宏观点评：PMI弹回扩张域，国常会不松懈，降息降准在路上

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共12页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50586798 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50586982 PMI弹回扩张域，国常会不松懈降息降准在路上 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2020年04月01日 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共12页 相关研究 1 《宏观报告：政策加码支持新阶段抗疫—政治局会议解读-宏观专题》 2020-03-28 2 《宏观报告：美元流动性危机暂时缓解，中长期衰退风险犹存-宏观专题》 2020-03-25 3 《宏观报告：降准如期而至，经济边际改善可期-宏观点评》 2020-03-14 4 《宏观报告：油价缓释通胀压力，国常会明确货币抗疫加码-宏观专题》 2020-03-12 5 《宏观报告：美党内初选三强逐鹿，对华关系变数犹存-宏观专题》 2020-03-08 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 事件： 国务院总理李克强3月31日主持召开国务院常务会议，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；部署强化对中小微企业的金融支持；部署促进汽车消费相关政策。 数据： 3月31日，统计局发布PMI数据显示：中采制造业PMI为52%（前值35.7%），生产分项54.1%（前值27.8%），新订单指数52%（前值29.3%）。 观点：  政策对冲是主旋律：全球经济面临停摆，各国央行出台刺激经济政策，经历了黑色3月，美联储无限QE，几乎打光所有子弹，缓解了流动性危机，但美股短暂修复后仍处低迷，G20峰会释放5万亿美元刺激计划，创历史之最，经济政策的外部环境极大改善，27日中央政治局会议要求更积极的政策对冲疫情影响，更大力度的逆周期调节正在赶来的路上。  PMI反弹幅度超预期：3月31日PMI表现V字反转，方向已在预期之内但幅度超预期，同时，统计局提醒环比改善，不代表经济修复完成，复产复工复市仍在继续进行时，PMI后续表现需要观察其能否持续，暂时反弹不宜过度解读。  4月初降息降准概率较大：政治局会议定调后，30日OMO操作7天逆回购利率下调20BP，叠加16号降准而20号LPR不变，以及31号国常会部署支持小微企业信贷支持，综合预判本周末央行降息降准的概率较大。  31号国常会三箭齐发：第一支，中小银行定向支持，包括：增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，定向降准、小微金融债、引导信用债多增等；第二支，提前下发地方政府专项债或7000亿；第三支，新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年。  经济下行叠加疫情影响，逆周期政策发力恰逢其时，市场充分反映疫情不利冲击，经济疲弱态势已在预期，复产加快有助经济底部边际修复，本周政治局会议和国常会释放政策利好，有利于提振市场信心。  投资建议：短期关注货币政策发力助力金融板块修复以及汽车消费，中期医药、5G应用等板块仍有动能；中长期关注大消费和新基建板块。 风险提示：经济增速下行过快；疫情控制不及预期；中美关系多变 3XZU4YoPmNwPoOrOwPmR9PaO9PsQrRsQrRfQqQmQlOpPqR6MmNmRwMsRoRwMqMsR 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共12页 内容目录 1. 疫情蔓延倒逼全球政策对冲 ............................................................................. 3 2. PMI暂时弹回扩张域但持续性待观察................................................................ 5 3. 国常会加码政策利好 ........................................................................................ 6 4. 后市影响与建议 ............................................................................................... 9 图表目录 图1：联储救市，道指修复三连阳后仍呈现弱势震荡 ............................................................... 4 图2：美国经济增速领先指标快速下跌 ..................................................................................... 4 图3：疫情防控叠加复产加速提振PMI反弹 ............................................................................. 5 图4：阶段补库但需求仍不支撑工业品价格 .............................................................................. 5 图5：外贸指数反弹但仍处收缩域 ............................................................................................ 6 图6：人民币汇率整体坚挺，3月有所走弱 .............................................................................. 6 表1：10日内的四次熔断，“熔断引力定律”奏效 ...................................................................... 3 表2：美联储救市操作三个阶段 ................................................................................................ 3 表3：货币工具仍将继续发力 ................................................................................................... 8 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共12页 1. 疫情蔓延倒逼全球政策对冲 3月疫情全球蔓延成为导火索，加剧了美国高杠杆债务风险，避险情绪上升，卖掉一切换美元，黄金下跌，美元指数上涨，全球金融环境集聚恶化，各国央行加大货币操作力度，自3月3日美联储降息至0后，成效甚微3月9日-20日出现了一月四次熔断的股灾，结束了美股11年牛市行情。上周美联储出台一系列政策缓解流动性紧张，23-28日美股经历了三天修复后继续出现震荡，美国内疫情传播加快，截止美国东部时间4月31日24时，确诊病例为19万例，一天多增约两万例。累计死亡病例一天多增约400例，疫情加速传播导致对经济严重拖累，周度高频显示，美国消费者信心指数和CERI指数等经济增速先行指标均快速滑落，预示尽管美联储救市措施频出，但美国经济和股市在短期都难以形成持续改善趋势。 表1：10日内的四次熔断，“熔断引力定律”奏效 10天内的四次熔断时间 触碰阀值（7%、13%、20%） 事件 3月9日 道指交前一交易日最大跌幅-8.24%（触及7%档位熔断）标普-7.92% 开盘四分钟标普500指数熔断 3月12日 道指-10.02%、标普-9.54% 开盘五分钟三大股指均熔断 3月16日 道指-9.36%、标普-12.07% 开盘即熔断 3月18日 道指-10.88%、标普-9.81% 12点56分熔断，川普任期涨幅抹去 资料来源：wind，中原证券 表2：美联储救市操作三个阶段 所属阶段 救市时间点 特点 路径 内容 效果 第一阶段 3月3日 扩张信贷流动性 08年以来首次突然降息，一级市场开闸 降息50BP至1%-1.25%区间 道指从3日的25917，上涨至4日的27090,但5日降至26121 3月12日 扩张流动性 公开市场操作提高逆回购上限放水 本轮到4月13日止，短线资金2周到3个月不等，每天都有释放累计5.5万亿 12日道指21200回升至13日的23185，但随后继续下跌 3月16日 扩张流动性 0利息+重启QE 突降100BP，联邦 利 率 在0-0.25%，7000亿美元QE 修复至21237，但18日继续下跌至19898,两万点失守 第二阶段 3月17日 直接对企业放贷 设立CPFF 美 财 政 部 为CPFF备书100亿美元信用保护 修复至21237，但18日继续下跌至19898,两万点失守 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共12页 3月17日 信贷便利性工具 启动PDCF 3月20日启动一级交易商信贷便利机制，期间最长90天，至少持续6个月 修复至21237，但18日继续下跌至19898,两万点失守 3月18日 信贷便利性工具 启用MMLF 推出货币共同基金流动性工具，持续至9月 修复至21237，但18日继续下跌至19898,两万点失守 3月19日 海外流动性 建立美元互换机制 与9国央行设立各300亿和600亿额度的美元互换机制 19日道指收复20087点 3月23日 买国债和抵押贷款证券 扩表买债 美联