大有期货月度分析报告：宏观环境转暖 铜价延续筑底过程

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 工业品研究组 唐佩 从业资格证号：F3056364 投资咨询证号：Z0017275 Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 宏观环境转暖，铜价延续筑底过程 摘要： 5月初，美联储开启加息，美元指数快速上行，中美利率倒挂，市场投机情绪下降使得风险性资产受到重挫，铜价跌至近5月来低位。市场关注重点从地缘矛盾和国内疫情下的原料供应短缺转移至全球流动性收紧后对于需求退坡的担忧。我们认为在美联储加息和国内稳经济政策发力的政策窗口期，需求存在“短忧”但无“长虑”，流动性收紧后必定带来市场投机热情的下降，前期由货币超发带来的海外需求已有转弱之势，叠加国内疫情多点开花，下游备货积极性不高，有色金属前期涨势暂告一段落。5月中下旬，市场对于美联储加息的利空情绪基本消化，中国连续召开稳经济会议，在财政、产业、消费等方面做出了部署，稳经济号角再度吹响，宏观环境有所转暖，往后看，实际需求是否能够接棒投机需求成为左右铜价未来走势的关键。铜当前依然处于供需双弱的格局，近三个月国内铜库存急剧下滑，低库存状态让铜价具有较强支撑，伴随6月开始上海正式复工复产，铜供需两端均将得到修复，但我们依然认为供应端恢复速度或将快于需求端，短期铜价或将延续筑底过程，后期伴随政策落地，铜价还有向上空间，月内宜短线（69600，74000）区间操作，务必做好风险管理措施。 风险提示：出现极端逼仓行情、国内外需求快速增长。 2022年6月 月度分析报告 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/13 一、2022年5月铜市场回顾 图表1：沪铜2207合约价格走势 数据来源：文华财经，大有期货投研中心 5月铜价大幅回落，整体符合上月月度观点，月初受美联储加息及国内复工复产不及预期影响，市场对于全球需求退坡的担忧加剧，投机资金出逃，沪铜主力合约2207最低触及69660元/吨。5月中下旬，伴随市场对于美联储加息的消息逐步消化，国内逆周期调节政策再度发力，美联储加息预期稍有降温，宏观环境有所转暖，有色金属价格止跌延续筑底过程。 二、宏观面分析 1、加息政策效果出现，未来或将灵活施政 五一假期期间，美联储宣布加息50个基点，虽加息幅度符合市场预期，但这也是美国近20年来的首次加息，并即将开启缩表计划，根据美联储前期表述，将在接下来两次会议上分别加息50个基点，这也使得月初金融市场风险性资产均受到不同程度的下挫。从月末最新公布的货币政策会议纪要来看，虽重申了恢复价格稳定的坚定承诺，但话术有所松动，称将在今年晚些时候评估政策对经济的影响。美国通胀连续两个月出现下滑，美国4月核心PCE增速降至4.9%，零售销售月率录得0.9%，创1月以来的新高。通胀下降和经济企稳也给美联储更大的政策空间，鉴于目前具有挑战性的宏观背景，前期大幅加息目的是为了在下半年美联储也将根据实际情况灵活调节政策。 uVcZiY9Z9UiZpOnPpMbR9R9PpNpPmOpNfQmMsMfQoOwO9PqQvMxNsPtOwMrMoO铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/13 2、中国逆周期调节政策继续加码 本月，面对全球需求退坡带来的经济下滑的挑战，稳经济的号角再度吹响，5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，会议要求，确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完成，国务院常务会确定的稳经济一揽子政策5月底前要将出台实施细则。财政焦点主要放在留底退税和基建投资方面，政府性基金主要借助专项债向基建投资发力，预计专项债发行将提速。货币政策方面，将保证短期流动性充裕，结构性货币政策工具将发挥主要作用。地产方面继续松绑，会议主要释放两方面的信号，一是房地产从去杠杆到稳杠杆，适当提高宏观杠杆率，尽快矫正对民营房企信贷收缩的行为；二是全面落实政策局会议的两个“支持”，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善型住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。消费方面，国常会6方面33向措施中，直接刺激消费的主要在于“阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。” 三、基本面分析 1、二季度铜精矿现货TC下滑，矿端产出存在干扰 截至5月31日，铜精矿粗炼费报价为78.6美元/吨，较上月同期下滑4.5%，近期矿端存在一定扰动，智利和秘鲁采矿业均收到一定影响。秘鲁通胀大幅上行引发国民不安，导致秘鲁发生激烈的示威游行和社会暴乱，最终冲击了Cuajone铜矿、Antapaccay铜矿以及Las Bambas铜矿的生产，2022年1-3月秘鲁铜矿产量进入负增长，同期中国进口秘鲁铜矿产量累计同比也连续下滑。智利3月铜矿产量为45.8万吨，同比减少6.3%，环比增加16%，1-3月累计产量为127.8万吨，同比减少6.8%，产量减少主要由于临时运营问题和供水不足有关，如英美资源集团经营的Los Bronces,以及由安托法加斯塔公司经营的Lospelambres产量均受到供水的影响。2022年1-3月全球矿山铜产量为519万吨，较2021年前三个月增加0.1%，根据WBMS统计数据，全球铜市供应短缺18.9万吨。 根据海关总署数据，4月我国进口铜矿砂及精矿数为188.36万吨，环比下滑13.77%，同比小幅下滑1.9%，进口未锻造铜及铜材46.53万吨，环比下滑7.7%，同比下滑4%，伴随铜精矿产能释放，未锻造铜及铜材的原料替代作用减弱。 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/13 图表2：粗炼费（美元/干吨） 图表3：铜矿及未锻造铜进口数（万吨；吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 2、精铜产量有所下滑 根据国家统计局数据，我国4月精炼铜产量为89.8万吨，环比下滑约4%，较去年同期下滑0.3%，受疫情影响，原料通关不畅，冶炼厂开工率受限，4月精铜产出不及预期，结合疫情影响，预计5月精铜产量依然维持低位，6月或将好转。 进出口方面，根据海关总署数据，我国4月进口精炼铜27万吨，环比下滑10%，同比下滑10.8%，出口精炼铜6.1万吨，环比增加35%，同比增加154%。在美国加息期，人民币兑美元贬值，利于精通出口，3月以来精铜出口保持较高增长，精铜进口受制于汇率及疫情影响下的通关不畅有所下滑。 图表4：精炼铜当月产量（万吨） 图表5：精炼铜进口数（万吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/13 图表6：沪伦比（%） 图表7：精铜进口盈亏（元/吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 3、废铜供应受政策扰动 根据海关总署数据，我国4月进口铜废料及碎料13.53万吨，环比下滑近10%，同比下滑19.2%。截至5月30日，精废价差在2500元左右。 2021年尽管有欧美疫情及马来西亚进口政策调整等因素影响，但是在高铜价的刺激下，欧美废铜供应还是出现较较大的释放，中国废铜进口恢复到2019年的水平。2021年中国废铜进口169.4万实物吨，同比增长77%，较2019年增长6%。从中国废铜主要进口来源国来看，整体保持稳定，自美国和韩国进口废铜占比明显提升4个百分点和2.5个百分点，自中国香港和英国进口废铜占比明显下降4个百分点和2.2个百分点，自马来西亚进口占比稳定在17%左右。 马来西亚2021年12月31日发布最新废料进口政策，从2022年1月10日开始生效执行。具体如下：国际贸易和工业部（MITI）于2021年11月宣布，延长实施《HS代码7204（废铁废料）、7404（废铜）和7602（废铝）金属废料进口和检验指南》的临时措施，直至2021年12月31日。同时，执行《废金属进口和检验准则》的临时措施将继续执行至2022年1月9日。因此，《金属废料进口检验指南》将于2022年1月10起实施。马来西亚废铜进口政策收紧，要求进口废旧金属中非金属杂质含量更低，而马来西亚是中国废铜主要来源国，该国政策调整可能会对中国废铜进口构成一些负面冲击。 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/13 图表8：精废价差（元/吨） 图表9：废铜及阳极铜进口数（吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 4、多项政策利好地产行业，实际转暖还需等待时日 5月20日，连续三个月“按兵不动”后，LPR迎来下调，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率1年期LPR为3.7%，与上月持平，5年期LPR为4.45%，较上月的4.6%下调了15个基点。这也是自LPR改革以来，5年期LPR创下的单次最大的降幅，结合5月15日，人民银行，银保监会就针对于贷款购买普通自住房和首套住房商业性个人住房贷款利率下限进行了调整，不低于相应期限贷款市场报价利率-20个基点。这也使得首套住房商业性个人住房贷款利率下限幅度可达4.25%。4月新增人民币贷款出现了较大幅度回落，企业和居民中长期贷款增长明显不足，5年期以上LPR作为中长期贷款定价的参考，其降低有利于有助于促进中长期贷款企稳回升。5月末的稳经济电视电话会议上，针对房企信贷稳杠杆和地方完善房地产政策方面做出了支持性的表述，房地产无论在房企信贷还是购房限制上都得到了政策上的支持，存在修复预期。 从目前的实际数据来看，伴随政策端对房地产调控政策由严转松，二手房成交有所回暖。5月31日，根据贝壳研究院发布的《2022年5月二手房市场报告》显示，2022年5月贝壳重点监测的50城二手房成交量环比增长14%。同比降幅为40%，较上月收窄8个百分点，其中长三角和东北区域重点城市二手房成交量环比回升较快。 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/13 从房地产企业资金来源出发，根据国家统计局数据， 截至4月房地产投资资金来源累积同比为-23.6%，实际到位资金累计同比为-11.1%，从分项指标看，除了利用外资累计同比为正以外，国内贷款、工程款、自筹资金、预付、按揭等数据皆继续下滑，并且下滑幅度继续扩大，房企资金压力依然较大。从房地产开发数据，截至4月，房地产新开工面积累计同比下滑17.5%，施工面积累计同比小幅增长1%，竣工面积累计同比下滑11.5%，从三项数据来看均存在不同程度的下滑体现。 图表10：房地产投资资金来源累计同比（%） 图表11：房地产开竣施工面积累计同比（%） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 由于家电板块属于地产后周期行业，故此在对于国内房地产发展难言乐观的情况下，家电板块的展望似乎也同样令人担忧。根据产业在线3月份的数据，我国电冰箱产量为613.72万台，环比下滑15.5%，同比下滑15.6%；家用空调产量为1540.88万台，环比下滑7.6%，同比上升0.87%；从空调