关于2021年证券公司经营业绩排名情况的点评：头部券商强者恒强，产品化能力将成关键

事件：6月17日，中国证券业协会根据各证券公司经审计数据，发布了2021年证券公司经营业绩指标排名情况。 点评： 2021年，证券行业业绩持续改善，头部券商强者恒强态势凸显、中信证券全面领先。1）行业业绩持续改善，全行业实现营收4,967.95亿元，同比+12.96%；净利润2,218.77亿元，同比+29.92%；2）头部券商集中度进一步提升，前10大券商营收占比48.28%，同比提高1.80pct，马太效应不断增强；3）中信证券、国泰君安、华泰证券位居营收、净利润前3位；头部券商中，中金公司表现亮眼，营收、净利润分别提升2、3名。中信证券总资产、净资产、营业收入、净利润等20项指标位居行业第1；营收行业占比8.40%，同比提高0.64pct； 净利润行业占比10.41%，同比提高1.68pct，龙头地位进一步巩固。 更快的投资业务增速促使头部券商录得更高营收市占率；其中，以场外衍生品为代表的客需型业务增速迅猛。1）前10大券商的投资业务收入（含证券投资与股权投资）同比增速（+26.8%）远高于其他券商增速（-0.77%），驱动其市占率进一步提升；2）投资业务中客需型业务增速迅猛。若将“基于柜台与机构客户对手方交易业务收入”视作客需型业务净收入，2021年披露数据的上述前10大券商收入98.48亿元，占前20家券商整体比重为87.93%，同比+44.94%，占整体增量的73.12%，成为行业向客需型业务转型的主要驱动力。 投资者机构化将进一步带动券商机构业务增长，产品化能力将成为未来核心竞争力。1）投资者机构化是大势所趋。截至2021年，机构投资者持股市值占比已由2015年的10.31%上升至2021年的16.44%； 协会数据则显示，2021年席位租赁收入占代买业务收入比重同比提升4.34pct至18.87%；2）客户机构化趋势将催生更多客需型业务需求，且机构业务竞争优势将更多体现在产品化能力。未来，产品化能力更强的券商，其盈利增长空间和确定性也将更高。 投资建议：建议增持机构业务产品化能力更强的头部券商中信证券、中金公司H和华泰证券。券商客户机构化趋势及机构资产管理规模增长将持续推动其对券商的综合金融服务需求。我们认为，机构业务将成为券商增长的下一核心看点，券商股的α将来自产品化能力。推荐客需型机构业务占比更高、机构业务产品化能力更强的券商。 风险提示：权益市场大幅下跌；客户机构化发展不及预期。 表1：证券行业2021年度分业务收入（单位：亿元） 表2：推荐券商估值表