1 摘要： 2022年5月9日 星期一 外汇·专题报告 国贸期货 宏观金融研究中心 樊梦真 联系方式：021-51969270 投资咨询号：Z0014706 从业资格号：F3035483 FOMC会议鸽派落地后，外汇走势怎么看？  行情走势：5月9日，美元指数向上突破，站上104关口，技术上再度试探前期阻力。在岸人民币兑美元触及6.71关口，续创2020年11月以来新低；离岸人民币逼近6.75关口，日内跌近300个基点。  FOMC会议鸽派落地，非农显示就业市场有韧性，一季度GDP转负显示美经济增长有放缓趋势，但离衰退尚有距离，目前难以影响美联储政策节奏。  5月FOMC会议前大概率是美国货币政策预期最鹰的阶段，对FED而言除了遏制通胀高企外，防止美国经济陷入衰退也是重中之重。因此，加息缩表+鸽派发声旨在让紧缩政策软着陆，减缓市场冲击。从会后的市场押注来看，认为6月加息75BP的概率仍高达82.9%，加息50BP概率仅17.1%，非农数据给了市场相信未来美联储会重回鹰派，加速收紧的理由。同时，美债收益率快速陡峭化显示市场对衰退的担忧减缓，似乎市场认可经济不会硬着陆。  未来美元指数上行的速度大概率趋缓，美联储紧缩周期对美元的支撑有限，但可能随预期反复。除此之外，主要发达经济体货币下行对美元的支撑大概率延续。欧洲经济受俄乌局势拖累后，能源短缺问题难以解决，欧元跌破了1.08附近的长期支撑；英国尽管再度加息，但经济前景悲观滞胀风险加剧，英镑跌破了1.30的关口；而日本受宽松的货币政策影响，贬值至130关口的上方。  国内疫情防控再定调，会议分量较重，统一了防疫总思想，否决了躺平论。这也无疑加大了稳增长的难度，延长了区域社会活动暂停的时间窗口。具体的，一是企业复工复产推进吃力，工业企业利润大幅下滑，实体经济承压尤其中小微企业；二是供应链中断，一环短缺影响全局，出口订单下滑，通胀抬升风险加码；三是线下消费难以恢复，居民对未来收入前景悲观，消费意愿下滑。再考虑到强美元背景+中美周期错位+出口下滑等因素大概率短期难以逆转，人民币在突破关键点位后，还有一定走贬压力。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 行情回顾： 5月9日，美元指数向上突破，站上104关口，技术上再度试探前期阻力。在岸人民币兑美元触及6.71关口，续创2020年11月以来新低；离岸人民币逼近6.75关口，日内跌近300个基点。 一． FOMC会议鸽派落地，非农显示就业市场有韧性 5月美联储议息会议落地，未兑现市场预期的鹰派。利率决策方面，加息50BP符合市场预期，鲍威尔表示，未来两次货币政策会议各加息50个基点是可能的，但美联储并没有积极地考虑单次加息75BP，打消了一次加息75BP的担忧（布拉德曾提及）。美联储会加息到中性利率水平后再根据市场情况评估，中性利率水平预测在2.4%。缩表方面，从6月开始前3个月先以475亿美元/月的速度开始缩表，其中包括300亿美元国债和175亿美元MBS。9月份再上调至950亿美元/月，即600亿美元国债和350亿美元MBS。缩表为被动缩表，不涉及主动抛售。对于通胀，鲍威尔表示遏制通胀仍是美联储首要任务。若通胀出现回落迹象，美联储加息节奏可能放缓。对于衰退，鲍威尔表示对软着陆有较大信心，当前看不到经济衰退的迹象。 市场反应如下：1、美元和美债收益率短线回落，美元指数从103.60附近水平回落至102.50附近，美债收益率主要期限，10年、5年和2年期当日均罕见收阴。2、风险资产信心得到提振，当日小幅下挫后转而上涨。但周四市场波动加剧，完全逆转了FOMC会议的影响，除了美元和美债收益率大幅走高外，其余资产均走低，尤其美股。美债收益率曲线也快速陡峭化，长端收益率快速走高，短期收益率相对平缓，30年期美债收益率收报3.2300%，刷新2018年12月以来高点，10年期美债收益率收报3.1340%，刷新2018年11月以来高点，全周累升幅度均超20BP，2年期收报2.7411%。 图表1：期限利差 mWjYlXeVlUcZmVmMzRnMnN7NcM9PoMnNtRmOjMqQpRlOqQrQ7NnMpMNZmPwPwMpPmM 3 数据来源：wind 周五非农数据公布，被认为是推测美联储下一步政策的重要依据。4月新增非农就业人数 42.8万人，预期39.1万人；失业率3.6%，预期3.5%，前值3.6%；劳动力参与率62.2%，预期62.5%，前值62.4%；平均时薪月环比上涨0.3%，预期0.4%，前值0.4%上修至0.5%。就业结构中，全职职工占比抬升，临时工占比下滑；制造业指向修复加快，服务业表现分化。美国职位空缺数仍维持高位，劳动力市场供给不足，供需矛盾加剧，薪资抬升的趋势大概率延续。就业整体显示韧性，对薪资通胀的担忧进一步引发了美联储政策收紧加速的可能，未来加息75BP可能再被视为可选，数据公布后，股债短线双杀。 图表2：美就业率和劳动参与率 图表3：美雇佣环境 数据来源：Wind 数据来源：Wind 此前美国一季度GDP转负，是否影响美联储政策路径？一季度美国GDP环比增速意外转负，环比折年率-1.4%，远低于前值的6.9%、以及彭博一致预期的1%。Q1GDP下降主要受私人库存投资、净出50556065701990-051992-111995-051997-112000-052002-112005-052007-112010-052012-112015-052017-112020-05美国:劳动力参与率:季调美国:就业率:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002001-072003-032004-112006-072008-032009-112011-072013-032014-112016-072018-032019-112021-07美国:雇佣数:非农:总计:季调美国:职位空缺数:非农:总计:季调 4 口和地方政府支出拖累。库存投资下降主因批发（主要是汽车）和零售（主要是“其他”零售商以及汽车和零部件经销商）下降；贸易逆差扩大一方面是由于疫情冲击供应链和俄乌冲突导致出口下滑，另一方面大宗价格飙升进口成本抬升；政府支出不足主要原因是Omicron变异毒株导致部分机构运营中断以及部分社会福利计划到期。个人消费支出（PCE）、非住宅固定投资和住宅固定投资维持增长。美经济增长有放缓趋势，但离衰退尚有距离，目前难以影响美联储政策节奏。未来的经济表现或决定美联储紧缩进行的程度。 图表4：美GDP环比 图表5：细分结构 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二． 市场预期再反转，美元仍有支撑 5月FOMC会议前大概率是美国货币政策预期最鹰的阶段，对FED而言，除了遏制通胀高企外，防止美国经济陷入衰退也是重中之重。因此，加息缩表+鸽派发声旨在让紧缩政策软着陆，减缓市场冲击。此后，美联储预期管理最鹰的时候大概率过去，未来市场定价紧缩的空间有限。 从会后的市场押注来看，认为6月加息75BP的概率仍高达82.9%，加息50BP概率仅17.1%，似乎并未完全打消市场加息75B的观点。同时，美债收益率快速陡峭化显示市场对衰退的担忧减缓，似乎市场认可经济不会硬着陆。FOMC会议后的影响很快消散，市场预期再度反复。尽管美联储明确表示不会加息75BP，缩表幅度也低于预期，但非农数据给了市场相信未来美联储会重回鹰派，加速收紧的理由。 图表6：FEDWATCH TOOL -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-10美国GDP环比-4000-20000200040006000800010000120001400016000180002022-032021-122021-092021-062021-03个人消费支出私人投资商品服务净出口政府消费支出和投资 5 数据来源：fedwatch 未来美元指数上行的速度大概率趋缓，美联储紧缩周期对美元的支撑有限，但可能随预期反复。除此之外，主要发达经济体货币下行对美元的支撑大概率延续。欧洲经济受俄乌局势拖累后，能源短缺问题难以解决，欧元跌破了1.08附近的长期支撑；英国尽管再度加息，但经济前景悲观滞胀风险加剧，英镑跌破了1.30的关口；而日本受宽松的货币政策影响，叠加贸易收支赤字与贸易条件恶化，日元对美元贬值至130关口的上方。在此背景下，美元易涨难跌，强势格局难以扭转。 三． 国内防疫再定调，稳增长待加码 5月5日，中共中央政治局常务委员会召开会议，分析当前新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作，中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。会议强调，目前全球疫情仍处于高位，病毒还在不断变异，疫情的最终走向还存在很大不确定性，远没有到可以松口气、歇歇脚的时候。会议还提出三个“坚决”，那就是坚决克服认识不足、准备不足、工作不足等问题，坚决克服轻视、无所谓、自以为是等思想，并坚决同一切歪曲、怀疑、否定我国防疫方针政策的言行作斗争。只要我们坚决落实党中央决策部署，全面动员、全面部署，以时不我待的精神、分秒必争的行动抓实抓细疫情防控各项工作，就一定能够筑牢疫情防控屏障，尽快将疫情控制住。 6 疫情防控再定调，会议分量较重，统一了防疫总思想，否决了躺平论，断绝了防疫工作中的摆烂行为，上海动态清零只能迟到，不能缺席。这也无疑加大了稳增长的难度，延长了区域社会活动暂停的时间窗口。具体的，一是企业复工复产推进吃力，工业企业利润大幅下滑，实体经济承压尤其中小微企业；二是供应链中断，一环短缺影响全局，出口订单下滑，通胀抬升风险加码；三是线下消费难以恢复，居民对未来收入前景悲观，消费意愿下滑。再考虑到强美元背景+中美周期错位+出口下滑等因素大概率短期难以逆转，人民币在突破关键点位后，还有一定走贬压力。不过，在政策干扰下，人民币的贬值节奏可能逐步趋缓，双边波动加剧仍是常态。