国贸期货农产品期货专题报告：ITF白糖短期驱动不足,郑糖低位盘整

1 四 摘要： 2022年2月18日 星期五 农产品期货·专题报告 国贸期货研究院 农产品中心 杨璐琳 投资咨询号：Z0015194 从业资格号：F3042528 【ITF-白糖】短期驱动不足，郑糖低位盘整 1、 本榨季全球减产，消费或强劲反弹：21/22榨季，预计全球供需缺口进一步扩大。产量方面，巴西定产3203万吨，同比减产600万吨以上；泰国预计增产300万吨至1000万吨；印度预计增产100万吨。USDA预计，随着全球疫情逐步缓解，本榨季白糖消费有望迎来强劲反弹，预计为1.75亿吨，同比大增1.97%。 2、 国内减产超预期，消费淡季压制现货：1月广西、云南产量意外下降，叠加北方甜菜糖减产，本榨季国内产量预计减少70万吨至1000万吨以下，产需缺口有所扩大。但当前国内正处于白糖的消费淡季，对现货价格形成一定抑制。 3、 巴西乙醇高价抑制需求，糖油价格暂时脱钩：虽然原油持续走高，但巴西醇油比价仍然维持在历史同期较高水平，对乙醇需求产生了较强抑制，国际糖价与油价出现背离。 4、 国际糖价持续低迷，印度出口利润下降：当前国际糖价低迷的走势已经使得印度出口利润快速下降，或将对后续出口产生不利影响。 总体来看，预计白糖短期维持低位震荡，中期仍有上行空间，后期重点关注巴西天气情况以及国内消费情况，上半年仍将跟随国际糖价波动，且维持外强内弱的格局。 操作建议：区间震荡，暂时观望，09多单可中长线持有 风险点：巴西天气、新冠疫情 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、 行情回顾 今年以来，ICE原糖整体呈现震荡偏弱走势，年内累计下跌5.12%，当前在18美分附近震荡整理。CFTC周度持仓报告显示，今年原糖期货的回调令市场投机做多的情绪受挫，截至2月15日，年内ICE原糖投机净多头累计减少93897张，创2020年5月底以来的新低。受国内基本面驱动不足以及外盘下跌的拖累，郑糖在5650-5850区间偏弱震荡。春节过后消费走软，短期内市场对消费预期不高，且白糖注册仓单处于近年来的偏高水平，期货表现相对现货更弱，柳糖主力基差已从去年的负值持续走强，今年以来基差始终维持正值，当前为44。 数据来源：CFTC 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、 本榨季全球减产，消费或强劲反弹 产量方面，本榨季巴西糖已收榨，最终产量为3203万吨，同比下降616万吨，降幅达16%。巴西干旱仍在继续，据NOAA数据，当前巴西中南部干旱问题仍未得到有效解决，至少在未来两周内干图1：ICE11号糖非商业持仓情况 图2：白糖注册仓单数量季节性 图3：柳糖05合约基差 dViXlX9ZcZnVhYaXkX7N8QaQtRpPtRsQiNnNsReRrRnP8OnNyRMYrMyRwMsOtN 3 旱仍将持续，但由于本榨季基数较低，预计新榨季产量同比仍将有所增加。巴西天气对其22/23榨季产量的影响仍将是后期重要关注点。由于产区天气向好，本榨季印度甘蔗丰产，截至1月底，本榨季印度累计产糖1871万吨，同比增产103万吨，截至2月印度累计出口原白糖390万吨，同比大增60%以上，目前印度出口已累计签约500万吨左右。泰国产糖量同比亦有明显回升，截至1月底，本榨季泰国累计产糖507万吨，同比增产82万吨。 需求方面，USDA预计，随着全球疫情逐步缓解，预计本榨季白糖消费1.75亿吨，同比增加1.97%。 总体来看，目前市场仍然普遍预期21/22榨季将延续20/21榨季的供需短缺状态。 数据来源：NOAA 数据来源：NOAA 数据来源：ISMA 数据来源：sugarzone 图4：巴西过去1月降水距平 图5：巴西未来2周降水距平 图6：印度半月产糖量 图7：泰国半月产糖量 4 三、 国内减产超预期，消费淡季压制现货 受含糖量降低的拖累，甘蔗糖主产区广西1月产量意外下滑，为187万吨，同比减少12%，较上月减幅有所扩大。受此影响，市场预计21/22榨季产糖量将降至1000万吨以下，同比减少60万吨以上。中国糖协预计21/22榨季我国消费白糖1550万吨，与去年基本持平，即我国的产需缺口仍维持在500万吨以上，预计产需缺口有所扩大。但现阶段国内正处于白糖季节性消费淡季，且供应压力仍然偏大，对现货形成较强的压制，预计短期国内基本面驱动力不足。 数据来源：广西糖网 数据来源：广西糖网 四、 巴西乙醇高价抑制需求，糖油价格暂时脱钩 近期虽然国际原油强势上行，但巴西燃油价格涨幅相对较小，醇油比价长期维持在0.7以上的相对高位，乙醇的吸引力相对于燃油偏低，巴西高价乙醇对需求已产生较强的抑制，销量的下滑反过来影响乙醇价格大幅回调，当前的巴西乙醇价格相对于糖价不再具有吸引力，从而导致国际原糖与国际原油走势背离。 数据来源：公开资料整理 数据来源：公开资料整理 图8：广西单月产糖量 图9：云南单月产糖量 图10：圣保罗醇油比价 图11：巴西中南部乙醇月销量 5 数据来源：cepea，赢顺 五、 国际糖价持续低迷，印度出口利润下降 当前白糖出口利润只比国内平价475美元/吨高出7美元/吨的利润，国际原糖期货价格比印度原糖出口所需的18.8美分/磅低0.7美分/磅。出口利润下降或将抑制未来印度出口。 数据来源：公开资料整理 数据来源：印度海关，印度农业部 六、 总结 总体来看，当前国际糖价上方面临来自印度和泰国的出口压力，下方有来自种植成本和中国等买家需求以及印度减少出口的支撑，短期预计仍将在18美分附近维持震荡整理走势。国内虽然有减产预期，但目前正处于消费淡季，现货缺乏需求端支撑，在大量进口的预期下，短期预计跟随外盘走势。后期需持续跟进巴西天气对其产量的影响，重点关注巴西新榨季压榨情况以及国内外需求情况。 图12：巴西醇折糖、原糖价格及价差走势 图13：印度糖无补贴出口平价（美分/磅） 图14：印度食糖贸易量（万吨） 6