专题报告：压产将至冷修难期，多螺空玻正当时

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 未来螺纹钢将进行压产，而玻璃冷修短期难以预见，考虑到供给、需求、库存和成本利润等多重因素，多螺纹空玻璃成为当下极具胜率的跨品种套利组合。 核心观点 ■ 市场分析 套利交易的关键在于寻找安全边际，在商品接近底部区间进行套利交易往往胜算较高，本文推荐的多螺纹空玻璃的跨品种套利组合，基本符合对于套利交易的要求。 今年年初由于冬奥会和秋冬季限产影响，螺纹钢产量受到明显限制，而之后疫情突然爆发，导致螺纹钢产量未形成季节性增长。反观玻璃，虽然利润下滑但基本没有产线亏损，产线也未见大规模冷修，因此玻璃产量长期维持高位。 根据统计局数据，2022年1-5月份日均粗钢产量288万吨，日均产量同比减少27万吨，假设6月份日均粗钢产量维持312万吨，同时假设全年压减目标为1500万吨，则7-12月份粗钢产量将同比增加2673万吨，日均产量为266万吨，较6月份环比减少46万吨，同比高15万吨。 根据华泰期货研究院测算，5月份全国粗钢日均产量317万吨，假设6月份粗钢日均产量降至310万吨，考虑到粗钢压减和去年我们与统计局数据存在一定偏差，7-12月份粗钢日均产量为286万吨，环比6月份减少24万吨，同比高9万吨。根据华泰期货研究院预测，6-12月玻璃累计产量3619万吨，同比减少2.8%，其中7月份玻璃冷修概率较低，产量环比维持平稳，同比增幅达3%。因此从供给来看，未来玻璃的供给量仍将明显高于螺纹钢。 螺纹钢与玻璃同为建筑材料，其需求与地产行业的兴衰息息相关，螺纹钢下游60%-70%与地产关联，玻璃下游70%-80%也与地产相关，目前来看，地产有效改善恐仍然需要较长时间，地产行业改善也将同步带动螺纹钢和玻璃的消费回升。今年政府为了应对疫情造成的经济损失，除了修复地产行业外，将更多的财力用于基建投资，而螺纹钢下游中基建占比相当可观，将明显提升螺纹钢的消费。 根据Mysteel统计，截止6月10日螺纹钢总库存1184万吨，同比增加13%，库存可用天数约为14天左右，根据隆众数据统计，截止6月10日生产企业玻璃库存7784万重箱，同比增加370%，库存可用天数达38天左右，从库存可用天数可以看出来，玻璃的库存明显高于螺纹钢的库存。未来由于螺纹钢受益于压产的政策降产，库存将呈现明显去化状态，而玻璃在没有大规模冷修的前提下，高库存将可能持续至年底。因此从库存期货研究报告|专题报告2022-06-17 压产将至冷修难期 多螺空玻正当时 研究院 黑色建材组 研究员 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 联系人 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 投资咨询号：Z0016576 彭鑫  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 邝志鹏  kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云  yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 专题报告丨2022/6/17 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 来看，未来螺纹钢的库存仍将优于玻璃库存。 随着焦炭第二轮提涨落地之后，螺纹钢长流程最优成本仍高达4650元/吨，短流程平电成本达到4850元/吨，按照目前盘面价格计算，长流程螺纹钢已亏损达350元/吨以上，玻璃煤制气成本（现金成本）基本维持在1600元/吨，玻璃天然气制成本（现金成本）基本维持在1800元/吨，按照目前盘面价格计算，煤制气玻璃仍盈利接近120元/吨，螺纹钢的亏损幅度明显高于玻璃，因此后期螺纹钢利润修复的程度也将高于玻璃。 目前来看，螺纹钢成本下降幅度仍有限，铁矿石港存大幅去化，6月份有望再度去化1000万吨，港存将降至1.2亿吨左右，铁矿石短期降价让利的可能性相对有限，焦化利润较低，焦煤价格将决定碳元素的让利程度，未来焦煤能否更大幅度降价让利主要取决于动力煤价格是否下跌，目前动力煤价格维持在1350元/吨的高价区间，后期即将进入传统的动力煤旺季，加之政府目前全力保供电厂，导致市场煤极为紧缺，因此价格跌幅恐难有深度，因此焦煤价格也难大幅让利。 即便未来动力煤价格从1350元/吨的高价跌至1000元/吨以内，意味着最具有转化价值的贫气煤也将从2000元/吨的价格跌至1500元/吨，考虑到情绪可能影响铁矿石下跌100元/吨，相应的螺纹钢成本将下移接近10%，同时由于动力煤价格下跌，玻璃成本也将下降10%左右，因此两者的成本降幅基本相当。 基于以上分析，我们给与了多螺纹空玻璃的跨品种套利策略组合，同时给予该策略一个月到一个半月的运行周期，后期再根据行情和基本面变化进行策略修正。 ■ 策略 多螺纹空玻璃 ■ 风险 如果出现粗钢压产政策延后执行，而玻璃大规模冷修提前等因素，该套利策略应终止。 专题报告丨2022/6/17 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 14 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 一、套利理论分析 ............................................................................................................................................................................ 4 二、螺纹钢与玻璃供给分析及未来演变 ......................................................................................................................................... 4 三、螺纹钢与玻璃需求分析及未来演变 ......................................................................................................................................... 6 四、螺纹钢与玻璃库存分析及未来演变 ......................................................................................................................................... 7 五、螺纹钢与玻璃成本利润分析及未来演变 ................................................................................................................................. 8 五、套利组合面临的主要风险 ....................................................................................................................................................... 12 六、总结 .......................................................................................................................................................................................... 12 图表 图 1: 螺纹钢产量（月度周均）丨单位：万吨............................................................................................................................... 4 图 2: 平板玻璃产量丨单位：万重箱 .............................................................................................................................................. 4 图 3：统计局口径粗钢产量（预估）丨单位：万吨 ..................................................................................................................... 6 图 4: 统计局口径日均粗钢产量（预估）丨单位：万吨 ............................................................................................................... 6 图 5: 华泰平衡表粗钢日均产量（预估）丨单位：万吨 ............................................................................................................... 6 图 6: 国内玻璃供给量（预估）丨单位：万吨............................................................................................................................... 6 图 7: 粗钢月度消费量丨单位：万吨 .............................................................................................................................................. 7 图 8: 玻璃表观消费量丨单位：万吨 .............................................................................................................................................. 7 图 9: 螺纹钢总库存丨单位：万吨