1 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年4月13日星期三 降准在即，降息暂缓 ——评413国常会精神 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 今天召开的国常会上，李克强总理提出了适时降准，这意味着降准在即，而市场期望的降息可能被延后。 正文 tNpPnNmOaQ9RbRnPrRpNmOfQmMqOjMnMyQ9PnMnMuOsQoMxNtOzQ 3 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 今天召开的国常会上，李克强总理提出了适时降准，这意味着降准在即，而市场期望的降息可能被延后，尽管作为降息的先行指标DR007近期已经持续低于逆回购利率。 图1：近期DR007与逆回购利率走势 暂时不降息的原因显然是考虑到中美经济周期错位，考虑到近期中美10年国债收益率利差的缩小甚至出现倒挂问题。 图2：倒挂的中美10年期收益率 数据来源：WindDR007和逆回购利率比较存款类机构质押式回购加权利率:7天(右轴)逆回购利率:7天(右轴)20-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2820-02-291.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0%%%%数据来源:中国债券信息网 Wind中美10年期国债利差中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年17-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3117-12-310.00.00.30.30.60.60.90.91.21.21.51.51.81.82.12.12.42.4比率比率比率比率0.50.51.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.0%%%% 4 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 从历史情况看，在中美经济周期错位、中美利差缩小的大背景下，央行往往采取的是降准，而审慎使用降息。如在18年到19年期间，降准7次，但始终没有降息。在15到16年周期中，降准5次，降息2次。 图3：中美利差与货币政策工具的运用 降准的意义在于降低商业银行的存贷比，推动商业银行想实体企业的贷款。而目前的商业银行的存贷比处于极高位置。 图4：商业银行居高不下的存贷比和偏低的净息差 数据来源：Wind中美利差与货币政策工具的运用中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年:季(右轴)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)定期存款利率:1年(整存整取)10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3110-12-3136912151821比率比率-0.40.00.40.81.21.62.02.4%% 5 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 上图看，偏低的净息差也是贷款增长迟缓的因素，偏低的净息差需要降息以降低银行负债成本加以解决。 从3月的金融数据看，尽管贷款增长明显，但是结构问题突出，主要是长期贷款增长依旧乏善可陈：中长期贷款少增2356亿元，特别是居民中长期贷款同比少增2504亿元，企业中长期贷款仅仅多增148亿元。银行依旧靠短期贷款和票据融资冲量，同比多增7659亿元，特别是在季末。 数据显示，目前存款余额为2431000亿元人民币，如降低0.5个百分点，将释放12155亿元流动性。 我们还注意到会议提出要求有条件的银行降低拨备率，即降低提取坏账准备金，鼓励银行放贷，特别是鼓励银行向中小企业、小微企业房贷。目前的商业银行的拨备率是3.4%，事实上，如下图所示自2020年疫情发生后已经有所降低。 图5：商业银行的拨备率 数据来源：Wind商业银行居高不下的存贷比和偏低的净息差商业银行:存贷比商业银行:净息差(右轴)16-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q416-Q401020304050607080%%2.042.072.102.132.162.192.22%% 6 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 会议还特别提到了出口和消费问题。疫情的反复，特别是在上海、广州的发展对出口和消费的影响是显而易见的。今天公布的数据显示，尽管数据不差，但已经出现了边际变化，但新的情况还没有在数据中得到反映，去年支撑中国的重要一环——出口却在今年受到了空前的挑战，显然是不利于实现5.5%的经济增长目标，也是不利于“六稳”和“六保”的。 而消费问题涉及到内循环，在国内复杂的形势下更加重要，但我们认为振兴消费关键是改善收入预期，只有这样，才敢消费。 （研究所 20220413） 数据来源：Wind商业银行的拨备率贷款拨备率14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q414-Q42.82.82.92.93.03.03.13.13.23.23.33.33.43.43.53.5比率比率比率比率 7 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenchen _qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799