月度分析报告：大有期货投研中心海内外供应受阻，铜价短期偏强运行

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 工业品研究组 高景行 从业资格证号：F3023116 投资咨询证号：Z0010462 Tel:0731-84409197 E-mail:gaojingxing@dayouf.com 唐佩 从业资格证号：F3056364 投资咨询证号：Z0017275 Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 海内外供应受阻，铜价短期偏强运行 摘要： 宏观面;奥密克戎全球范围快速爆发，高能源价格抬升制造业成本，通胀压力加大促使欧美货币政策收紧，全球经济增长速度面临放缓压力。美联储本月加息落地，从本次会议声明中，美联储大概率在二季度实行缩表，全球流动性将面临边际收紧。国内依然维持“稳增长”政策表述，在本次两会上对于减税降费、带动有效投资等方面做了具体安排，对于地产行业的表述也多增了偏支持性言论，各地房地产松绑政策增多，虽2月社融不及预期，但在全年推动稳增长目标下，二季度若国内疫情被基本控制后，政策或将进一步加大支持力度。 基本面：强现实局面尚未打破，3月国内铜库存提前步入去库期，海内外铜库存依然处于历史低位，叠加俄乌矛盾尚未得到实质性解决，供应干扰犹存，能源价格高企，铜价短期依然具有强支撑。 风险点在于，精矿及精铜均处于产能释放期，冶炼TC二季度地板价攀升至80美元/干吨，高于疫情前水平。消费方面，海外经济受疫情和高能源价格冲击，国内政策效果还未得到实质性体现，市场畏高情绪较浓。 投资建议：前期多头继续持有，空仓者建议以跨期正套操作为主 风险提示：美加息超预期、精铜产出超预期 2022年4月 月度分析报告 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/12 一、2022年3月铜市场回顾 图表1：沪铜2205合约价格走势 数据来源：文华财经，大有期货投研中心 3月铜价运行重心明显抬升，沪铜主力合约2205再创上市以来的新高至76890元/吨，在俄乌矛盾不断激化下，市场对于资源类商品供应担忧不断加剧，3月有色板块各品种均以普涨为主，与俄罗斯更具相关的金属如镍、铝本月涨势如虹，俄罗斯虽铜资源在全球范围内占比不算高，但在油价高企和板块带动下，本月强势冲破高位震荡区间再次创下历史新高，这是市场投机情绪高涨和疫情之下供应受阻使得海内外库存持续下滑等因素共同推升，月底伴随美联储加息落地，市场风险偏好回温，风险性资产呈现一片暖意。 二、宏观面分析 1、美联储加息落地，市场风险偏好稍有回暖 3月17日，3月FOMC议息会议召开，会议决定提高利率目标区间到0.25-0.5%之间，加息25bp落地，此次会议加息幅度和点阵图释放的加息路径符合在会议前市场预期，加息落地，全球风险偏好有所回暖，风险性资产当日均录得较好表现。 本次会议会后声明的重点从疫情转移到了俄乌局势，关于疫情对于经济影响的相关内容被删除，增加了关于俄乌局势对于增长和通胀不确定性影响的相关内容。从点阵图释放的关于未来加息路径信号来看，较上次点阵图释放的加息次数有所增加，本次点阵图显示，在16名官员中有12位认为预计今年还将加息6次， 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/12 目标利率将在1.75%-2%之间，而在之前12月会议上则是加息三次。关于缩表，声明中显示美联储可能会在今年5月份会议上开始缩减资产负债表，并对2022年GDP增长目标和通胀预期做了调整。整体来看，缩表并未传达更多鹰派音系，经济数据的调整也和声明中俄乌冲突带来的增长和通胀的不确定性相对应。 2、房地产融资市场逐步改善 自2021年9月至今，政策宽松主要以纾困纠偏为主，房地产调控基调逐步由严转松，对于房地产相关表态也从“两个维护”到“良性循环”，从“支持并购贷”到下调LPR。本月初两会再次强调要“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展，近期国务院金稳会定调，当前房地产调控宽松基调已经明确。 各地陆续房地产政策松绑的城市增多，主要集中在四个方面：一降低房贷首付比例，例如菏泽、赣州、重庆，部分银行将符合条件的房贷首付比例降至20%。二是放松住房公积金贷款额度，例如南宁降首套房、二套房的公积金贷款最高额度均提高10万元。三是加强购房补贴力度，例如长春对农民购房给予补贴。四是下调房贷利率，自2021年10月以来，重点城市的房贷平均利率持续回落。2022年2月公布的1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，与1月持平，较2021年12月下降了5个基点，这也是自疫情以来的第二次下调。2021年全年企业贷款利率为4.61%，比2020年下降了0.1个百分点，比2019年下降了0.69个百分点，这也是改革开放四十多年以来的最低水平。 从目前价格表现上已有所回温，根据贝壳研究院数据监测，2月50城二手房价格指数与1月持平，结束自2021年8月以来连续环比下跌的走势，其中，一线城市中北京、上海、广州保持环比小幅上涨，深圳2月也转跌为涨，下跌城市个数减少至22个。再往后，在因城施策的框架下，或有更多城市在支持合理住房需求的行政管理措施方面有所跟进和加码，同时在提升优质房企收并购意愿、资产处置方面有更多金融支持和政策的安排，考虑到“房住不炒”总基调不变，伴随融资环境转暖，存量施工面积将逐步走向完工周期，房建后周期的铜、铝需求将值得期待。 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/12 三、基本面分析 1、二季度铜精矿现货TC继续攀升，原料供应充足 3月30日，CSPT敲定2022年二季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，2022年一季度铜精矿TC指导价位70美元/干吨，目前冶炼厂货源供应充足，并且由于国内疫情多点开花，下游厂商普遍存在成品库存运不出去的问题，开工情绪较低，对于原料需求偏弱使得铜精矿现货TC持续快速攀升中，目前TC价格已高于疫情前水平。 根据海关总署数据，2月我国进口铜矿砂及精矿数为208万吨，环比小幅下滑0.6%，同比增长15.9%，进口未锻造铜及铜材45.95万吨，环比下滑10%，同比增长12%，伴随铜精矿产能释放，未锻造铜及铜材的原料替代作用减弱。 图表2：粗炼费（美元/干吨） 图表3：铜矿及未锻造铜进口数（万吨；吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 2、精铜产量处于高位 根据国家统计局数据，我国1-2月精炼铜产量为170.1万吨，较去年同期增长4.35%，整体看中国前两个月精铜产量处于高位，由于去年同期基数较高使得增速偏低，由于一季度还存在冬奥会北方检修的扰动，我们预计二季度精铜产量还将处于高位。 进出口方面，根据海关总署数据，我国2月进口精炼铜26.8万吨，环比下降6.3%，同比增加1.8%，出口精炼铜1.1万吨，环比增加17.5%，同比减少40.4%。 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/12 受俄乌战争影响，外盘价格强于内盘，截至3月30日，铜沪伦比为7.15，去汇沪伦比为1.125，较俄乌战争开始前均有所下降。2月以来进口亏损扩大使得2月进口精炼铜小幅下滑，而国内精铜出口海外有利可图从而带动出口，洋山铜溢价继续下滑至21美元/吨左右，在国内疫情未被控制之前我国进口精铜积极性偏低。 图表4：精炼铜当月产量（万吨） 图表5：精炼铜进口数（万吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 图表6：沪伦比（%） 图表7：精铜进口盈亏（元/吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 3、废铜供应受政策扰动 2021年尽管有欧美疫情及马来西亚进口政策调整等因素影响，但是在高铜价的刺激下，欧美废铜供应还是出现较较大的释放，中国废铜进口恢复到2019年的水平。2021年中国废铜进口169.4万实物吨，同比增长77%，较2019年增长6%。从中国废铜主要进口来源国来看，整体保持稳定，自美国和韩国进口废铜占比明 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/12 显提升4个百分点和2.5个百分点，自中国香港和英国进口废铜占比明显下降4个百分点和2.2个百分点，自马来西亚进口占比稳定在17%左右。 马来西亚2021年12月31日发布最新废料进口政策，从2022年1月10日开始生效执行。具体如下：国际贸易和工业部（MITI）于2021年11月宣布，延长实施《HS代码7204（废铁废料）、7404（废铜）和7602（废铝）金属废料进口和检验指南》的临时措施，直至2021年12月31日。同时，执行《废金属进口和检验准则》的临时措施将继续执行至2022年1月9日。因此，《金属废料进口检验指南》将于2022年1月10起实施。马来西亚废铜进口政策收紧，要求进口废旧金属中非金属杂质含量更低，而马来西亚是中国废铜主要来源国，该国政策调整可能会对中国废铜进口构成一些负面冲击。 2022年1-3月中旬铜精废价差均值为2010元，低于去年同期的2614元，这说明国内废铜供应仍相对宽松；2022年1-3月中旬中国进口1#紫铜折扣均值16美分/磅，去年同期为21美分/磅，这说明海外废铜供应比去年同期紧张，这可能是由于今年年初受奥密克戎影响，欧美国家疫情普遍明显恶化，并且今年铜价表现也比去年同期稳定。考虑到财税40号文在3月初落地之后，政策面仍存在不明朗的情况，废铜的供应可能阶段性偏紧，但放在全年角度来看，废铜供应整体延续宽松局面。 图表8：精废价差（元/吨） 图表9：废铜及阳极铜进口数（吨） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/12 4、多项政策利好地产行业，实际转暖还需等待时日 上文提到，政策端对房地产调控政策由严转松，各地也相继出台了房地产松绑政策，主要是降低首付比、限购政策、降低房贷利率，放款贷款额度等，从部分地区销售数据来看这些政策拉动作用已经开始体现，分享指标显示，一线城市从2月起商品房成交面积当月同比已有所修复，但二线和三线城市依然处于下滑状态。 从房地产企业资金来源出发，根据国家统计局数据， 截至2月房地产投资资金来源累积同比为-17.7%，实际到位资金累计同比为-4.9%，从分项指标看，除了工程款累计同比为正（1.4%）以外，国内贷款、外资、自筹资金、预付、按揭等数据皆继续下滑，房企资金压力依然较大。从房地产开发数据，截至2月，房地产新开工面积累计同比下滑12.2%，施工面积累计同比小幅增长1.8%，竣工面积累计同比下滑9.8%，从三项数据来看均存在不同程度的下滑体现。 图表10：房地产投资资金来源累计同比（%） 图表11：房地产开竣施工面积累计同比（%） 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 资料来源：iFinD,大有期货投研中心 由于家电板块属于地产后周期行业，故此在对于国内房地产的展望难言乐观的情况下，家电板块的展望似乎也同样令人担忧。不过消费低迷背景下，出口成为唯一亮点。从家用空调出