋定制（预订单）、功能品类（顾家品牌）实现高增，同比增速分别达82%、70%；其中，公司49800、79800“零增项”全屋融合套餐充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势，全屋融合订单金额增长248%，融合金额占比达10.5%。轻时尚品牌天禧派表现靓丽，618活动销售同比增长91%。同时，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，融合大店（同店口径）同比增长48%。此外公司积极通过线上直播、微信群营销等方式获取前期预售流量，618期间电商业务同比增长67%。 618期间公司品牌营销持续创新，流量结构不断改善，社区营销+线上流量占比首次超30%。一方面公司联合“央视财经”开展全国联动直播，直播销售量达1.8万单；另一方面，公司借助欧阳娜娜“向往生活，就要娜样”直播发布会助力品牌年轻化破圈，并联名“天天爱消除”IP打造线上线下全方位场景体验，全网曝光量合计达7.51亿+次。 ■12亿助商政策逆风破浪，厂商一心、主动进攻彰显强大组织能力 面对疫情反复，公司于3月底战略性推出12亿助商政策，以提升经销商抗风险能力，启动奋战70天“赢领计划”抢夺复苏机会窗口。伴随华东区域疫情影响边际减弱叠加618品牌专项投放势能加持，华东地区618活动业绩同比增长超30%。同时，公司创新形式，召开首次线上全国经销商大会，提振事业伙伴信心；各零售分部、区域营销组织精准施策、灵活应变，本地化策略能力进一步提升；厂商一心、主动进攻，更快节奏、更细服务、更短复盘、更快调整，持续深挖可为空间，组织能力越战越强。 ■投资建议：公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，618主动进攻彰显强大组织能力，长期成长可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024年营业收入为221.49、267.72、321.94亿元，同比增长20.76%、20.87%、20.25%；归母净利润为20.96、Table_Tit le 2022年06月21日 顾家家居（603816.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 95.30元 股价（2022-06-20） 70.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 41,100.90 流通市值（百万元） 41,100.90 总股本（百万股） 632.22 流通股本（百万股） 632.22 12个月价格区间 54.00/81.33元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.41 0.68 -11.95 绝对收益 -1.01 2.7 -17.86 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 顾家家居：新价值链整装新征程，软体+定制融合驱动装企变革 2022-05-29 顾家家居：大家居品类融合加速推进，内外销共驱业绩持续成长 /罗乾生 2022-04-24 顾家家居：经销商再次增持彰显信心，大家居品类融合持续推进/罗乾生 2022-03-04 顾家家居：持续推进大家居品类融合，软体龙头内外销协同发力/罗乾生 2022-02-21 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%202 1-06202 1-10202 2-02顾家家居 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 25.15、30.53亿元，同比增长25.93%、19.98%、21.39%，对应PE为21.1x、17.6x、14.5x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,666.0 18,342.0 22,149.0 26,772.0 32,194.0 净利润 845.5 1,664.5 2,096.1 2,515.0 3,052.9 每股收益(元) 1.34 2.63 3.32 3.98 4.83 每股净资产(元) 10.66 12.68 15.51 18.16 21.81 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 52.3 26.6 21.1 17.6 14.5 市净率(倍) 6.6 5.5 4.5 3.9 3.2 净利润率 6.7% 9.1% 9.5% 9.4% 9.5% 净资产收益率 12.5% 20.8% 21.4% 21.9% 22.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/顾家家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,666.0 18,342.0 22,149.0 26,772.0 32,194.0 成长性 减:营业成本 8,206.5 13,047.5 15,304.1 18,368.3 22,057.2 营业收入增长率 14.2% 44.8% 20.8% 20.9% 20.3% 营业税费 67.3 105.2 134.3 152.7 189.4 营业利润增长率 -19.8% 80.3% 33.0% 22.8% 22.6% 销售费用 2,493.8 2,703.1 3,274.7 4,081.7 4,856.5 净利润增长率 -27.2% 96.9% 25.9% 20.0% 21.4% 管理费用 297.0 327.8 499.5 570.0 662.3 EBIT DA增长率 48.0% -2.6% 33.4% 19.6% 20.5% 研发费用 206.8 302.5 374.0 443.6 536.0 EBIT增长率 50.5% -5.4% 38.7% 21.4% 22.0% 财务费用 131.8 71.8 175.2 198.4 246.6 NOPLAT增长率 -24.3% 88.3% 30.6% 23.2% 22.2% 资产减值损失 -510.4 -48.4 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 -15.9% 52.0% -78.3% 400.0% -49.2% 加:公允价值变动收益 4.9 -2.5 6.8 3.1 2.5 净资产增长率 12.7% 18.3% 21.3% 16.8% 19.7% 投资和汇兑收益 192.4 87.3 139.8 139.8 139.8 营业利润 1,036.1 1,867.8 2,483.7 3,050.3 3,738.4 利润率 加:营业外净收支 158.7 200.4 196.5 185.2 194.0 毛利率 35.2% 28.9% 30.9% 31.4% 31.5% 利润总额 1,194.8 2,068.2 2,680.2 3,235.5 3,932.4 营业利润率 8.2% 10.2% 11.2% 11.4% 11.6% 减:所得税 328.2 367.5 581.2 680.4 839.9 净利润率 6.7% 9.1% 9.5% 9.4% 9.5% 净利润 845.5 1,664.5 2,096.1 2,515.0 3,052.9 EBIT DA/营业收入 18.3% 12.3% 13.6% 13.4% 13.4% EBIT /营业收入 16.6% 10.8% 12.5% 12.5% 12.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 65 58 50 39 30 货币资金 2,240.8 3,197.6 7,310.3 5,749.0 10,163.5 流动营业资本周转天数 -42 -30 -45 -33 -18 交易性金融资产 764.9 532.3 539.0 542.1 544.6 流动资产周转天数 177 145 177 176 174 应收账款 1,219.5 1,842.6 2,241.6 2,556.8 3,137.0 应收账款周转天数 34 30 33 32 32 应收票据 1.2 0.8 0.7 1.7 1.2 存货周转天数 45 42 43 44 43 预付账款 88.6 108.3 127.1 166.6 175.0 总资产周转天数 360 284 298 273 252 存货 1,871.3 2,441.0 2,909.7 3,595.5 4,009.1 投资资本周转天数 72 57 35 31 32 其他流动资产 173.4 318.5 230.7 240.9 263.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.5% 20.8% 21.4% 21.9% 22.1% 长期股权投资 17.7 31.3 31.3 31.3 31.3 ROA 6.6% 10.7% 10.2% 12.8% 12.3% 投资性房地产 - - - - - 固定资产 2,690.6 3,205.6 3,000.4 2,795.2 2,590.0 费用率 在建工程 368.9 999.6 999.6 999.6 999.6 销售费用率 19.7% 14.7% 14.8% 15.2% 15.1% 无形资产 733.2 832.3 792.4 752.5 712.7 管理费用率 2.3% 1.8% 2.3% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 2,867.9 2,429.2 2,496.6 2,524.2 2,419.4 研发费用率 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 资产总额 13,038.0 15,939.0 20,679.5 19,955.3 25,046.6 财务费用率 1.0% 0.4% 0.8% 0.7% 0.8% 短期债务 233.1 468.5 - - - 四费/营业收入 24.7% 18.6% 19.5% 19.8% 19.6% 应付账款 2,172.8 2,348.9 4,639.9 3,334.8 5,762.8 偿债能力 应付票据 54.1 45.8 146.1 39.3 183.4 资产负债率 45.5% 47.3% 50.7% 40.3% 43.1% 其他流动负债 2,944.9 4,144.5 5,152.2 4,272.0 4,355.3 负债权益比 83.5% 89.7% 102.9% 67.6% 75.7% 长期借款 400.4 - - - - 流动比率 1.18 1.20 1.34 1.68 1.78 其他非流动负债 129.0 528.2 548.1 401.8 492.7 速动比率 0.83 0.86 1.05 1.21 1.3